哔哩哔哩（以下简称 "B 站 "）公布截至 2025 年 12 月 31 日第四季度及全年未经审计的财务报告。财报显示，B 站第四季度总营收达 83.2 亿元人民币，同比增长 8%，净利润 5.1 亿元，同比提升 478%；全年总营收达 303.5 亿元，同比增长 13%，调整后净利润 25.9 亿元，首次实现全年盈利。

财报发布后，哔哩哔哩董事长兼 CEO 陈睿、副董事长兼首席运营官李旎以及 CFO 樊欣等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

高盛分析师 Lincoln Kong：首先恭喜公司在 2025 年能有很不错的收官。我的问题有关 B 站社区。我们看到，2025 年从整体来看，无论是用户还是流量其实都有不错的加速增长。我想请教管理层，这背后主要有哪些因素？展望未来，管理层认为平台用户的流量增长空间还有多少？因为目前整体的竞争比较激烈，在公司看来，如何在竞争中留住这些创作者？公司对用户的战略是什么？

陈睿：B 站用户增长背后最核心的原因是我们平台上优质的内容在不断增加。

我之前说过，在内容平台之间的竞争，它的终局就是看哪个平台拥有最多的 " 优质内容 "。换句话说，" 优质内容 " 是决定竞争的最重要因素之一，尤其是现在，我们看到工业生产的快餐化内容越来越多，此时 " 优质内容 " 会显得更稀缺，在用户心目中的心智会更强。

B 站之所以能够持续地产生优质内容，是因为我们具备优质内容的土壤和种子。在我看来，" 社区 " 就是培养优质内容的土壤。在 B 站上，我们可以看到有很多懂得欣赏优质内容的用户，而且这些用户往往是整个社会里有话语权的那部分用户，他们能够在一些优质内容刚刚产生的时候就分辨出它们，而且去主动传播它们。

这些用户就是我们之前提到过的 " 社区 "，他们对优质内容的创作是非常重要的。因为 Up 主在创作内容的时候，他们不像大家所想的那样是在闭门造车；他们需要用户给他反馈，也就是说他们需要用户告诉他哪些内容好、哪些内容用户喜欢；而这些懂得欣赏优质内容的人，他给 Up 主的反馈是会不断地激励 Up 主创作优质内容的。而这种激励就形成了一种 " 正循环 "，我们的 Up 主在 B 站上面会创作 B 站用户喜欢的内容，而这些内容放在全社会，就会成为全社会的优质内容。

我们的 " 社区 " 对创作者是非常重要的。有时候我们会看到，一个在 B 站上的头部创作者，好像他做的内容在其他平台上也会受用户喜欢，但那是因为这个创作者已经成长起来了。但在一个创作者刚刚开始成长的时候，他需要用户告诉他哪些内容是好内容，而 B 站就是能够起到这样的作用。

所以，我们可以看到 B 站的优质 Up 主是源源不断的，每年都会产生一波新的。我们每年评 " 百大 Up 主 " 的时候都会有差不多三分之一的 Up 主是这一年新冒出来的。所以，我们说 " 社区 " 起到了土壤的作用，在这个土壤里是能够源源不断地产生优质内容的。

而且，想要形成这样的社区是需要时间积累的，因为它是由一个又一个的真实用户产生的。而且 B 站是个去中心化的平台，我们有上千种品类的内容，就相当于平台要聚集很多种不同的用户在这里。用现在那些所谓的工业手段其实是很难短时间造就的。所以我也一直说，" 社区 " 是 B 站的竞争壁垒。

有了 " 社区 " 这个土壤之后，我们认为优质内容的种子就是 Up 主。我一直认为优质内容的源头其实是 Up 主独一无二的灵魂。因为有了一个又一个富有创作力的 Up 主，他们才能够去产生优质内容。其实对于 B 站来说，Up 主是信任 B 站社区的，他们愿意把自己创作、成长的过程放在 B 站。所以，这也形成了我们的 "Up 主 + 社区 " 的生态。

我们对 B 站未来的增长是充满信心的。因为过去我也说过，" 内容消费 " 其实是一个 " 只能升级，不能降级 " 的过程。当你看过越多的内容，你就越会想去消费好的内容：如果你没看过什么内容，你可能看一下就能满足；但是你看的内容越多，你就越会去想消费好的内容。而我认为，现在的中国市场其实已经到了一个 " 内容足够多 " 的阶段。所以，越来越多的用户会逐渐想去消费好的内容。而 B 站因为有优质内容的心智，所以越来越多的用户会成为 B 站的用户。而且，我们现在的用户平均年龄已经到了二十六、七岁，随着用户进入到有更多的可支配金钱的阶段，他们在 B 站上的消费也会提升。

因此，我认为 B 站现在已经进入了一个良性的发展阶段，我认为未来的用户增长还会是一个必然的过程。

说到 B 站未来竞争中的策略，我觉得我最关注两件事。第一个就是保持和强化 B 站优质内容的心智。这点我认为还是很重要的，因为无论对于我们的用户，还是对于我们的创作者来说，只要这种心智在不断地强化，我觉得就会有越来越多的创作者和用户来到 B 站这里；第二个是要让我们的 Up 主在平台上有更好的发展、有更长的生命周期、有更多的商业回报。我觉得 " 更长的生命周期 " 这点我们是做得不错的。现在 B 站大量的 Up 主都是 5 年、10 年的，在我们平台 5 年、10 年之后，他们仍然在非常旺盛地创作，粉丝也越积累越多；在商业回报这一快，2025 年有超过 300 万的 Up 主在 B 站获得收入，而且人均收入与去年同比增长是达到了 21%；从粉丝增长方面来看，万粉、十万粉、百万粉的 Up 主今年人数比去年同比增长了 20%。

所以，这就是我刚才说的两件事。这两件事做好了，我相信我们在竞争中就会永远是主动的一方。

中金分析师 Xueqing Zhang：恭喜公司四季度广告收入超预期的增长。我的问题是关于广告的。想请教管理层，在第四季度是哪些行业或者广告产品驱动了这一成绩？我们也注意到，近期各大 AI 应用加大了宣传广告的力度。B 站如何看待这一趋势对于平台广告业务的利好？以及管理层如何展望第一季度和 2026 年全年的广告增长？

李旎：第四季度和 2025 年全年广告业务的发展其实还是符合我们内部预期的。全年在每个季度实现了加速的增长：第一个季度我们看到，同比增长了 20%；到第四季度，同比增长已经达到了 27%。我们在整个广告预算市场的占有率也在持续提升。这个结果意味着 B 站的用户价值得到了进一步的提升，同时也体现出平台商业化效率提升的共同结果。

我在这里简单为大家介绍一下第四季度我们超出市场预期的一些驱动力。

第一点是，潜力库存还是得到了一定的释放。可能在大多数人看来，对于广告收入来说，核心还是在主场景。但是此外，在第四季度，我们在搜索、PC 大屏以及小程序等场景都实现了超过 60% 以上的增长，还有部分的场景增长超过了 200%。

第二，我们看到广告的效率还是在持续提升的。这体现在 AIGC 与广告素材的结合，例如深转的进一步体现，包括我们用 AI 实现了自动化投放系统、我们看到的所有广告推荐效率精准度的变化，这些效率都得到了进一步的提升。

第三，在行业方面，除了我们比较擅长的优势领域，包括网服、数码、家电、电商等，在第四季度我们也实现了像 AI 应用领域的繁荣，这些都带给我们一定的收入增量，" 闪购大战 " 也带给我们一定的收入增量。除此以外，其实在整个教育培训行业、汽车行业、家装、家居也有双位数的增速。

刚才问题里提到了 AI，任何行业的繁荣或者竞争突然间加剧，其实短期都会导致广告预算的剧增。AI 行业其实也是一样的。所以我们在第四季度看到了 AI 的广告数预算发生了变化；但从中长期来看， AI 这个行业和其他的广告预算不一样的点在于，我们判断从中长期来说，AI 行业还是会面临大洗牌以及预算的重新分配。无论是短期还是中长期，这对 B 站来说都会是比较大的利好。

今天我只简单地谈一谈短期带给我们的一些变化。AI 行业对 B 站的广告预算肯定是新增的，这点毋庸置疑，包括 AI 应用大模型、AI 工具集中加大了投放，也会成为各个平台广告业务的确定增长点。但是，相对于其他平台，B 站是 AI 广告更天然、优质的场景。因为 B 站年轻用户的科技属性其实更强，对 AI 的接受度也很高，B 站又是一个优质内容集中的兴趣社区。因此，在 B 站上投放广告可以让预算转化为用户的消费心智，品效的转化都会优于纯流量型的平台。

我再谈一谈我们对接下来的第一季度以及全年的预期。市场的环境已经是存量的竞争，这点毋庸置疑。客户对于效果、效率的要求也在不断地提高，这点大家也都能看到。但是，我们看到的另外一个趋势是，广告主将会越来越关注投放后的转化质量，而不单是追求数量，也不仅仅是追求所谓的曝光规模，这也正是 B 站可以带给客户的。

B 站用户现在平均年纪是二十六、七岁，正处于消费能力、决策能力快速上升的阶段。这也不单只是我们关注的用户群体，同时他们也是广告主最希望获取的消费力。

另外，我们关注到 B 站是一个优质视频内容社区，刚才陈睿总也反复提到了这一点；再加上 AI 的进化过程会比我们想象得来得更快，所以我们一直坚持相信，好的内容也能做成很好的广告，很好的广告也同时可以是很好的内容。由于 AI 的进化，我们预判在 B 站上会更快速地实现规模化，用户能看到这些很好的内容与很好的广告。

最后，大家会发现在过去的两到三年，我们的广告产品与算法能力已经在逐步提升，应该已达到了行业的中上水平。因为是中上的水平，所以未来我们应该还有很大的提升空间与潜力。

综上，在 2026 年以及即将结束的第一季度，我们也可以对平台的广告增长充满信心，同时也有信心进一步提升广告预算在市场的份额。

美银美林分析师 Alex Liu：我的问题是关于游戏的。我想请教管理层，公司的独代游戏《三国：谋定天下》（以下简称《三谋》）已经稳定运营超过一年半的时间，B 站自研的游戏《逃离鸭科夫》在去年也成为了行业里的黑马。所以我想请教一下管理层，能否请您为我们展望一下 2026 年您对整体游戏业务的思考？比如《三谋》在 2026 年的运营重点是怎么样的？最新的趋势能不能与我们分享一下？另外，平台的一些新游戏，比如《三国：百将牌》、《闪耀吧！噜咪》等，能不能请管理也与我们分享一下最新的看法？

陈睿：关于《三谋》，我之前一直说我最重视的就是长线运营。所以，在 2026 年我对于《三谋》的期望就是两句话：第一就是长线运营，第二就是保持在 SLG 行业头部产品的位置。因为 SLG 的模式本身就适合做长线。所以，对于我们来说，我们会在 2026 年更重视比如赛季的运营、剧本的推陈出新等等，用好的内容来驱动现有用户的不断活跃，也驱动过去的用户能够持续回流。

同时，我们也会重视建设游戏生态、强化社区，增强玩家的参与感与讨论度，保持用户对与玩家心智的吸引力。2026 年我们因为增加了《三谋》的海外市场，所以我们也会在做好国内的基础上，同时做好海外。在一月份的时候，《三谋已经在》港澳台上线了，接下来我们会推进到韩国以及亚洲的其他地方。

我再谈谈《逃离鸭科夫》。因为《逃离鸭科夫》在 PC 单机上应该是已经获得了成功，所以我们现在会把它移植到主机游戏上。同时，我们也在开发《逃离鸭科夫》的手游版本，这两块目前的工作进展都还挺顺利的。我觉得《逃离鸭科夫》是有可能成为国内游戏的知名 IP，在这一块它未来的潜力我们会持续挖掘。

你问题里还问到了两个新游戏。第一个是《三国：百将牌》从品类上来说，它属于一款轻竞技的游戏，非常轻松也非常好玩，一把就三分钟，非常适合碎片化时间消费。这个游戏应该是我们品类年轻化战略的产物之一，它的目标就是年轻用户；它的玩法的创新也是全球首创，把英雄技能和牌类的规则做了融合。从我们目前的测试来看，年轻用户确实挺喜欢的。因为它有很创新的玩法，所以现在我们团队会沉下心来去打磨游戏的品质。目前，我们已经做了两轮测试，并且计划在三月份再做一轮付费测试。游戏计划在年中上线。我们希望它能够成为一个大 DAU（日活跃用户）的产品，当然我们会很有耐心地去实现这个目标。

《闪耀吧！噜咪》是我们的一款自研游戏，它是一款休闲风格的多重游戏，它也是我们品类年轻化战略的产物，融合了宠物养成和模拟经营两种玩法，也是很新的一种玩法。这款游戏我们在去年年底就拿到了版号，计划是在今年的第二季度开启付费测试，并且在今年内进行全球发行。

展望 2026 年，我们的游戏业务应该是 " 两手抓 "：一方面，我们不断强调长线运营。因为我一直认为在目前游戏行业红利越来越少的情况下，只有长线运营才能把业务做得更扎实。现在 B 站代理游戏这边应该是有七成的收入来自于我们长线运营的产品，包括《三谋》、《FGO》和《碧蓝航线》，这其实也让我们的游戏业绩比较稳固。

另一方面就是垂类头部。我们接下来无论是自研的立项，还是代理的新项目，我都强调一定得是一个垂类的头部，要么是第一名，要么是做第一个。这一块就是我们未来游戏增量的来源。其实无论是从《三谋》、《三国：百将牌》，到《逃离鸭科夫》、《闪耀吧！噜咪》，包括我们后面要做的游戏，我们都会贯彻这种思想，它一定得在立项的时候就是面向未来的立项。

我觉得 B 站做游戏的优势就是我们是离中国年轻玩家最近的平台之一，我们是最能够看懂中国年轻玩家他喜欢玩什么的一个平台。同时，我们公司又有做优质内容的共识和耐心。所以，这两点结合起来，我们就一定能够持续做出年轻人喜欢的游戏。

瑞银集团分析师 Felix Liu：我的问题关于 AI。近期，AI 视频创作模型不断迭代，也让视频创作内容的变得越来越容易。我想请问管理层，目前的 AI 发展对 B 站带来了怎样的机遇和挑战？2026 年 B 站在 AI 上最重要的投入方向是什么？

陈睿：AI 带给 B 站的肯定还是利好。因为在别的平台，数短内容其实已经挺过剩了，因为 AI 的本质作用是提高产能、提高创作效率。在数短内容很过剩的情况下，你再提高创作效率其实作用也不明显。但是 B 站的优质内容，它其实产能是缺乏的，如果能够提高优质内容的创作效率，无论对于我们的 Up 主还是对于我们的用户来说都是利好。尤其是好的 Up 主其实是稀缺的，如果能够让好的 Up 主做视频的效率提让他做视频的速度变快，这对于 B 站来说那是个大好事。

所以，对于这一波 AI 技术，我们的态度就是非常积极地利用 AI 来赋能我们的创作者。

我是很高兴的看到，B 站现在应该是行业里优质 AI 内容创作最丰富也最好的平台之一。比如在音乐这个品类，我们可以看到现在有很多好的音乐视频是借助 AI 产生的。因为以前在音乐这一块，它的产能是有限的，因为它对 Up 主的要求比较高，你要做原创音乐；但是现在，只要你有好的审美和创意，即使你不是那么的在音乐方面很专业，你也能够做出很好的音乐视频。这让我们在音乐这一块优质的内容增长很快。包括鬼畜视频，以前做鬼畜还是很麻烦的；但是现在也是一样，只要你有好的审美和创意，做鬼畜比过去要容易很多。

所以我们可以看到，在第四季度包括全年，AI 辅助生产的优质内容在我们平台量增长得非常快，观看时长相比去年提升了 100 倍。

我再说一下在 AI 这块具体我们会投入的几个点。第一个就是增强型的内容理解。其实过去像 B 站这样以中长优质内容为主的平台，它要精确地去匹配用户的意图，在过去其实是比较困难的。但是因为现在 AI 技术的提升，AI 对于内容理解能力的增强，其实让我们更容易去匹配用户喜欢的内容。而且，我们对内容的理解越深，我们也能越早地发现优质内容，这其实对 B 站的能力来说还是非常重要的。

我们可以看到，在第三、第四季度，我们用增的速度明显比以前加快，其实它与我们对优质内容的理解能力的变强是有直接关系的。

刚才李旎也提到了，在商业广告方面 AI 的赋能其实也是一样的，即如何能够让我们的内容和广告能够有更好的结合，这也能够直接对我们的平台起到非常重要作用。

还有一个非常重要的领域就是 AI 的辅助创作。这一块我们在去年其实是做了一些尝试，我们认为在今年应该是到了能够直接对创作者的创作起到提效作用的阶段。我们今年应该会正式的去退出平台的 AI 辅助创作的工具，帮助我们的创作者提高他们的创作效率。包括用 AI 来做视频的翻译，因为它翻译的不仅是文字、语言，它还会把声音、口型也实现非常完美的翻译，而且以现在我们对 AI 能力的挖掘，基本上我们可以认为主流的语言是可以翻译得非常地道的，这也能够帮助我们的 Up 主把他们的内容传到更多的国家去。

经过我们内部的尝试，我现在还是很确定 AI 能够提升我们的创作者的产能，以及提升我们平台的效率。所以，我们还是会在我们业务能够产生收益的点上，我们去做 AI 的投入。我相信大家也能够很快看到这些投入的效果。

华兴资本分析师 Yiwen Zhang：首先恭喜公司实现全年 GAAP 盈利。我的问题是关于财务的，我们也注意到四季度调整后的运营利润率做到了 10.1%，离公司中长期指引给出的 15 到 20 个点又接近了一步。管理层如何展望 2026 年的收入和利润的变化？公司的中长期目标是否有更新？

樊欣：展望 2026 年，我们依然对 B 站社区的持续增长充满信心。同时，我们也将持续提升变现效率，更有效地将高质量用户增长转化为商业价值。在我们的各项业务中，广告是我们看到最明确增长机遇的领域；我们的经营杠杆效应也将继续显现。我们预计，第一季度的毛利率将环比小幅提升，经调整后的经营利润率也将同比持续改善。我们正稳步迈向中长期目标，即实现 40% 至 45% 的毛利率，以及 15% 至 20% 的运营利润率。

与此同时，正如陈睿提到的，在 2026 年，我们将适度增加在人工智能领域的投入，并将部分新增利润再投资于与核心业务高度契合的 AI 应用中。这些投资将有助于全面提升高质量内容的供给、推动用户增长，并提高变现效率，从而从长期为我们带来强劲的回报。