白酒行业的拐点，还未到来。

业绩下滑，已经成为白酒企业绕不开的难题。

当然，凡事总有例外，在一众上市酒企中，被誉为 " 西北王 " 的金徽酒业绩表现相当坚挺。

据此前披露的财报，2025 年金徽酒实现营收 29.18 亿元，同比下滑 3.4%；实现净利润 3.544 亿元，同比下滑 8.7%。

整体来看，虽然 2025 年金徽酒的营收和净利润双双下滑，但下滑幅度不算大，并且拉长周期来看，2023 年和 2024 年金徽酒的业绩均为正增长，其中 2024 年实现营收 30.21 亿元、净利润 3.881 亿元，同比分别增长 18.59% 和 18.03%。

资料显示，金徽酒属于地方性白酒企业，是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的白酒生产企业之一。

在行业竞争加剧的背景下，行业龙头都在向下沉市场渗透，地方性酒企想要守住自己的基本盘已经相当不容易，想要实现正增长则更是难上加难。

那么，为何在这样的市场环境下，同样作为地方性酒企的金徽酒却并没有出现业绩大幅下滑的情况？坚挺的业绩背后，金徽酒做对了什么？

坚挺的 " 西北王 "

金徽酒的历史，最早可以追溯到西汉时期。

1951 年，康庆坊、永盛源等几个老作坊公私合营，组建为金徽酒的前身——甘肃徽县地方国营酒厂。此后数十年里，从陇南春酒厂到陇南春酒业集团公司，企业几经更名，而金徽酒则在数次变迁中默默成长。

2006 年，金徽酒迎来了关键转折点。这一年，甘肃亚特投资集团出手，斥资数亿元对这家老牌酒厂进行重组。亚特投资集团的掌舵人李明，是土生土长的陇南徽县人，20 世纪 90 年代辞职下海后，凭借矿业领域经营赚得第一桶金，此后开始将业务触角伸向白酒领域。在入主金徽酒后，亚特投资集团明确提出 " 跻身中国白酒十强 " 的目标，金徽酒开始了 " 二次创业 "。

2016 年，金徽酒成功登陆 A 股，成为甘肃首家上市白酒企业；2020 年，复星集团旗下豫园股份以 18.37 亿元的价格，从亚特投资集团手中收购金徽酒 30% 的股份，郭广昌成为金徽酒实际控制人。不过，两年后，复星系又以 " 解决酒业板块潜在同业竞争 " 为由，将所持金徽酒 13% 的股份作价 19.37 亿元回售给亚特投资集团，李明再次成为金徽酒实控人。

尽管实控人最终回归原位，但这几年的资本运作给金徽酒带来了不小影响：一方面，虽然复星系仅入主两年，但正是这一时期，金徽酒的发展思路从 " 深耕西北 " 调整为 " 布局全国，深耕西北，重点突破 "，全国化进程稳步提速；另一方面，复星系入主让金徽酒收获了较高的市场关注度，对企业形象塑造和市值提升起到了积极推动作用。

或许正是受那几年的发展布局影响，才有了金徽酒如今坚挺的业绩表现。拆解财报数据来看，支撑金徽酒业绩的关键，在于产品结构的优化升级—— 2025 年金徽酒营收 29.18 亿元，同比下滑 3.4%，但 300 元以上高端产品收入逆势增长 25.21%，达到 7.09 亿元；与此同时，100 元以下低档产品收入大幅下降 36.88%，这一升一降之间，表明金徽酒在产品高端化转型上取得了不错成效。

实际上，早在复星入主前，金徽酒就已经开始布局高端市场。资料显示，金徽酒旗下 " 金徽十八年 "" 金徽二十八年 " 等年份系列产品，是高端化布局的拳头产品。其中，" 金徽十八年 " 定位 400 元价格带，主攻宴席消费场景；" 金徽二十八年 " 则瞄准千元价位市场。

如果进行深入拆解，可以发现金徽酒高端化的成功，源于其对本土市场和省外市场的差异化布局。

在甘肃大本营市场，金徽酒的高端化策略精准契合了消费升级的节奏。近年来，甘肃省内白酒主流消费价格带从百元以下逐步上移至 100-300 元，商务宴请消费向 200 元以上升级。金徽酒通过 " 柔和 H3"" 柔和 H6" 等产品，精准卡位 100-300 元价格带，成为省内消费升级的最大受益者；针对省外市场，在陕西、宁夏、青海、新疆等环甘肃区域，金徽酒主推 100-400 元的 " 正能量 " 系列大单品；在江苏、浙江等华东市场，则主打 300-900 元的 " 金徽老窖 " 系列，定位高端和次高端。

光环背后的隐忧

在行业深度调整的当下，没有哪家酒企能独善其身。

金徽酒自然不例外，虽然 2025 年业绩表现坚挺，但经营上也并非没有隐患。

比如在全国化布局方面，虽然金徽酒早在复星入主时期就提出 " 布局全国、深耕西北、重点突破 " 的战略，但时至今日，业绩来源仍高度依赖甘肃省内市场。财报数据显示，2025 年金徽酒省内市场实现营收 21.12 亿元，占总营收比例高达 72.38%；省外市场实现营收 6.65 亿元，占比 22.79%，其余部分来自其他业务及渠道调整。

值得一提的是，在省外市场拓展方面，金徽酒不仅未取得突破性进展，反而出现了经销商缩减的现象。

截至 2025 年末，金徽酒经销商总数为 941 家，较上年末净减少 60 家，其中省外经销商净减少 91 家，省内经销商净增加 31 家。此外，同期省内经销商平均每家贡献营收约 662 万元，而省外经销商平均仅贡献约 107 万元。同等经销商资源投放到省外市场，产出效率仅为省内的六分之一，表明金徽酒在省外的渠道建设尚未形成规模效应。

除全国化进程缓慢外，与多数酒企一样，金徽酒还面临库存持续攀升、产能利用率偏低的问题。

财报显示，随着库存量逐步攀升，金徽酒存货账面价值已达历史新高。

截至 2025 年末，金徽酒存货账面价值高达 20.02 亿元，占资产总额的 37.93%。2022 — 2024 年，金徽酒存货账面价值分别为 15.12 亿元、16.20 亿元、16.90 亿元，占资产总额比重分别为 36.93%、36.80%、36.71%。

具体来看，成品酒库存量从 2024 年末的 5351.42 千升升至 2025 年末的 7445.59 千升，同比增长 39.13%。其中，300 元以上高端产品库存量增长 30.59%，100-300 元中端产品库存量增长 39.80%，100 元以下低端产品库存量更是增长 40.60%。这一组数据说明，金徽酒的高端化转型虽然优化了产品结构，但受市场动销节奏影响，也同步伴随着库存积压的风险。

受存货持续攀升影响，金徽酒产能利用率出现小幅回落，产能闲置情况依旧较为突出。

资料显示，2025 年金徽酒包装车间设计产能为 35000 千升，实际产能仅 20573.13 千升，产能利用率为 58.78%。2022 — 2024 年，金徽酒产能利用率分别为 45.76%、54.41%、59.13%，长期处于偏低运行状态。

不可否认，主动推进高端化转型、持续探索省外市场，让金徽酒这家区域酒企在行业下行周期中守住了基本盘。在白酒行业集体承压的寒冬里，金徽酒用一份抗跌的成绩单证明了自己 " 西北王 " 的底色。然而，全国化进程缓慢、库存高企、产能闲置等问题依然存在，业绩坚挺并不等于高枕无忧。对于金徽酒而言，2025 年的稳健表现只是阶段性成果，在日趋激烈的市场竞争中，真正的考验或许才刚刚开始，未来发展之路依旧漫长。