当美团成为被挑战对象，当京东、淘宝闪购、抖音、高德从不同方向同时进攻，王兴面临的考验是——不是要不要扩张，而是拿什么扩张。

" 不可胜在己，可胜在敌。"" 胜可知，而不可为。" 王兴曾多次用孙子兵法解释美团如何打赢团购大战——不是自己多强，是对手自己绊倒了。在对手烧钱时，美团稳扎稳打，等到熬死了所有的对手。

外卖大战一年后，根据 " 晚点 LatePost" 报道，这依然是美团应对阿里的策略：保持足够的耐心，等阿里犯错。

3 月 26 日，美团发布 2025 年第四季度及全年财报。

数据并不意外——公司 2 月就已预警，2025 年将巨亏超 230 亿元。全年收入 3649 亿元，同比增长 8.1%，净亏损 234 亿元，而 2024 年还是盈利 358 亿元。也就是说，公司整体净利润从盈利转为巨亏。

消息落地后，市场有两种声音。一种说 " 利空出尽 "，另一种更谨慎：这到底是触底反弹，还是更大的至暗时刻尚未到来？

要看清美团现在处境，得回答三个问题：钱亏在哪了？仗打赢了吗？未来靠什么？

234 亿，亏在哪？

从季度走势看，美团亏损先急后缓：二季度利润骤降，三季度核心业务亏损 141 亿元达到高点，四季度收窄至 100 亿元。亏损曲线与外卖大战烈度高度吻合——二、三季度正是和京东外卖、淘宝闪购巷战的白热化阶段。

真正问题是，2025 年美团的毛利率从 38.4% 掉到 30.4%。8 个百分点的下滑，直接戳穿了盈利基本盘。

为什么毛利率会大幅下滑？核心原因在于销售成本增速远高于收入增速：销售成本同比上涨 22.2%，而收入仅增长 8.1%，成本增速接近收入增速的 2.7 倍。通俗点说，每实现 100 元收入，对应的成本较上年增加近 8 元。

年报将成本高增归结为三点：订单规模扩大、骑手相关补贴增加、新业务持续投入。这三项短期内均难以显著回落。

更为突出的是营销费用的激增。全年营销费用从 640 亿元飙升 1029 亿元，同比增加 389 亿元，占收入比重从 19% 蹿到 28.2%。换句话说，美团每赚 100 元收入，就要拿出 28 元用于补贴、推广和用户争夺。

最要命的不是撒钱本身，而是撒钱的结果。

2024 年，美团的核心本地商业板块（外卖 + 到店）还贡献了 524 亿的利润。到了 2025 年，这块直接变成亏损 69 亿元。593 亿的利润凭空蒸发了。而新业务的亏损只比去年多了 28 亿。

换句话说，2025 年的亏损，核心业务是主角，新业务只是配角。这不是扩张的代价，这是大本营失守的信号。

外卖大战：仗打赢了吗？

2024 年，美团节奏还很清晰：外卖盈利，到店增长。但到了 2025 年，随着京东入局外卖、阿里升级淘宝闪购并开启补贴大战，美团被拖入一场不得不打的即时零售战争。伴随部分传统优势区域被竞争对手反超，悲观情绪一度在公司内部蔓延。

到 2025 年第四季度，一个微妙变化出现了：营销费用环比少了 25 亿。不是美团突然变抠了，是所有参战方都扛不住了，默契地开始减亏。

但外卖战场格局，依然扑朔迷离。

先说地盘。目前市场上有好几份格局截然不同，互相打架的第三方数据。瑞银称美团、淘宝闪购、京东的份额为 51%、42%、7%；易观称淘宝闪购以 45.2% 的份额反超美团（45%），京东份额为 8.4%。

抛开数据 " 罗生门 "，按照美团最新财报，按交易额（GTV）算，美团在外卖市场的份额仍然在 60% 以上。

再说花钱的效率。根据 " 海豚研究 " 推算，去年第四季度，美团和淘宝闪购的单均亏损差距曾缩小到 1.5 元——阿里追得很紧。但到今年第一季度，这个差距又拉大到 2 元。

所以，这是部分观察人士认为美团虽然亏损但利空出尽：从 " 战损比 " 看，防守方美团似乎以更少亏损守住了更大战果。份额虽有小幅下滑，但对手想追上来反而更难，美团的护城河反而更宽了。

但别高兴太早。这场仗什么时候能打完，不取决于美团。

去年底，随着淘宝闪购茶饮补贴退坡，美团跟进调整也削减补贴。进入今年一季度，淘宝闪购在更多区域继续降补。

这看起来像美团 " 赢 " 了一局。但问题是，淘宝闪购不是当年的饿了么。当年饿了么被阿里收购前已经陷入资金困境，而现在的阿里，账上现金是美团的数倍。美团在等阿里犯错，但阿里可能比美团更能熬。

监管确实在喊话，《经济日报》都发文说 " 外卖大战该结束了 " ——这也是美团最希望看到的，这有助于它从这场历时一年的外卖消耗大战抽身。但监管能管的，是 "1 分钱喝奶茶 " 那种恶性补贴，管不了平台自己贴钱做市场。

真正能叫停战争的，是阿里的态度。

美团内部判断，若淘宝闪购保持当前减亏节奏，今年中期有望实现单月盈利。但这取决于对手不再加码补贴。

这个前提很脆弱。一季度通常是外卖淡季，双方都减少了投入。尤其需要考虑到，阿里每年都是在 3 月绩效考核后，才进行当年战略重点部署——事实上，阿里管理层已在年初明确表态：2026 年要继续大投入淘宝闪购，" 直至份额超过美团 "。阿里电商事业群 CEO 蒋凡在上周业绩会上也重申了这个态度。

更麻烦的是，降补同时，美团开始从商家身上找钱。全国多个区域的商家反映，其单均配送费较去年三季度普遍上涨。美团核心本地商业 CEO 王莆中在 2025 年年中接受采访时坦言，配送成本一单接近 7 元，一些远距离订单平台还要多补贴，" 我们要努力降低商户的经营成本，提高行业效率。"

这招能走多远？实际上，餐饮商家普遍不希望消费转向外卖——自己要负担配送和营销成本，只会带来利润率的进一步下滑。如今肯德基、瑞幸、蜜雪、古茗等连锁集团到中小餐饮商家，都在针对外卖订单提价。商家能承受的 " 收割 " 是有限的。

更重要的是，战火已经转移到 30 元以上的高客单价订单。

在 2025 年 Q3 的财报电话中，王兴称在 30 块钱以上的订单里，美团占到七成左右——不过最新发布的财报中，美团并未披露高客单价最新数据，只是表示在中高客单价正餐市场保持绝对优势。与之对比，阿里最新财报则显示，进入 2026 年以来，商家每笔订单价格提升约 10%，平台投入会向高客单价倾斜。

到店业务：

被两面夹击的利润奶牛

如果说外卖是明面上的阵地战，那到店就是暗流涌动的游击战。而现在，美团到店业务正面临抖音和高德的两面夹击——一个从内容侧切入，一个从物理世界侧包抄。

一个容易被忽略的细节：去年第四季度，美团的佣金收入开始下滑，广告收入的增速也掉到只有 2.3%。与此同时，与外卖强绑定的配送收入，跌幅却在收窄。这说明一个问题：佣金和广告的恶化，不是外卖的锅，是到店在出事。

更麻烦的是，到店收入增速一直跑不赢交易额增速——这意味着每做一单生意，美团实际抽成比例在下降。这是竞争加剧最直接的证据。

第一个对手是抖音。2025 年全年，抖音本地生活服务交易额同比增长了 59%，今年 GMV 增速目标定在 50% 左右。抖音本地生活目标是 2026 年成交额超过美团到店业务，还在今年 2 月推出了独立 App" 抖省省 "，从 " 刷视频种草 " 直接切进了 " 搜店铺下单 " 的地盘——这本来是美团的命根子。

但抖音还不是唯一的威胁。

2025 年 9 月 10 日，高德正式推出 " 高德扫街榜 "。这个榜单的玩法完全不同——它不依赖用户主动写评价，而是基于用户真实的导航、搜索、到店行为数据生成排名。你去了哪家店，你的车停在哪条街，你的脚步走进了哪个门——这些物理世界的真实轨迹，成了排名的依据。高德 CEO 郭宁说得很直白：" 平台的价值，不在于制造流量，而在于守护真实。"

这套打法效果惊人。上线 100 天，扫街榜用户规模突破 6.6 亿，日均活跃用户达 7000 万。86 万商家主动入驻，订单量环比增长超 330%，营业额增长超 270%。按用户规模算，它可能是全球最大的生活服务榜单。

今年 1 月 7 日，高德又甩出三张牌：全球首个 " 飞行街景 "，让用户出发前就能 " 飞 " 到店铺门口，沉浸式预览店内实景；应季应时的 " 动态榜单 "，从春日赏花到冬日滑雪，靠数据自动生成 6553 个时令榜单；以及 " 好友动态 " 功能，让用户决策多一层熟人背书。

高德的意图很明确：用 " 空间流 " 对抗美团的 " 数据流 "。美团依赖用户主动评价和搜索，高德则吃透了 " 人在地图上的每一次移动 " ——导航去哪、在哪停留、走进哪家店，这些行为比任何评价都真实。

两个对手，两条战线。抖音切的是用户的 " 冲动消费 "，高德切的是用户的 " 真实信任 "。 美团引以为傲的 " 真实评价 " 体系，正在被两个不同维度的对手同时挑战。

美团怎么接招？今年第一季度，到店的利润率守住了 25% 左右，但代价是收入增速掉到了个位数。美团的选择很现实：近场零售这块阵地，守下去利润太薄，不如让给抖音。但面对高德这个从 " 物理世界 " 切入的对手，美团的应对空间更小——因为高德打的不是流量战，是 " 真实到店 " 的信任战。

按交易额算，美团在到店市场仍是领先者，但抖音和高德正在从不同方向蚕食这个市场。到店业务曾是美团的利润奶牛—— 2024 年核心业务 524 亿利润中，到店贡献了大头。如果这块利润池持续被侵蚀，美团的财务基本面将面临根本性挑战。

炮火中再造引擎：

AI 与出海

2025 年，美团新业务收入增长了 19%，远超核心业务。增长主要靠两样：Keeta 出海，和自营零售的扩张。

财报显示，去年第四季度，新业务亏损从上季度的 13 亿元扩大到 47 亿元，光是环比就多烧了 34 亿元。外卖那边好不容易省下的弹药，转眼又被新业务消耗掉了。

比亏损数字更值得关注的，是 AI 投入节奏是否被外卖大战打乱。

去年 3 月，美团首次披露 AI 战略，王兴认为 AI 是进攻而不是防守，要在工作、产品和底层基座模型上构建 AI 战略。一年后，美团全年研发开支 260 亿元，同比增长 23.5%，占收入比从 6.2% 提升至 7.1%。也就是说，AI 投入的节奏没有变，还在加速。

王兴在电话会上说，除了那些云厂商，美团可能是中国公司里 AI 投入最多的之一。他的逻辑是：当人机交互从 " 搜索 " 变成 " 对话 "，谁能真正 " 办事 "，谁就是下一个超级入口。

但在 AI 故事兑现之前，美团先得解决眼前的问题。

王兴曾多次提及《有限与无限的游戏》这本书对他的影响。在他看来，业务竞争没有什么真正的终局，" 棋盘还在不断扩大。" 这种思维曾驱动美团一路开疆拓土。但今天，当美团自己成为被挑战的对象，当阿里、抖音、高德从不同方向同时进攻，王兴面临的考验是——不是要不要扩张，而是拿什么扩张。

美团的应对是转向自营。歪马送酒采用自控供应链模式，累计开仓超 2000 个，交易额突破 60 亿元。小象超市扛起自营零售大旗，已覆盖 39 个城市，到今年年底前置仓数量将比去年二季度增加约 50%。

春节前，美团以 7.17 亿美元收购叮咚买菜中国业务，叮咚只有约 200 亿元的市场规模，仓储配送体系与小象超市也不匹配，但在美团看来这笔收购非常合算——它帮小象超市结束了华东战事，阻止竞争对手拿下其仓配网络。

有消息透露，外卖大战后，王兴将更多精力放在小象超市。这透露了一个信号：在外卖和到店之外，即时零售可能是王兴真正押注的未来。

押注是有代价的。今天的美团，多个方向都在要钱：外卖防御阿里、到店防御抖音和高德、在全国铺设食杂零售配送基础设施、出海、做 AI。钱不够花，只能收缩。

外卖大战打响前，美团曾计划进攻高星酒店，但补贴战升级后计划搁置。更早之前，美团叫停了累计亏损超千亿元的社区团购业务美团优选。出海也放缓了——今年 2 月末，Keeta 在里约开城前夕突然叫停，裁撤当地 200 人团队。

这或许是 " 无限游戏 " 在 2026 年的新解：不是停止扩张，而是在有限的资源里，选择最能守住的战场。

结语：流血换未来

2025 年的亏损，拆开看就清楚了：核心业务从赚 524 亿到亏 69 亿，贡献了 593 亿的窟窿；新业务多亏了 28 亿，反倒显得没那么扎眼。真正让市场担心的，不是扩张花了多少钱，而是大本营出了大问题。

2026 年第一季度，情况确实在好转：外卖份额稳住了，单均亏损差距重新拉开，到店利润也保住了。但按照萎缩速度，" 稳住 " 不等于 " 安全 "。

到店的战局正在起变化。抖音从内容侧切入，高德从物理世界侧包抄——一个抢的是用户的 " 冲动 "，一个抢的是用户的 " 信任 "。美团引以为傲的 " 真实评价 " 体系，正在被两个不同维度的对手同时挑战。高德 CEO 郭宁那句话，听起来像是对美团宣战：" 让用心的经营，能在数字世界获得公平回响。"

现在的美团，像在走钢丝——一边要用核心业务的钱挡住对手，一边要用新业务的钱赌未来。外卖这边刚省下一点弹药，出海那边就烧掉了；到店刚稳住利润，抖音和高德又换了姿势进攻。

2026 年的美团，需要回答三个问题：仗打赢了吗？利润守住了吗？未来靠什么？前两个问题，财报已经给出了一部分答案。第三个问题——如何在 AI 时代等到对手犯错，可能才是真正的考验。

这条路，注定不会平坦。