文 | 思辨财经

自 2023 年以来，云计算乃至整个大模型产业都习惯了 " 降价 " 这一叙事逻辑：AI 厂商通过降价来提高市占率，彼时市场份额成为市场以及行业关注的重点，行业一度把此逻辑奉为经典。不过该叙事主线近期终于被阿里云打破了，3 月 18 日阿里云官网发布公告：

因全球 AI 需求爆发、供应链涨价，阿里云 AI 算力、存储等产品最高涨价 34％；其中，平头哥真武 810E 算力卡产品涨幅最高达到 34%，超过英伟达系列算力卡产品。

消息出来之后，一些朋友有些疑虑，说好的降价获得市场的叙事逻辑为何会突然变化呢？考虑到消息发布之后，阿里股价旋即上涨，这轮涨价对阿里的资本市场叙事又意味着什么，股价上涨的背后又究竟有何玄机呢？

其一，阿里云此次涨价，主要基于供需关系，而非成本转嫁；

其二，在算力仍然吃紧背景下，阿里云涨价意味着企业重新夺回定价权；

其三，超级 Agent 时代需要新的估值框架，以 Token 消耗视为估值锚点开始越发被市场接受。

阿里云涨价：重新夺回定价权

跨入 2026 年后， OpenClaw 成为业内最热门词汇，作为高质量智能体（ Agent）其一方面代表着推动 AI 从对话工具向执行代理升级，有望实现 AI Agent 的真正形态，另一方面智能体规模化落地也引发 "Token 通胀 "，大模型调用量正在呈现非线性增长，而 Token 消耗俨然已成为刚需生产资料。

根据 OpenRouter 平台数据，可以发现其 Token 消耗量自 2026 年以来出现跳跃性攀升。又根据平台数据，2026 年 2 月同期全球主要大模型消耗的 Token 是 2025 年同期的 10 倍及以上，彰显出极其旺盛的算力及存储需求。

我们也知道，供求关系决定产品定价，如今算力需求跃升，那么供给侧又是怎样的情况呢，这最终决定了 Token（算力）的价格走势。

随着 AI 需求快速扩张，全球互联网巨头正扩大采购，加速扩建数据中心等基础建设，2025 年谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文和腾讯、阿里巴巴 、特斯拉的云服务提供商合计资本支出合计约 4000 亿美元，预计 2026 年资本支出将增长 25% 至约 5000 亿美元。

其中阿里云在 2025 年初高调推出三年 3800 亿元的 AI 基础设施投资计划，其后对此数据又进行了追加，其花钱力度乃是位居全行业之首。

在全球 AI 基建狂飙式扩张的背景下，上游商品价格亦开始暴涨，如存储需求迎来显著加速：据 CFM 闪存市场报价，截止至 25 年 12 月初，25Q4 DRAM/NAND Flash 综合价格指数同比均实现翻倍以上增长，即便基建进行了多次扩容，但存储价格的上扬仍然告诉我们：全球算力仍在吃紧。

结合 2026 年行业内外环境的变化，对阿里云就变得非常有利：

1）2026 年阿里果断增加基础设施投入，使其以较低成本囤积了大量算力；

2）当超级 Agent 大火带动更高算力需求时，阿里云手中算力就具有更强的议价能力，重新拿回了行业定价权；

3）由于采取了全栈 AI 技术策略，阿里 AI 产业布局自 TPU 芯片，到模型训练，云计算，再到 C 端产品，尤其在 " 通云哥 " 黄金铁三角的配合下，平头哥 PPU 芯片总出货量已达数十万片，其中 " 真武 810E" 这款芯片性能已经超过了英伟达 A800 和主流国产 GPU，已经与英伟达 H20 相当。

我们继续回到供求关系巨决定市场价格这一朴素逻辑中，需求端超级 Agent 的大热带动算力需求的膨胀式需求，算力面临供给不足的困境，而过往阿里云在算力以及芯片领域储备，又使其成为为数不多的 " 算力富矿 " 企业，产品议价能力随之攀升，这是此次产品线涨价乃是市场因素导致，而非成本转嫁。

Agent 时代新估值框架：以 Token 消耗为锚点

我们接下来回到大家最为关心的话题：此次阿里云相关产品价格上涨，将如何改变阿里的估值逻辑。

在分析阿里之前，我们先简单讨论下近期 MiniMax 的股价走势，2 月以来上涨幅度超过 2 倍，其上涨速度之快，力度之大，实在令人咋舌。但若套用原有估值模型，许多朋友又会平添几分狐疑，截至撰稿时，其市销率（TTM）已经高达 600 余倍，甚至于这家企业目前仍然处在亏损中。

那么其上涨的主要动力是什么呢？在此我们引入一个新的分析框架：Token 消耗量。

根据 OpenRouter 数据，龙虾（OpenClaw）大热之后，MiniMax 的 Token 消耗量位居前列，且 2 月周度增长超过 20%，以此类推，2-3 月 MiniMax 大概同比增加了 2 倍上下的 Token 消耗量，大致先前与股价上涨幅度大致相当。

互联网企业原有的 DAU，MAU 以及市销率等指标已经很难适应超级 Agent 时代，此时市场开始把 Token 消耗与市值做关联，MiniMax 过去的表现也证明了这一点。

把 Token 消耗视为 Agent 时代企业的估值锚，这应该引起大家的重视。

在确定上述框架之后，我们再来看阿里，近期其一系列动作，正是精准契合了这一 Token 估值逻辑，为其自身的估值重构奠定了基础。

3 月 16 日，阿里新成立了 Alibaba Token Hub ( ATH ) 事业群，吴泳铭的内部信明确指出：数百亿规模的 AI Agent 生态，其运行核心由 Token 消耗支撑。

其后的 3 月 17 日，首个企业级 AI 原生工作平台 " 悟空 " 高调发布，其与龙虾最大的区别在于 " 把后者关在了笼子里 "，提高了数据的隐私性和稳定性，解决了企业级客户最担心的安全问题。

至此，横亘在企业以及相关机构中最头痛的问题被解决，接下来阿里云将会迎来 Token 消耗的高峰，从又组织架构的调整到相关产品的上线，这些都指向：阿里正在从过去低毛利的 " 卖 IaaS 基础设施（算力 / 卖铁）"，全面升级为高毛利的 " 卖 MaaS 和智能（卖 API/Token）。

那么如何重新估值阿里云和阿里呢？显然，阿里云所售卖产品已经从 IaaS 转向 Toke，那就需要同步引入 MiniMax 的估值框架。

根据现有大摩的模型，阿里的整体目标架构为 180 美元，给阿里云的是 5.5 倍的 EV/Sales（企业价值 / 销售额），目前单股贡献价值大概为 91 美元，参考 MiniMax 的数据，加之 IDC 曾测算由于 Agent 任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，将带来智能体 Token 消耗年均超 30 倍的指数级跃升。

在涨价以及一系列创新产品的推动下，又考虑到企业原有 IaaS 等业务，我们倾向于 Token 对估值的拉动区间应该在 1.5 倍上下之间（与纯大模型企业 MiniMax 有所不同），取中间值阿里云对阿里每股贡献应该在 130 美元上下，届时阿里的公允价值应该在 280-300 美元之间。

看到该数字可能会出乎很多人的意料，犹如 2 月初 MiniMax 开启上涨之路后，市场充斥的 " 看不懂 "" 高估 " 的观点，而 MiniMax 恰就是在质疑声中完成了股价的跃升。

此外，此次阿里云相关产品涨价之后，产品在算力方面的议价能力将直接转化为利润，可以有效提高阿里云的 EBITA 利润率（息税前利润），较之仍处在亏损中的 MiniMax 又有明显不同，阿里云应该具有成长和价值双重属性。

过去两个月，随着超级 Agent 使用频次的增加，我们深感新的时代正在越发临近，站在今天时点，我们也越发需要重新审视原有深信不疑的企业观感和估值框架，阿里云相关产品涨价之后市场的反应也已经说明：新的估值框架已基本成熟。我们且行且看。