券商圈又炸了。

近日，华福证券官宣一则人事任命：龚源月正式加盟，担任研究所副所长。而且，一人身兼四职——副所长、大消费组组长、食品饮料首席、港股消费首席，气场拉满。

市场总是对 " 美女分析师 " 抱有刻板印象，但恭源月的履历，确实让人服气。

这位 85 后美女学霸，拥有法国 ESSEC 商学院硕士学位，曾任职于华泰证券、华创证券、弘则研究、法国巴黎银行。十余年消费行业研究，2023 年带着团队拿过财新分析师日用消费品第二名。

过去一年，她在华泰证券发表了数十份食品饮料公司研报，覆盖贵州茅台、五粮液、安井食品、海天味业、良品铺子、卫龙美味、伊利股份等。

江湖地位，是用研报一张张打出来的。

这次空降，微妙之处在于时间点。2026 年开年，消费板块刚露出复苏苗头，华福就把消费研究主帅的职位交给了她。所长任志强的寄语里藏着深意：" 消费是经济增长的重要引擎 "，希望她为华福证券打造具有市场影响力的消费研究品牌筑牢根基。

华福研究的野心，藏不住了。

研究业务杀疯了

时间拉回 2024 年 3 月，任志强出任华福证券研究所所长，开启华福证券卖方研究业务二次创业。

上任当天，他对着媒体放了一句话：" 我想把华福证券作为我卖方职业生涯的终点站。"

这话听着煽情，但背后是硬核的算盘。这位原德邦证券总裁助理兼研究所所长，多次手捧新财富最佳分析师奖杯，心里装着一盘大棋：

三年内，杀进全市场前十。

当时的华福研究所，只有 18 个团队，分析师刚凑够 50 人。中型券商的底子，却做着头部券商的梦。

两年过去，这梦不仅没碎，反而越做越真。

2024 年，华福证券研究所分仓佣金收入 7691 万元，同比增长 60%，行业排名跃升 16 位；2025 年上半年，佣金收入 8683 万元，同比暴增 311%，绝对增长额行业第一，排名再升 12 位至第 22 名。

到 11 月，佣金分仓收入已破 2.34 亿元，全年有望摸到 3 个亿。

在公募降佣、券商分仓佣金连续两年整体下滑约 30% 的背景下，这个增速堪称 " 狂飙 "。

更狠的是，这家研究所在 " 二次创业 " 第二年，即 2025 年上半年便开始盈利。在卖方研究内卷成麻花的 2025 年，这个战绩可以写进教科书。

收入从哪里来？人。

2024 年以来，任志强从老东家德邦证券挖来至少 10 名分析师，包括德邦研究所副所长史昭君、医药首席陈铁林、电子首席陈海进、计算机首席钱劲宇等。

2025 年 4 月，前华金证券所长助理、首席宏观分析师秦泰加盟，挂帅副所长兼总量组组长，扛起宏观与大金融研究。

同月，知名经济学家洪灝空降，出任华福国际 CEO 兼首席全球资产配置官，补上全球配置短板。

今年 3 月，龚源月到岗，成为大消费研究团队新的核心人物。

尽管 2025 年下半年，洪灝、秦泰相继离职，但是任志强手下的干将，仍在成建制集结。

截至目前，华福研究所总人数已逼近 200 人，下设六大研究中心、26 个研究团队，分析师人数达 108 人，成功跻身券商分析师 " 百人团 "，在 28 家百人规模券商中排名第 19 位。

任志强的打法很清晰，人才高端化 + 销售精准化。

他用明星分析师树招牌、拉佣金，用产业研究做深度、筑护城河。六大中心全部围绕 " 新质生产力 " 布局——总量及资产配置、消费升级、医疗健康、智能制造、前沿科技、能源 & 新材料，每一个都是热点赛道。

去年，华福证券相继斩获新财富最佳分析师评选 " 最具潜力研究机构 " 第二、" 研究飞跃机构 " 第四；新浪财经金麒麟 " 进步最快研究机构 " 第二；21 世纪金牌分析师 " 海外研究最佳机构 "。

任志强自己，也拿了个 " 年度影响力券商研究所所长 "。

两年时间，从无人问津到榜榜有名，华福研究的江湖地位，肉眼可见地蹿升。

以研究为驱动力，华福证券经纪业务、财富管理业务高增，2025 年上半年实现归母净利润 6.7 亿元，同比增长 146.32%。

但疯的不只是业绩

研究业务突飞猛进之际，华福证券的另一面不容忽视。

2025 年 5 月，一场 " 研报风波 " 将华福证券推上风口浪尖。华熙生物公开发文炮轰 9 家券商，直指其研报 " 鼓吹重组胶原蛋白、唱衰透明质酸 "，制造 " 浮躁资本的题材幻象 "。

华熙生物点名的 9 家券商研报，图片来源：华熙生物官微

华福证券赫然在列。

虽然这些研报研究对象是巨子生物，并未直接点评华熙生物，但在行业内卷加剧的当下，这种 "拉一踩一" 的研究方式，显然触碰了上市公司的逆鳞。

华熙生物直言已向证监会举报，要求判定研报是否存在误导 。尽管部分券商随后删除研报，但研究的独立性、严谨性争议，如潮水般涌来。

更大的打击来自监管层。

2025 年 11 月，厦门证监局一纸警示函，直指华福证券作为江平生物定向发行的主办券商，未履行勤勉尽责义务，未发现发行文件存在虚假记载。

这已经是公司半年内收到的第三份监管罚单。

此前 5 月，上交所就某非公开发行公司债券项目开出书面警示，原因是华福证券尽职调查程序存在缺陷，质控、内核都 " 没守住门 "。同一个月，上海证监局的警示函显示，华福证券上海自营分公司负责人变更后 7 天内未申请换领许可证，违规。

但真正炸锅的，是代销私募暴雷。

2025 年 2-3 月，华福证券代销的 " 映雪福牛 1 号 " 私募产品被媒体密集曝光。这款在产品页标注为 R2 低风险、宣称投向 "AAA/AA 级优质债券 " 的产品，实际却重仓时代中国、融创这些暴雷房企的地产债，甚至早已违约的华晨汽车债券。

据蓝鲸新闻报道，截至 2024 年 4 月清算时，产品净值仅剩 0.3522，近百名投资者平均亏损 63%。更令投资者愤怒的是，合同约定净值连续低于 0.985 元需通知赎回，而 2020 年 9 月净值已跌破该阈值，华福证券却未履行通知义务。

甚至有投资者爆料，华福证券相关负责人曾撤回赎回通知，禁止告知客户，导致投资者错过退出窗口。尽管华福辩称已履行准入审核义务，但仍难辞其咎。

结语

这两年，券商研究所注定不平凡。

公募降佣尘埃落定，分仓佣金蛋糕缩水，行业进入存量搏杀时代。有人收缩战线，有人裁撤团队，但华福证券偏偏选择在这个节点 " 杀疯了 "。

华福证券之所以这么拼，志在 IPO。

作为福建第二大省属国资券商，2023 年，华福证券启动股份改造，计划引入战投持股不超 20%，为上市铺路。公司当时表态 " 已基本符合 A 股 IPO 相关要求 "。

2024 年和 2025 年，公司又相继完成增资扩股和股份制改造，核心高管层完成更替，为 IPO 扫清治理障碍。

但 2025 年的系列罚单和私募代销暴雷事件，会不会成为上市路上的绊脚石，没人敢打包票。

这其实也是当下很多中小券商的缩影：既要靠激进的打法抢人才、抢份额，又要依靠薄弱的合规能力，坚守住合规底线。市场好的时候，问题被掩盖，一旦潮水退去，裸泳者终将现身。

华福证券，是时候补补合规的课了。