3 月 9 日晚间，一则消息在社交媒体上广泛传播——博纳影业董事长于冬遭澳门永利赌场追债 473 万。

被赌场追债？事儿听上去有点大，影坛大佬这是涉赌了？

隔天一早，于冬私人律师出来灭火，说经与澳门永利核实确认，涉及款项已全部清还，诉讼已终止。最后，律师还补了一句：这笔债是于冬替第三方做信用担保所致。言下之意，这不是 " 赌债 "。而有媒体记者致电博纳影业投资者热线询问时，公司回应称：" 此为不实信息，正在举报相关帖子。"

能让博纳影业掌门人亲自出面，用个人信用做担保，借的还是赌场的钱——这位 " 第三方 " 是什么来头？

根据永利赌场曝光的起诉书显示，要求于冬在收到文件后的 14 天内，向法庭登记处提交 " 送达回执 "，说明是否打算对申索进行辩护或承认责任。如果被告逾期未回应，原告可以直接申请法庭判决 。

但如果你了解过去两年于冬和博纳影业的处境，就会知道：这条消息背后真正的新闻，不是被追债的 473 万，而是那个曾经叱咤风云的电影大佬，一家百亿市值的行业巨头，陷入到了 " 生死劫 " 的边缘。

翻开天眼查，于冬名下的股权冻结记录密密麻麻排了十多条，涉及的企业包括拉萨博成企业管理咨询有限公司、无锡华融壹玖管理咨询企业、西藏祥川企业管理合伙企业——清一色都是博纳影业体系内的关联公司和持股平台。

冻结金额从百万到数亿不等，执行法院遍布北京第二中级人民法院和第四中级人民法院。公示日期从 2025 年 4 月一直延续到 2025 年 10 月，状态全部显示 " 冻结 "。

最大的一笔冻结股份，发生在 2025 年 4 月 3 日。当天晚间，博纳影业发布公告：控股股东于冬持有的 1.37 亿股公司股份被北京市第二中级人民法院司法冻结，期限三年——从 2025 年 3 月 31 日到 2028 年 3 月 30 日。这部分占其个人持股的 48.70%，占公司总股本的 10%。

于冬这批股份，是博纳上市前的限售股。2022 年博纳回 A 股的时候，他把这 1.37 亿股全部质押给了中信信托，用来融资。当时博纳的股价在 10 块钱左右，这批股票值十三四个亿。

不过，于冬和他掌舵下的博纳影业，麻烦远不止股权冻结。

2025 年 5 月 8 日，新疆证监局下发了三份文件，分别针对博纳影业、于冬本人和时任财务负责人齐志。

2022 年，博纳影业及其子公司以 " 支付信托理财款 " 的名义，通过第三方向公司董事、副总裁齐志及其关联方输送资金 2.1 亿元，构成其他关联方非经营性资金占用。

2023 年，同样的操作方式，于冬及其关联方从上市公司拿走了 2.61 亿元，构成控股股东非经营性资金占用。

两年，接近 5 个亿，以 " 信托理财 " 为掩护，从上市公司的口袋流向了实控人和高管的口袋。

博纳影业的公告说，截至 2024 年 12 月末，这些资金占用款项已全部归还。但问题是——未按规定披露与关联方之间的非经营性资金往来情况。这在 A 股，属于信息披露违规。

新疆证监局的处罚结果是：对博纳影业采取责令改正监督管理措施，记入资本市场诚信档案。对于冬和齐志分别出具警示函，同样记入诚信档案。

在 A 股市场，诚信档案上有了这种记录，以后的融资、增发、并购，每一步都会被额外审查。

对一家正在失血的公司来说，这等于在伤口上撒盐。

事实上，博纳影业的财务报表，比于冬个人的麻烦更触目惊心。

2022 年，亏 7210 万。2023 年，亏 5.53 亿。2024 年，亏 8.67 亿。2025 年，预亏 12.61 亿到 14.77 亿之间——四年连续亏损，按最高算，累计达到 29.6 亿，逼近 30 亿。

营收也在连年滑坡—— 2022 年 20.12 亿，2023 年 16.08 亿，2024 年 14.61 亿。2025 年前三季度 9.72 亿，同比只增长了 1.29%，考虑到 2025 年全年预亏接近 15 个亿，第四季度不知道还能有多少收入。

博纳是 2022 年 8 月 18 日回归 A 股的，发行价 5.03 元。上市首日涨到 7.24 元，之后一路飙到 15.23 元。

高光时刻维持了不到三个月，然后就是一路阴跌。2023 年股价跌了 40%。2024 年又跌了 15%。到 2024 年 9 月，最低摸到 3.87 元。回 A 上市不到三年，市值从高点蒸发了 135 亿。

当初入股博纳的资本机构如中信证投、西藏和合，在 5.05 元到 8.74 元的区间里忍痛减持了 4000 多万股。而章子怡、韩寒这些明星股东，当年以 9.41 元到 14.55 元的价格入局，账面浮亏 30% 到 65%。

博纳的至暗时刻，是 2025 年春节。

当时，于冬押上了公司全部筹码——一部叫《蛟龙行动》的电影。

投资 10 亿元，导演林超贤，主演黄轩、于适、张涵予、段奕宏。博纳 1:1 造了一艘 120 米长的 " 龙鲸号 " 核潜艇实体模型。于冬四处宣传，说这是 " 中国首部核潜艇题材电影 "，要 " 定义全球潜艇电影的新标准 "。

2024 年 4 月北影节论坛上，于冬说：博纳已经把资金全部集中在《蛟龙行动》上了。因为拍摄周期、制作周期、准备周期太长，" 把一个公司的现金流焊在这了。"

2025 年 1 月 29 日，《蛟龙行动》正式上映，票房 3.08 亿元，同档期所有影片中垫底。排片率从首日开始就被碾压，到 2 月 5 日只剩 5.5%。

于冬不甘心。1 月 31 日路演，在现场冲观众喊话：" 打一星的都是黑水！" 主演于适借电影台词说了句 " 我们只想要公平 "。2 月 1 日，于冬再发声：面对客观理性的批评，我们虚心接受。面对粉圈恶意差评，我们斗争到底。《蛟龙行动》绝不撤档。

话音未落，2 月 14 日《蛟龙行动》官宣撤档，说要制作特别版，择日再映。8 月 30 日，特别版重新上映，票房不到 3000 万。

蛇年开市第一个交易日，博纳影业一字跌停，收报 5.36 元，一天蒸发 8.25 亿市值。第二天继续跌 5.6%，市值跌破 70 亿。

于冬最常被人提起的辉煌，是 2021 年的《长津湖》。

那部电影拿下了 57.75 亿元票房，至今是中国影史上的真人电影第一。加上同系列的《长津湖之水门桥》，两部电影合计贡献了接近 100 亿票房。2021 年，博纳全年营收 31.24 亿元，净利润 3.63 亿元。

那是于冬和博纳影业的顶峰。

在博纳最困难的时候，伸出手的人是韩寒。

2025 年 1 月 23 日，博纳发布公告：全资子公司浙江博纳向韩寒旗下的上海亭东影业借款不超过 4000 万元，年利率 3.1%，无需任何形式担保。加上此前北京博纳向亭东借的 3000 万，博纳累计欠韩寒 7000 万。

这笔钱，博纳到期还不上。

2025 年 12 月 16 日，双方达成了一个解决方案：博纳以 7000 万定向减资的方式偿还全部债务。减资完成后，博纳持有亭东影业的股份从 9.55% 降到 4.61%。

说白了，拿股份抵了债。

这笔交易的微妙之处在于，它暴露了博纳的现金流已经紧张到什么地步——连 7000 万都凑不出来，只能拿股权来还。

而韩寒那边，2025 年亭东全年营收也才 1 个亿出头，净利润 2200 多万。7000 万不是小数目。能答应以减资而不是追债的方式解决，韩寒给了于冬面子。

这份面子是有来历的。

当年，于冬给韩寒首部电影《后会无期》签下了 3.5 亿票房的保底发行协议，以发行费用作为投资成本，等于替韩寒兜了底。

《后会无期》最终票房 6.29 亿。博纳分走 40%，韩寒赚了四五千万。皆大欢喜。

之后《乘风破浪》10.49 亿，《飞驰人生》17.28 亿，《飞驰人生 2》33.61 亿，《飞驰人生 3》破 40 亿 …… 韩寒一路走来，每一步背后都有博纳的影子。2017 年，于冬花 2.5 亿入股亭东影业，拿下 12.5% 的股份，一举把亭东的估值抬到了 20 亿。

可以说，没有于冬，就没有今天的导演韩寒。

所以当于冬缺钱的时候，韩寒没有让他难堪。7000 万救命钱，无担保，低利率。到期还不上，那就拿股权抵。

这在资本市场是人情交易，在江湖上叫义气。

但患难见真情这种事，在影视圈太稀缺了。华谊兄弟王中军当年多少朋友？到了需要卖画还债的时候，门可罗雀。

「文娱春秋」之前曾多次批评过韩寒及其电影，但不得不说，他在利益分配上相当大方。有跟韩寒合作过的影视从业者透露，对于投资他电影的公司，他都记挂着收益分配，该给的一分不少，还反复确认是否及时到款，可谓是有口皆碑。

这种及时回款，生意场上虽是 " 理所应当 "，但在影视领域，确保合作方不吃亏的，几乎可以算得上凤毛麟角。

而于冬在钱上面的风格，和韩寒截然不同，有业内人士曾向「文娱春秋」透露：博纳特别喜欢拖账期。

电影拍完了，票房回来了，合作方找博纳结账——博纳不急。能拖就拖。钱明明已经到手了，但总能找到理由不结算。更绝的是，等合作方追着催款的时候，博纳的人会反问一句：要不要追加投资我们下一部片子？

言下之意：这笔钱先别提了，留在我们这儿继续转。

之所以有这种拖款方式，是因为以前博纳影业的确够强。从《湄公河行动》《红海行动》再到《长津湖》，三部曲接着三部曲，跟着博纳分票房，虽然钱到手慢一点，但总归能到手，因而，也就有话语权。

可当招牌不灵之后，这种基于利益的 " 信任 " 就搁浅了。

回顾博纳过去十年的票房战绩，清一色主旋律大片。" 山河海三部曲 " ——《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》，合计 56 亿，" 中国骄傲三部曲 " ——《中国机长》《烈火英雄》《决胜时刻》，合计 50 亿，" 中国胜利三部曲 " ——《中国医生》《长津湖》《无名》，合计超 120 亿。

不得不说，博纳以一己之力把主旋律电影推上了新高峰，不管是好看程度，还是卖座程度。但问题在于，观众会审美疲劳。

2018 年《红海行动》36.5 亿的时候，观众觉得震撼。到了 2025 年《蛟龙行动》，同样是军事题材、同样的林超贤、甚至投资是《红海行动》的 5 倍，观众不买账了。

而且，博纳喜欢 " 大力出奇迹 "，一部《蛟龙行动》投 10 个亿，光搭景造道具就烧掉好几个亿。赌赢了是《长津湖》，赌输了直接把公司拖进深渊。

反观光线传媒，一部《哪吒之魔童闹海》成本控制在几个亿，票房冲到 150 亿以上，2025 年预计净利润 15 到 19 亿。当然，动画电影的成本弹性本身就比真人大片好太多。而且，光线手上还有一堆中小项目分散风险。

再看博纳的 " 非主旋律 " 项目，2024 年的《传说》票房 8000 万，《红楼梦之金玉良缘》票房 600 万——对，你没看错，600 万。《狗阵》3269 万。

主旋律走不动，其他类型扶不起来，也是莫可奈何。

博纳也在尝试转型。最近热门的 AI 短剧其实博纳早有涉足，做过一部《三星堆：未来启示录》，号称全网播放 1.6 亿次；博纳还上线了 " 博乐一键 AI 短剧 " 和 " 博乐圆桌 " 两款 AI 工具，但这些业务收入占比极低，远远撑不起一家市值过百亿的上市公司。

于冬今年 55 岁，1971 年生人，北京土著，小时候家境一般，1990 年考上北京电影学院管理系。他后来自己说过，报考电影学院不是因为热爱电影，而是觉得电影好玩。

不过在学校看了两千多部电影之后，他对这个行业产生了真正的兴趣。

1994 年毕业，进了北京电影制片厂，做发行，从最基层做起。到了中影集团，他 26 岁就当上了最年轻的副科长。但他不甘心只做一个体制内的发行员。1999 年，28 岁的于冬辞职下海，创立博纳。

创业初期很难，结婚的时候银行卡里只有 5 万块钱，办婚礼的钱是老婆臧黎璐掏的。住在管庄 60 平米的贷款房里，每月还贷 3000 块。

但，于冬敢赌，20 多年前的他，几乎垄断了香港电影在内地的发行。《无间道 III》《双雄》《头文字 D》，一部接一部。甚至对一些香港公司的影片采取了全年整包的模式——片子还没开拍，就把对方全年的发行权买下来了。

2007 年，博纳完成首轮融资，红杉资本和 SIG 海纳亚洲注资 1000 万美金。2009 年，第二轮融资 1 个亿。2010 年 12 月 9 日，于冬带着高管团队飞到纽约，敲响了纳斯达克的开市钟。

39 岁的他，在仪式上哭了——他是中国第一家在美国上市的影视公司老板。

后来他觉得美股低估了博纳，决定私有化退市，2016 年完成，然后花了 6 年冲刺 A 股。中间经历了三年 IPO 排队、发审会近三个小时的严苛审议（博纳是当天五家上会企业中唯一一家被额外要求补充说明的），以及无数次市场质疑。

2022 年 8 月，博纳终于能够在深交所上市。但偏偏就在上市前夕，八卦媒体爆出于冬疑似与女演员在海南酒店幽会的消息，金巧巧出来帮老公灭火。股民们还没来得及消化这个瓜，就看到了上市后第一份财报：亏损。

从美股到 A 股，于冬折腾了小十年，回来就开始亏。而且，亏得一年比一年多。

于冬的核心问题，说到底只有一个：他太迷信 " 一片定乾坤 " 的逻辑了。

另一家老牌公司华谊兄弟的处境，可以作为博纳的一面镜子。

华谊已经连续多年亏损，2026 年初发布公告：公司股票可能在 2025 年年度报告披露后被实施退市风险警示。

好在，博纳目前还没到那一步。但连续四年亏损、控股股东股权被大面积冻结、被证监局处罚、现金流极度紧张——所有的信号都在发出同一个警告。

16 年前，在纽约敲钟时，于冬说过一段话：" 我们用 11 年的时间坚持了一个电影梦想，我们用 11 年的努力不断提升自己。博纳将秉承博采众长、海纳百川的企业文化精神，努力创造一个伟大的梦想和奇迹。"

但如今，留给于冬和博纳 " 创造奇迹 " 的时间窗口，正在一天天缩小。