怎么 " 玩 " 钱，他门儿清。

2026 年 2 月，在公司内部员工眼里——红衣白裤穿搭教主、巨人网络（002558.SZ）董事长史玉柱站上舞台，对底下在座的各位强调：" 这几年我回归以后，一直在主抓巨人的研发文化，做游戏一定要回到本质。"

一句 " 回到本质 "， 指明了巨人网络的发展路径。根据巨人网络发布的 2025 年度业绩快报显示，公司营收同比大涨，归母净利润亦两位数增长，佐证了史玉柱对公司战略性指点的有效性。

巨人网络方面表示，公司去年业绩涨，主要受《超自然行动组》表现突出带动；同时，《原始征途》小程序版全年累计新增用户已突破 3000 万，公司各成熟产品线运营稳健。史玉柱此前就说过，" 这几年通过不断交流和反复验证，包括《超自然行动组》这样的成功案例，已经用结果证明了一点：游戏越简单，反而越容易成功。一个好游戏，最重要的标准就是会玩、好玩、耐玩。只要这三点对了，玩家自然会来，赚钱反而会变成水到渠成的结果。"

巨人网络增长态势是否具备可持续性？据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，短期高增确定性强，中长期需观察产品迭代。游戏行业爆款生命周期普遍为 2-3 年，巨人需在《超自然行动组》热度窗口期内完成下一代产品储备。目前公司明确将全球化作为 " 第二增长曲线 "，若海外拓展不及预期，国内增长天花板将逐渐显现。

截至 4 月 17 日收盘，巨人网络报收于 32.34 元 / 股，跌幅 2.8%，总市值 614.64 亿元。

赵露思代言的爆款手游  

撑起全年高增长

巨人网络 2025 年度业绩快报显示，公司全年营业总收入达 50.47 亿元，同比猛增 72.69%；归母净利润 16.69 亿元，同比增长 17.14%。此外，经营性现金流 29.88 亿元，增幅接近 189%。这一 " 成绩单 "，离不开该公司推出的现象级爆款——《超自然行动组》。

这款主打 " 中式微恐 + 搜打撤 " 玩法的休闲竞技手游，精准击中了年轻玩家的情感与社交痛点，上线即巅峰。它长期稳居 iOS 免费榜 TOP10，畅销榜最高冲至第 4 名，日活（DAU）成功突破 1000 万，成为国内极少数跻身千万级 DAU 俱乐部的长青游戏。

为进一步扩大影响力，巨人网络在 2026 年初签下 " 国民甜妹 " 赵露思作为全球代言人，成功破圈吸引泛用户群体。该产品还率先上线了国内首个在大 DAU 游戏中深度融合 AI 大模型，并实现规模化落地的 AI 原生玩法，上线一周 AI 参与对局数累计超 2500 万。

与此同时，老牌经典 " 征途 " 系列依旧稳健。特别是《原始征途》借助小游戏版本完成二次腾飞，全年累计新增用户 3000 万，流水同比增长 18.62%，与《超自然行动组》形成 " 一老一新、一稳一爆 " 的双轮驱动格局。2025 年 6 月，在 2025 征途嘉年华现场，史玉柱强调，尊重玩家是唯一诀窍，并动情表示，" 希望征途再活 20 年。" 他透露，为全身心投入征途早期研发，自己曾有 " 三年不开手机 " 的专注经历。

据盘古智库高级研究员江瀚分析，巨人网络当前增长具备扎实的产业基础。《超自然行动组》实现千万级 DAU、《原始征途》用户破圈，表明巨人网络在 " 中式微恐 + 社交 " 与 " 经典 IP 年轻化 " 两个赛道形成有效突破，为后续业绩提供 " 垫脚石 "。该公司增长逻辑正从单一产品驱动向 " 双轮驱动 " 演进。老 IP 稳基本盘，新爆款拓增量，形成良性循环。

值得注意的是，巨人网络针对 2025 归母净利润与营收未实现同比例增长进行了解释，称主要是受公司间接参股子公司 PlaytikaHoldingCorp.（PLTK.O）2024 年收购   Superplay   的相关会计处理影响。Superplay 主营社交棋牌及休闲手游研发发行，因 Superplay2025 年及未来考核期间业绩大幅超预期，根据相关会计准则规定，Playtika 须将本年新增的 3.8 亿美元（约合人民币 27.14 亿元）或有对价计入当期费用，这就间接导致了巨人网络投资收益同比大幅下降，进而拉低利润增速。

不过，巨人网络强调，该笔费用不影响 Playtika 及上市公司的核心经营业务盈利水平。根据 Playtika 公告，剔除相关影响后，其 2025 年度调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA  ）为 7.53 亿美元（约合人民币 53.79 亿元），与去年同期持平。由于或有对价相关费用属非经常性损益，仅影响归母净利润，不影响扣非净利润，因此，巨人网络 2025 扣非净利润 20.58 亿元，较上年同期增长 26.83%。

单款独大暗藏结构短板

尽管巨人网络凭借一款爆款实现业绩飞跃，但将其置于 A 股游戏板块中对比，便会发现其与真正头部公司的体量差距依然悬殊。2025 年，世纪华通（002602.SZ）营收近 380 亿元，三七互娱（002555.SZ）营收达 159.66 亿元，均数倍于巨人网络。究其根源，在于巨人网络严重依赖单款产品的 " 偏科 " 结构，与同行的多元化矩阵形成鲜明对比。

世纪华通的成功，在于出海与多品类布局；三七互娱则深耕国内，依靠《寻道大千》《斗罗大陆》等覆盖仙侠、卡牌、MMO 等多个热门赛道，产品梯队完善。

反观巨人网络，2025 年的高增长几乎全系于《超自然行动组》一身。一旦这款游戏的热度因市场审美疲劳或竞品冲击而下滑，公司业绩将面临断崖式下跌的风险。虽然 " 征途 "IP 表现稳健，但其增长潜力已趋饱和，难以支撑公司再度实现量级跨越。这种 " 单款独大 " 的模式在 A 股游戏行业并非个例，吉比特曾高度依赖《一念逍遥》，冰川网络也曾因《超能世界》一款产品业绩大起大落。对于巨人网络而言，如何快速补齐产品矩阵短板，将是决定其未来能否跻身行业第一梯队的关键。

在柏文喜看来，巨人网络头部依赖显著，结构优化仍需时日。2025 年移动端游戏收入占比 78.16%，《超自然行动组》和征途系列贡献主要增量。这种 " 双轮驱动 " 模式虽比此前单一依赖征途 IP 有所改善，但休闲竞技赛道竞争激烈，一旦玩家审美疲劳或竞品分流，业绩波动风险较大。

巨人网络已意识到这一问题，一方面深挖征途 IP 价值（推出小程序版本、短剧营销），另一方面通过 AI 技术提升老产品留存率。《太空杀》接入多模态大模型后用户活跃度显著提升，显示技术赋能可延长产品生命周期。但总体而言，其 " 大 DAU 产品 + 成熟 IP" 的组合尚未形成足够宽的产品护城河。

" 创业教父 " 面临治理考验

史玉柱前半生经历丰富，别人活了一辈子，他仿佛活过几辈子。他现在很少公开露面，但江湖上一直有他的传说。

20 世纪 80 年代末，史玉柱揣着 4000 元自研 M6401 中文软件，赊账 8400 元登整版广告，赌 " 先广告后付款 "，13 天后回款，4 个月赚 100 万元。浙大数学系毕业、辞掉统计局铁饭碗下海的他，从最初的行为就能看出，此人不走寻常路的程度。

1991 年，史玉柱在珠海创立巨人集团，迅速成为中国 IT 行业一颗新星。但受当时政策与行业变革冲击，公司软件业务增速放缓，一向胆大的史玉柱跨界生物保健与房地产，最具标志性的是计划盖至 70 层、投资超 12 亿元的巨人大厦，从最初 18 层不断加码，直到资金链随之紧绷。1997 年，因未能如期完工且资金链彻底断裂，巨人大厦烂尾，巨人集团轰然倒塌。史玉柱从坐拥数亿身家的 " 中国首富 "，一夜之间沦为背负 2.5 亿元债务的 " 首负 "，被迫淡出公众视野。

外界纷纷认为这回史玉柱倒了吧？蛰伏两年后，" 老史 " 凭借惊人的商业韧性再度崛起。他几乎是造了一句 " 咒语 "，在至少三代中国人耳根子边机械式无限循环—— " 今年过节不收礼，收礼只收脑白金 "。这就是他于 1999 年成立上海健特生物为自己商业归来投掷出的第一支飞镖，凭借简单粗暴、循环洗脑，配合精准的礼品市场定位，" 脑白金 " 创下年销售额超 10 亿元的奇迹。

2001 年，他公开偿还旧债，随后携资本与野心杀入网游行业，2004 年成立巨人网络，2006 年凭借《征途》一炮而红，以 " 免费游戏、道具收费 " 的商业模式颠覆行业，2007 年带领巨人网络成功登陆纽交所，成为彼时在美国发行规模最大的中国民营科技企业。2009 年 12 月，复星集团董事长郭广昌出席巨人网络南方研发总部基地奠基仪式时，公开称史玉柱为 " 史大仙 "，形容他 " 失败了再成功，非常不容易 "。

此后十余年，史玉柱在投资与实业间游走，涉猎金融、新能源等多个领域，虽偶有争议，但始终牢牢掌控巨人网络的战略方向。然而，步入 2020 年代，这位 " 商业狂人 " 正面临其一手创办的游戏巨头带来的全新治理与增长考验，更因 " 江湖义气 " 深陷个人债务泥潭。

自 2007 年巨人网络上市后，退居二线的史玉柱自诩 " 大闲人 "，常年游走于各类商圈酒局，自称结交了上百位 " 兄弟 "。他在 2023 年内部会议上自嘲：" 一喝酒就给这个人借钱、给那个人担保，十几年损失了好多钱。" 这份过度的仗义，最终演变成吞噬其个人资产的黑洞。

因各类 " 兄弟 " 带来的麻烦事确实不小。尽管巨人网络多次澄清，此类纠纷属史玉柱个人担保行为，与上市公司无关，但频繁的司法风波与个人信用危机风险，即便 " 老史 " 总有触底反弹、逆风翻盘的能力，毕竟不算一件好事。

据柏文喜分析，其个人担保债务纠纷仍在持续，2025 年巨人投资股权两度被冻结 / 执行。若个人财务压力加剧，不排除其通过减持套现或质押股权的可能。巨人网络回应 " 史玉柱个人担保不影响上市公司 " 虽符合法律形式，但实控人信誉受损对估值的隐性冲击不容忽视。

江瀚则认为，相关担保纠纷属个人层面，上市公司已明确切割，法律风险可控。史玉柱公开表态 " 现在就想好好做游戏 "，并亲自参与征途 IP 打磨，表明其战略重心已回归主业。从产业逻辑看，个人经历反而促使他更专注于构建可持续的游戏研发体系，而非资本运作。

近两年来，巨人网络核心管理岗位更迭频繁。2024 年初，任职多年的总经理刘伟卸任，由拥有网易、腾讯等资深背景的 "80 后 " 职业经理人张栋接棒。但仅在不到两年后的 2025 年 10 月，张栋便闪电辞职，刘伟再度回归救火。对于团队是否稳定，巨人网络方面表示，公司管理层相关调整均已按照规范治理程序完成，属于正常的公司治理安排。此前张栋先生因个人原因辞去总经理职务，相关工作已顺利完成交接，未对公司正常生产经营产生影响。目前刘伟女士担任公司总经理，公司经营管理体系运转正常，各项业务推进有序。

据江瀚分析，巨人网络高管变动与股东减持是资本市场 " 强监管周期 " 下的普遍现象，部分源于 LP 分配压力或战略调整，需理性看待。史玉柱回归研发一线，强调 " 重体验、轻收入 "，正推动组织文化从 " 财务导向 " 向 " 产品导向 " 转型。治理关键在于建立 " 去中心化 " 的研发机制，通过 AI 工业化管线降低对个人的依赖，强化年轻人才话语权。

柏文喜亦认为，"95 后 " 制作人王鑫宇从校招生成长为副总裁，证明巨人已具备培养年轻领军人才的机制。史玉柱本人也表态 " 希望越早有年轻人把我们拍在沙滩上 "，显示其有意推动代际传承。但客观而言，当前巨人的产品决策、资源分配仍高度依赖其个人判断，刘伟等高管更多扮演执行角色。

  作者声明：该图片由 AI 生成

相较世纪华通已发展成为海外唯一在两大游戏赛道都有头部产品的游戏公司，巨人网络 2025 年上半年海外收入仅 604.6 万元，占总营收 0.36%，远低于行业平均水平。柏文喜认为，这并非其技术或产品能力问题，毕竟《太空杀》海外版《Super Sus》已验证其休闲竞技产品的全球适配性。原因在于，史玉柱回归后首要任务是纠偏国内业务，整顿氪金过重导致的玩家流失问题，资源集中于《原始征途》等核心产品迭代，加之海外发行需要本地化运营能力和渠道资源积累，而该公司长期缺乏相关人才储备。刘伟重掌帅印后，公司已明确表示将 " 重点建设海外发行团队 "，但全球化非一日之功，短期难以贡献显著收入。

据柏文喜分析，巨人网络正处于 " 史玉柱依赖症 " 的缓解期，但远未治愈。未来 3-5 年，若《超自然行动组》能成功出海、AI 技术实现跨产品复用、年轻管理团队经得住考验，则 " 去史玉柱化 " 可期；反之，若爆款断档或海外拓展失利，公司仍将退回 " 一人企业 " 的原点。江瀚亦认为，史玉柱的真正价值，不在于 " 不可替代 "，而在于 " 培养出可替代他的人 "。