近日，港股国货美妆品牌上美股份（02145.HK）交出了 2025 年答卷。

2025 年，上美股份实现营收 91.78 亿元，同比增长 35.1%；归属于母公司净利润 11.54 亿元，同比增长 43.7%。

尽管营收、净利润均保持双位数增长，但在美妆行业整体增速放缓的大背景下，上美股份也难以复刻前两年的狂飙式增长，2023 年 -2024 年其营收增速分别高达 56.6%、62.1%，归母净利润增速分别高达 213.5%、69.4%。

从收入贡献看，韩束品牌无疑是公司业绩担当，2025 年贡献收入 73.60 亿元，保持了 31.6% 的增速，收入占比高达 80.2%。

目前，除了扛起营收大旗的品牌韩束，公司也发力母婴、洗护个护、彩妆等多个赛道，被视为第二增长曲线的母婴品牌 newpage 一页，2025 年贡献收入 8.80 亿元，占到总收入的 9.6%，仍需继续发力。

上美股份董事长兼 CEO 吕义雄曾提出 "2025 年，我们将冲刺 100 亿目标 "，从公司 2025 年营收 91.78 亿元来看，仍有一定差距。未来，谁能撑起公司百亿营收目标？

韩束扛起八成营收大旗

推进 " 单聚焦、多品牌、全球化 " 战略的上美股份，旗下布局了韩束、newpage 一页、红色小象、安敏优等品牌，覆盖大众护肤、母婴 & 青少年、洗护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大赛道。

作为公司业绩担当，韩束品牌 2025 年营收贡献 73.60 亿元，同比增长 31.6%，占比高达八成。公司介绍，韩束 " 红白蛮腰 " 系列持续夯实基本盘：红蛮腰系列 2025 年累计销售破 1810 万套，白蛮腰系列销量持续上升；与此同时，韩束品牌不断完善 X 肽高端系列产品线，以 "X 肽 "" 玻色因 " 为核心布局功效型抗衰老矩阵。此外，韩束也布局洗护、男士、彩妆等多品类。

图片来源于上美股份 2025 年年报

相比主品牌韩束，在母婴板块中，被公司视为第二增长曲线的 newpage 一页品牌表现突出，2025 年实现营收 8.80 亿元，同比增长 134.2%，占到总收入的 9.6%，但仍需继续发力。

公司指出，newpage 一页推出婴童、学龄、青少年三大系列，核心大单品婴童安心霜在天猫婴童面霜榜单中持续位列第一，另一单品婴童润肤油位列抖音宝宝润肤油类目第一。

拉长时间线看，newpage 一页近年来增长强劲，2023 年 -2025 年，该品牌贡献收入分别为 1.53 亿元、3.76 亿元、8.80 亿元，增速分别高达 498.0%、146.3%、134.2%，收入占比也从 2023 年的 3.6% 提升至 2024 年的 5.5% 并进一步提升至 2025 年的 9.6%。

不过，公司另一母婴品牌红色小象 2025 年贡献收入 2.98 亿元，同比下滑 20.8%，占年内总收入的 3.2%。

公司亦提到，在母婴赛道中，2025 年新推出面包超人品牌，卡位婴童洗护市场；在筹备推出医生 IP 母婴护理品牌及获授权使用知识产权的同名母婴护理品牌光之守护奥特曼。

而在洗护与彩妆领域，上美股份布局了洗护品牌极方、彩妆品牌 NAN beauty。

2025 年，一叶子、极方、聚光白等其他品牌贡献收入合计 4.43 亿元，占年内总收入的 4.8%。

线上渠道端的挑战

上美股份深度依赖主品牌韩束，这种结构性侧重也带来了渠道端的挑战。

全渠道布局方面，公司将线上渠道分为线上自营、线上零售商、线上分销商，将线下渠道分为线下零售商、线下分销商。

2023 年 -2025 年，公司收入大头均来自线上渠道，占比分别达到 85.6%、90.5% 和 93.9%。

尤其是线上自营渠道（包括抖音、天猫等品牌自营店铺），2025 年实现收入 78.38 亿元，同比增长 47.6%，占公司同期全年收入的 85.4%（去年占比 78.2% ) 。

公司解释，这一增长为基于线上经营能力提升，韩束品牌持续增长，newpage 一页快速增长。

而作为公司业绩担当的韩束品牌，以抖音自播为核心阵地，无疑是整个线上自营板块的重要支撑。

但需要关注的是，尽管公司线上自营销售收入由 2023 年的 29.09 亿元增长至 2024 年的 53.12 亿元，并进一步增长至 2025 年的 78.38 亿元，但随着线上竞争加剧、抖音渠道的流量成本攀升，其同期增速分别为 174.5%、82.6%、47.6%，已有放缓趋势。

与此同时，公司持续收缩线上分销商渠道，线上分销商销售收入从 2023 年的 3.13 亿元减少 4.8% 至 2024 年的 2.98 亿元，在此基础上进一步下降 71.9% 至 2025 年的 0.84 亿元。

对此，公司解释为主动调整线上销售策略，以加强对线上自营渠道的侧重。

在某种程度上，这意味着，一旦线上自营渠道增长势头放缓，上美股份的营收增长也将整体承压。

而在线下渠道，上美股份则表示正加速渠道升级，2025 年，韩束品牌携手 KKV、三福等新零售渠道，并在今年 2 月开设了上海新世界新丸中心店，布局高端线下渠道。

如何在渠道端寻找多支点的平衡，是上美股份仍需回答的问题。