Lululemon 创始人 Chip Wilson 对品牌的核心用户，有过明确的定义：年入 10 万 -15 万美金、未婚、高学历的 32 岁 "Super Girls"。

而如今，Lululemon 的渠道逐渐下沉，品类已经不止瑜伽裤一种，服务的用户也在逐渐增多。其品牌形象也随着用户规模的迅速扩大，背上了 " 外五县瑜伽裤 " 等莫须有的恶名。

在管理层面，Lululemon 面临着更大的麻烦。作为创始人和最大独立股东的 Wilson，正与董事会争夺控制权。在今年 1 月，长期执掌公司的 CEO 卸任后，Lululemon 的战略方向成了巨大的谜团。

管理层内斗、战略不清晰、财报失速，让 Lululemon 的市值在两年内从 643 亿美元，急速下滑到 180 亿美元。

近日，笔者在讨论 Lululemon 时听到一个大胆的猜想：安踏会收购 Lululemon 吗？

一方面，Lululemon 和萨洛蒙、始祖鸟并称为中产三宝，而另外两宝都已落在安踏口袋。另一方面，Wilson 本人还和安踏有过合作，会否和安踏联手拿下控制权？

这是一篇极具八卦味的讨论。

01

战略迷航，Lululemon 跌掉了 1 个半阿迪达斯

其实，Lululemon 不是新贵，拥有近 30 年的历史。

1998 年，Wilson 在加拿大温哥华的一间小型设计工作室里，正式创办了 lululemon。首款产品的定价是同类品牌的 3 倍，却凭借极致的穿着体验迅速打开市场。

2013 年 3 月，Lululemon 核心产品黑色瑜伽裤因面料过薄出现 " 透光 " 问题，被迫大规模召回，该产品占当时销售额的 17%。

面对危机，Wilson 的应对不仅未能平息舆论，反而引起了更大的风暴。他在接受彭 · 博社采访时直言：" 坦白说，有些女性的身材就是不适合我们的瑜伽裤。"

当年 12 月，他被迫卸任董事长职务，仅保留董事席位。两年后，他又正式辞去董事职务，彻底告别亲手创办的公司。

彼时，Lululemon 刚刚进入中国市场。

此后十年间，他从未停止对管理层的批评，甚至出版自传，细数自己与董事会的博弈始末。

而在 Wilson 离开公司后，长期掌权的是 Calvin McDonald。在其带领下，lululemon 从年营收 33 亿美元增长至 2025 年的 110 亿美元，全球业务覆盖范围从 18 个地区扩展至 30 余个，中国大陆市场成为第二大市场。国际业务规模增长了四倍。

除此之外，McDonald 还推动公司增加了男装，并研发了女鞋、跑步、徒步、网球等品类。公司还撤销了首席产品官职位，新设 " 首席品牌与产品激活官 "，重心明显从 " 死磕面料 " 转向 " 款式激活 " 和 " 推新速度 "。

大量良莠不齐的 SKU，显然不是 Super Girls 想要的精致品牌。当产品品质跟不上 Lululemon 给 Super Girls 讲的故事时，失速就成为必然。

今年 3 月，发布了 2025 财年第四季度及全年财报。第四季度，Lululemon 全球营收为 36 亿美元，同比增长 1%，毛利率同比下降 550 个基点，毛利润下降 8% 至 20 亿美元。2025 财年全球营收同比增长 5%，达 111 亿美元。

竞品的冲击和消费者对性价比的追求，让 Lululemon 的高毛利神话破碎。

在财报发布前两个月，为了给二级市场一个交代，CEO McDonald" 被宣布 " 辞职，新任 CEO 的人选至今仍未确定。有媒体分析，CEO 长期悬而未决的背后，因有着 " 华尔街猎手 " 之称的激进投资基金 Elliott Investment Management 入局，持股市值超 10 亿美元并深度介入公司治理，让本就难解难分的创始人与董事会的博弈，升级为三方角力。

可以说，围绕在 Lululemon 身边的新闻，几乎全是负面消息。因此，其市值也从最高峰的 643 亿美元，一路狂跌 72% 到如今的 180 亿美元。463 亿美元，等于跌掉了 1 个半阿迪达斯的市值。

2 年时间，Lululemon 就从全球体育产业的新宠，变得无人问津。

02

千元发圈，还能收割多久？

对 Lululemon 来说，唯一的好消息，就是中国市场还在增长。

2025 财年，中国大陆市场净营收达 17.55 亿美元，同比增长 29%，增速远超 5% 的全球平均水平，占全球总营收比例升至 16%，第四季度更是上涨到 18%，稳居全球第二大市场。

截至财年末，中国大陆直营门店数已超过 170 家，覆盖高端商圈及新一线城市，并计划在 2026 年扩展至 220 家。管理层预计，2026 年中国市场收入将再增约 20%，第一季度增速甚至可能达到 25%-30%。

但是，这种增长能持续吗？

在北美市场，Lululemon 被诟病的便是产品创新不足，旧款换颜色继续卖高价。2025 年，Lululemon 新品只占全线产品的 23%。

新款 Breezethrough 打底裤，用户投诉版型难看、穿起来显胖，品牌直接下架召回。今年年初又推出 Get Low 系列，又因为版型和面料太透明被迫下架。

在中国市场，情况是一样的，只不过 Lululemon 的中产光环还未褪去，用户群体仍有增量。

比如 Lululemon 近期推出的发圈，材质是普通的锌合金饰边与聚酯纤维、氨纶，官方售价却高达 80 元。还别嫌贵——在二手平台得物上，精灵黄、古色白等稀缺色号，甚至被黄牛炒至 999 元的高价。

新上架的 Flat Mate 平底休闲鞋，因设计神似老北京布鞋，被网友戏称为 " 甄嬛甘露寺同款 "，依然有消费者买单。

但这种中产狂热已经持续不了多久了，竞争对手已经在磨刀霍霍，比如同样在北美市场起家，同样定位高端瑜伽装备的 Alo Yoga。

据海外数据公司 Earnest Analytics 的分析，截至 2024 年 4 月 22 日的 12 个月内，Alo 与 Lululemon 的消费者重合率高达 63%。另外 Bernstein 报告显示，全美范围内大约 84% 的 Alo 门店都位于 Lululemon 门店直径 1 公里的范围内。

在北美业务逐渐成熟后，Alo 开始向外扩张。2023 年，Alo 在英国伦敦开出欧洲首店；同期，泰国、印尼等亚洲国家也接连开出品牌区域首店；2024 年，Alo 又在韩国开设亚洲首家旗舰店。

就在 4 月初，Alo 官宣任命首位中国及北亚区总裁 Jimmy Zhu，并宣布将于 2026 年秋季进入大中华区市场。

耐克也计划在中国市场推出其高端瑜伽品牌 NikeSkim。

后有猛虎，前有群狼。国内的各种平替品牌如 VFU、Particle Fever 粒子狂热、MAIA ACTIVE 、暴走的萝莉等，已经在运动女性群体中与 Lululemon 争夺市场。

MAIA ACTIVE 的产品，使用了与 Lululemon 完全相同的尼龙 66、莱卡面料成分，以及英国高士线的缝线，被视为 Lululemon 最有力的竞争对手。

MAIA ACTIVE 的母公司，正是安踏。

03

180 亿美元，安踏会出手吗？

MAIA ACTIVE 的产品策略，处处打在 Lululemon 的痛点上。

比如，MAIA ACTIVE 的瑜伽裤定价 299 至 899 元，低于 Lululemon 的 850 至 1080 元，形成差异化竞争。同时，其 " 为亚洲女性身材定制 " 的定位，直接击中了部分消费者对 Lululemon 版型不适的痛点。

目前 MAIA ACTIVE 门店已从 2023 年的 36 家增至近 60 家，2024 年营收同比增长约 30%。

有媒体报道称，自 2026 年起，安踏集团旗下女性运动品牌 MAIA ACTIVE 将向迪桑特董事长丁少翔进行业务汇报，丁少翔是安踏集团董事局主席丁世忠之子，此举被视为安踏对高端女性运动赛道战略权重的再度提升。

对安踏来说，MAIA ACTIVE 虽发展顺利，但品牌知名度与销量和 Lululemon 仍有较大的差距，如果能收购 Lululemon，与 MAIA ACTIVE 形成双品牌格局，能更好地深耕女性运动市场。

更重要的是，仍在和董事会争夺控制权的 Lululemon 创始人 Wilson，和安踏关系匪浅。

2019 年 Wilson 认购安踏体育约 0.6% 股份，同时在安踏收购亚玛芬体育的交易中，斥资近 10 亿美元购买约 21% 股份，双方形成深度合作关系。如今始祖鸟和萨洛蒙的爆火，Wilson 分了一杯羹，也证明自己的战略眼光并无问题。

Wilson 曾公开赞赏安踏的运营能力与发展战略，还在中国亲自探访过 MAIA ACTIVE 的门店。

若引入安踏，Wilson 重夺控制权的胜算将大增。

市场有消息称，瑞士高端户外品牌猛犸象（Mammut）的控股方雅各布资本（Jacobs Capital）正在评估出售相关资产的可能性，预计的交易估值将超过 5 亿欧元，约合 41 亿元人民币。

潜在竞购方中，再次出现了安踏的名字。

唯一的问题是，Lululemon 180 亿美元的市值，还是太贵了。

猛犸象标价 5 亿欧元，安踏收购 puma 的股权也只花了 15.06 亿欧元，同在北美市场的安德玛，市值也仅剩 20 多亿美元。

扬帆出海，志在全球市场的安踏，有太多好的收购标的，它们看起来比 Lululemon 更值得出手。

安踏手里仍有弹药。根据财报，截至 2025 年 6 月 30 日，安踏资产合计 1182.35 亿元，权益合计 697.27 亿元，经营活动现金流净额 109.31 亿元，资金实力充足。假如安踏和 Wilson 联手，仍有机会以不算高的价格，拿到董事会的控制权。

如果你是丁世忠，你会买 Lululemon 吗？