黄金白银暴跌背后，是利率预期逆转与流动性压力的夹击。

3 月 19 日周四，现货黄金大跌 3.5%，一度跌至 4500 美元关口，创六周新低。白银同样盘中暴跌 12%，此后跌幅大幅收窄、纽约尾盘下挫 3.3%。

自美以与伊朗冲突以来，黄金已连续数周下跌。本周累计下跌近 8%，有望创下 2020 年 3 月以来最大单周跌幅。前摩根大通贵金属交易员 Robert Gottlieb 对投资者发出警示：

不要急于抄底，目前市场波动性过大。

他补充称，在波动性开始收窄、价格企稳整固之前，卖压可能仍将持续。

分析认为美欧央行本周相继释放信号，暗示利率下行节奏或慢于此前预期。与此同时，专业投资者和散户投资者正同步削减贵金属敞口。在降息希望落空和流动性冲击的双重压力下，金银此前建立的多头头寸正在快速瓦解。

利率预期逆转是核心驱动

此轮下跌的根本逻辑在于利率环境的重新定价。

中东冲突触发原油、天然气及燃油价格大幅上涨，市场对全球通胀前景的担忧随之升温。由于黄金不产生利息收益，降息预期的收缩直接削弱了其相对吸引力。

黄金在低利率时期往往表现较好，因为持有黄金的机会成本较低；而当利率高企时，债券等能够提供稳定收益的资产对资金的吸引力明显上升。

中东战事引发的能源冲击令全球央行在通胀和经济增长前景上陷入两难，本周纷纷发出偏鹰表态；

美联储维持利率不变，措辞偏鹰；

日本央行同样按兵不动，并表示中东局势令货币政策前景更加复杂；

瑞士和瑞典央行在警告未来数月经济前景不确定性的同时，均宣布利率不变；

欧洲央行则在维持利率不变的同时下调了增长预期、上调了通胀预测，暗示滞胀风险上升；

英国央行的表态尤为值得关注。英国央行明确表示随时准备 " 采取行动 " 应对通胀，令市场始料未及。

State Street 投资管理公司的全球黄金与金属策略主管 Aakash Doshi 表示：

战争爆发前，货币市场预期美联储今年将降息两次，而当前市场的定价已反映今年不会有任何宽松。

类似的逻辑在 2022 年也曾上演。俄乌冲突后，能源价格飙升推高通胀，黄金随之从当年 4 月至 10 月连跌七个月。

（俄乌冲突后现货黄金连跌 7 个月，图源华尔街见闻）

散户热情降温，资金净流出 ETF

散户投资者对黄金的热情也正出现消退迹象。

据 VandaTrack 数据，全球最大黄金 ETF，SPDR Gold Shares 已连续六个交易日遭到散户净卖出，截至周四盘中，该时间段内净卖出金额约为 1050 万美元。

不过这一规模与此前的买入潮相比仍属小数目，去年单日净买入最高曾达 3680 万美元。但分析师指出，方向性的转变本身已释放出明确信号，散户对黄金的配置意愿正在减弱。

专业投资者亦在削减金属头寸。趋势追踪型对冲基金（CTA）依赖算法识别资产价格规律，正在当前的波动行情中主动降低黄金仓位。

法国兴业银行大宗商品经纪部门资本咨询总监 Tom Wrobel 表示：

过去六至十二个月，CTA 在黄金上确实处于一个已确立的上行多头趋势之中。而现在，他们可能仍总体持有黄金多头，但正在对这些头寸进行风险管理，并大幅削减规模。

渣打银行全球大宗商品研究主管 Suki Cooper 指出，鉴于过去两年金银价格大幅上涨，部分投资者选择兑现盈利，以补充其他资产的亏损，例如应对股市下跌引发的追加保证金需求。

美元走强与能源股等新兴投资机会的吸引力上升，也在分流资金。Cooper 说：

其他领域的流动性需求持续压制黄金的地缘政治风险溢价。

此轮抛售并不局限于黄金和白银。铂金和钯金本月分别下跌 17% 和 15%。铜和铝等工业金属亦相继走低，折射出市场对全球经济增长预期的系统性下修。

（铂金本月一度累跌超 20%）

大宗商品交易公司 Marex 分析师 Edward Meir 表示：

投资者或许正在得出这样的结论：一旦全球经济放缓，需求破坏效应将不可避免地出现。