3 月 18 日，即将交割的生猪期货 2603 合约跌至 9.57 元 / 公斤，多个合约创出上市以来新低。

中国养猪网数据也显示，3 月以来，国内生猪价格持续回落，并从 3 月中旬开始跌至 10.3 元 / 公斤附近，价格重心较今年 2 月明显回落。

这使得养殖端的亏损幅度进一步加剧，即便是成本优势最为突出的牧原股份、温氏股份，今年前两个月的养殖成本亦达 12 元 / 公斤左右 。

结合其销售均价来看，上述公司今年一季度整体经营压力迅速抬升，甚至亏损金额可能会超过 2025 年四季度。

还需指出的是，当前生猪正处于一个十分关键的价位。

综合国家统计局、中国畜牧网等多方价格数据，2009 年、2014 年、2018 年和 2021 年国内猪价均曾经跌至 10 元 / 公斤附近，并且全部是三至四年的周期性大底。

不同的是，2021 年以来国内生猪养殖规模化、生产效率大幅提升，产能去化缓慢，至今仍未完成供需再平衡，中长期猪价依旧难言反转。

温氏股份近期接受调研时也表示，" 过往 40 多年，公司积累了多轮完整穿越鸡猪周期的丰富经验，已做好猪价持续低迷的思想准备。"

3 月养殖亏损扩大

国家统计局数据显示，今年 3 月上旬，国内生猪（外三元）市场价格为 10.4 元 / 公斤。

根据上述官方价格比较，当前猪价无限接近过去几次周期底部，2014 年 4 月、2018 年 5 月与 2021 年 10 月的周期低点，分别为 10.5 元 / 公斤、9.9 元 / 公斤、10.5 元 / 公斤。

并且，3 月中旬以来，生猪现货、期货价格进一步走低。

其中，生猪现货跌至 10.29 元 / 公斤，反应今年 3 月、5 月猪价预期的期货合约则分别低至 9.57 元 / 公斤与 10.48 元 / 公斤。

这使得，养殖行业整体亏损幅度进一步增加。

仅以最具成本优势的头部企业为例，牧原股份近期在投资者互动平台表示 " 由于 2 月份存在春节假期，有效销售天数少、销售数量低，因此单位期间费用分摊增加。公司 2026 年 1-2 月的平均生猪养殖成本在 12 元 /kg 左右。"

对比其生猪销售价格来看，今年 1 月、2 月，该公司生猪销售均价分别为 12.57 元 / 公斤、11.59 元 / 公斤，2 月份开始出现经营性亏损，亏损幅度在 0.4 元 / 公斤左右。

虽然今年 3 月的销售、成本数据还未更新，但是公司销售价格与上述国内猪价走势保持一致，如若公司成本端没有显著下降，3 月份的亏损幅度会进一步提高，甚至可能会扩大至 1 元 / 公斤以上。

行业龙头股姑且如此，其他中小型企业的日子更为艰难。

博亚和讯追踪的周度养殖利润（自繁自养）数据也显示，今年 2 月 6 日当周生猪养殖利润重新转为亏损 38 元 / 头，并在此后持续扩大至 3 月 13 日当周的 283 元 / 吨。

如果按照 120 公斤的出栏体重估算，单头生猪价值亦不过 1250 元左右，养殖环节的亏损程度可见一斑。

上述行业背景下，后续披露的生猪养殖企业一季报，大概率会出现集体亏损的一幕，甚至部分公司亏损金额可能会超过 2025 年四季度。

实际上，因为猪价已经跌至近 20 年的低位，资本市场已经开始提前布局猪价的潜在反弹。

期货市场上，截至 3 月 18 日收盘，生猪期货 2605 合约结算价为 10.57 元 / 公斤，反应今年 7 月、9 月、11 月价格预期的期货合约，最新结算价则分别达到 11.82 元 / 公斤、12.82 元 / 公斤、13.01 元 / 公斤，" 近弱远强 " 的特点非常明显。

二级市场上，3 月以来，牧原股份、温氏股份的股价也取得了不同程度地上涨。

供需何时再平衡？

与其他行业不同，生猪行业的需求端弹性较小，过去几次行业拐点的确立多来自于供给端的收缩。

比如 2010 年猪价持续低于成本线，2018 年非洲猪瘟蔓延，所引发的行业主动和被动产能去化。

只是，经历多次 " 猪周期 " 后，行业供给格局已经发生了巨大变化。首先，是以各家上市公司为代表的迅速扩产，供给端规模化养殖程度明显提升。

"2025 年 20 家上市公司商品猪出栏 1.8 亿头，较 2024 年商品猪出栏增加 20%，而 2024 年本身产能已经供需宽松，2025 年上市企业商品猪产能再度大幅增加，可以看出上市企业并未因可预见性商品猪产能过剩，而停止扩张…… " 紫金天风期货指出。

牧原股份、温氏股份、新希望等头部养殖企业，过去几年养殖成本也在快速下降，同时具备更强的资金实力与资金筹集能力，对低猪价的抵御能力更强，并没有因为亏损而倒逼产能退出。

其次，经过 2018 非瘟疫情洗礼后，行业对疫苗防控的重视程度与防控能力得到了显著提升。

比如牧原股份广泛流传的热梗 " 想结婚来牧原，想离婚来牧原 "，以及离职员工家属网络公开吐槽 "（丈夫）一进场至少一个月不能离开猪场，最长一次 120 天没有回家 "，本身也反映出当前养殖企业对疫病的严格防控。

所带来的，则是过去几年国内生猪养殖效率的大幅提升，相关生产指标大幅提升。

根据上海钢联、广州期货数据，国内能繁母猪 PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）从 2020 年的 16.1 上升至 2026 年的 26.34，增幅超过 6 成。

MSY（每头母猪每年提供的出栏肥猪头数），则从 2019 年的 13.4 上升至 2026 年的 23.93，增幅超过 7 成。

反观整体产能，国内能繁母猪存栏量在 2021 年达到 4564 万头峰值后持续下降，但是在 2024 年以来产能去化有所反复，并且产能去化速度明显放缓。

2024 年 3 月 1 日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从 4100 万头下调为 3900 万头。

而截至 2025 年末，上述能繁母猪存栏量依旧达到 3961 万头。加上 2024 年、2025 年 PSY 和 MSY 生产指标持续走高的影响，国内生猪产能去化压力再次增加。

对此也有机构进行过测算，需要能繁母猪存栏量降至 3650 万头，国内生猪行业才能达到新的供需再平衡。

这相当于在 2025 年末基础上，进一步压减近 8% 的能繁母猪存栏量，而这很难在短时间内完成。

供需再平衡未完成，猪价也就难言确立中长期拐点。