作者 | 第一财经 陆涵之

微软股价过去几个月来持续下滑。3 月 12 日美股收盘，微软股价下滑 0.75% 至 401.86 美元，市值为 2.98 万亿美元。

而在去年 10 月底，微软股价峰值约为 540 美元，市值超过 4 万亿美元。不到 5 个月，微软的市值蒸发了 1 万亿美元。

部分机构近期下调了微软股票的评级。2 月，Melius Research 将微软股票评级从 " 买入 " 下调至 " 持有 "，目标价为 430 美元。此外，Stifel 将微软的评级从 " 买入 " 下调至 " 持有 "，并将目标价从 540 美元下调至 392 美元。

从分析师的观点看，下调微软评级主要因为微软自身的决策以及外部冲击两方面。对于下调原因，Melius Research 认为人工智能例如 Anthropic 的产品会对微软的 365 产品带来冲击，或许微软会牺牲利润率保持竞争力。此外，最新一季财报的资本支出也让研究机构担忧，人工智能领域更高的资本支出会给现金流带来风险。

Stifel 分析师表示，微软 Azure 云增速、支出增加以及人工智能领域日益激烈的竞争令人担忧。Stifel 预计，当 Azure 增长速度高于资本支出增长速度，或者云平台实现明显增长时，微软才会被重新估值。

Anthropic 在今年 1 月推出 AI 办公软件 Claude Cowork，并且几次更新 AI 工具，引发了投资者对软件行业前景的担忧。人工智能工具被视为一股颠覆性力量，并可能成为软件业增长的长期阻力，也让全球软件股出现集体下跌。

对于外部冲击，微软也积极寻求改变。3 月 9 日，微软宣布推出 Copilot Cowork，将 Claude Cowork 的技术支持集成至 Microsoft 365 Copilot 中。微软表示，借助 Cowork，Copilot 可以将复杂的请求分解成多个步骤，跨工具和文件进行推理，并以可见的进度和方向指引推进工作。

此外，微软创新高的资本支出也让投资者焦虑。微软 2026 财年第二财季财报显示，该财季微软的资本支出达到 375 亿美元，同比增长 66%，同时微软连续两个季度的资本支出创下新高。财报电话会议上，微软执行副总裁兼首席财务官艾米 · 胡德（Amy Hood）表示，第二财季大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是 GPU 和 CPU，以支持不断增长的 Azure 平台需求、增加研发团队的资源以加速产品创新，以及在持续更换已报废的服务器和网络设备之间取得平衡。

持续投资也带来毛利率的下滑。第二财季微软的毛利率为 68%，同比略有下降。艾米 · 胡德表示主要因为对人工智能基础设施的持续投资和 AI 产品使用增长，部分被持续的效率提升（尤其是在 Azure 和 M365 商用云领域）以及销售结构向高利润率业务转移所抵消。对于科技公司的高额资本支出，投资者关注的是何时能看到回报。财报发布当天，微软股价盘后下跌超 6%。