过去半年，银行板块经历了一轮典型的 " 预期差 " 修复行情。

从 2025 年 11 月到 2026 年 2 月，受 AI 科技主线虹吸、净息差持续收窄以及地产城投风险担忧三重压制，银行股持续回撤，与大盘走势明显背离，中证银行指数区间最大跌幅超过 12%。

彼时市场普遍认为，在低利率和让利实体的大环境下，银行股已失去成长性，只剩下 " 低估值陷阱 "。

然而进入 2026 年 3 月，形势突然逆转。随着中东地缘冲突升级——霍尔木兹海峡航运受阻、国际油价大幅波动——全球资金风险偏好急速降温，此前被冷落的银行股反而成为 " 避风港 "。

3 月份，A 股工、建、中三大行单月涨幅均超 10%，港股银行板块更是在 20 天内整体上涨逾 10%，部分中小银行涨幅逼近 20%，整体表现强于多数板块。

这些迹象表明，银行股似乎又逐渐回归了。

回顾 2025 年 11 月至 2026 年 2 月，银行板块持续回撤，与同期大盘走势形成明显背离。据 Wind 数据统计，期间银行（申万）指数累计下跌约 12%，而沪深 300 指数基本持平。

这一阶段的银行股下行是估值、资金、基本面三重压力叠加的结果。

此前两年（2024-2025 年），银行股经历了一轮长达近两年的上涨行情，国有大行累计涨幅普遍超过 40%。

随着股价持续走高，股息率被大幅压缩。截至 2025 年 11 月，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行的 A 股股息率（TTM）分别降至约 2.8%、2.9%、1.9%、2.7%，其中农业银行一度接近 1% 的水平。

对于以 " 高股息 " 为核心吸引力的银行板块而言，股息率降至 2% 甚至 1% 区间，意味着其相对于 10 年期国债收益率（当时约 1.7%）的风险溢价已不足 100 个基点，配置吸引力大幅下降。

从历史分位看，当时国有大行股息率处于近五年来的最低水平，部分银行的 PB（市净率）也回升至 0.65-0.7 的阶段性高位，估值修复行情已较为充分。

在市场情绪转向谨慎的同时，银行基本面的悲观预期也开始发酵。

2025 年全年，上市银行净息差同比下降约 15 个基点，而 2026 年初 LPR 重定价及存量房贷利率调整的累积效应，使得市场对一季度息差继续下行形成一致预期。

多家券商预测，2026 年一季度净息差同比降幅可能仍在 5-10 个基点之间。

同时，2025 年末，关于房地产和地方融资平台的风险担忧再度升温。

虽然 2024 年以来一系列地产纾困政策陆续出台，但部分头部房企的债务问题仍未完全出清，市场对银行涉房贷款的资产质量保持警惕。

同时，中央一揽子化债方案要求金融机构对存量城投债务进行展期、降息，这虽然有助于化解系统性风险，但短期内会拉低相关贷款的收益率，并对银行利润形成挤压。

此外，部分区域经济增速放缓，也引发市场对中小银行资产质量的担忧。

而在另一方面，2026 年一季度，全球 AI 产业链持续升温，国内算力、半导体、硬件设备等科技主线轮番爆发。

以中证 TMT 指数为例，一季度累计涨幅超过 25%，成交额占全市场比重一度突破 40%。在赚钱效应的驱动下，资金从低波动的银行板块加速流出，追逐高景气的科技成长方向。

这一 " 高低切换 " 的节奏在微观资金面上体现得尤为明显：两融余额中，银行板块的在期间的融资净买入额连续三个月为负，而 TMT 板块同期融资净买入超过 600 亿元；北向资金也在 1-2 月净卖出银行股约 120 亿元，同时大幅增持电子、计算机等科技行业。

此外，公募基金在 2025 年末对银行板块的配置比例已处于历史相对高位，一季度出现明显的调仓减仓行为，进一步加大了板块的抛压。

2026 年 3 月，随着霍尔木兹海峡局势升级，全球风险偏好急速降温，资金开始寻求避险资产。低波动、高股息的银行股成为主要 " 避风港 "，板块走势由此逆转。

但如果你只看到 " 避险 "，可能会低估这轮行情的持续性。真正支撑银行股走强的，是三个更深层、更长期的逻辑锚点。

在当前的利率环境下，" 资产荒 " 的格局让银行股成为了稀缺的优质资产。

当前 10 年期国债收益率约为 1.8%，银行定期存款及理财产品收益率普遍在 2%-3% 之间。相比之下，截至 2026 年 4 月，A 股上市银行中超过 90% 的 TTM 股息率超过 4%（整体为 4.45%），15 家以上突破 5%。国有大行 A 股股息率普遍在 4% 以上，H 股更是超过 5%。

这意味着，银行股提供的风险溢价（股息率与无风险利率之差）高达 200-300 个基点。

这样的收益差距，对于保险资金、养老金、企业年金等追求绝对收益且风险偏好较低的长线资金而言，吸引力不言而喻。

尤其在新会计准则（IFRS9）框架下，高股息、低波动资产可计入 FVOCI 科目，股价波动不影响当期利润，分红直接贡献收益，这使得银行股成为长线资金的理想底仓。

对于正面临严重 " 资产荒 " 的险资来说，其负债成本约 3.5%，银行股 4% 以上的稳定股息率叠加低波动属性，恰好契合其配置需求。

据浙商证券测算，2026~2027 年合计约有 4000 亿元险资增量资金将增持银行股，预计从 2026 年二季度开始加速入场。

资金流向数据也印证了这一判断：

2026 年 3 月，北向资金单周净买入银行股超过 80 亿元，创下近一年来的最大单周流入记录；

同时，中东主权基金（如阿布扎比投资局）也通过港股通加仓工商银行 H 股、建设银行 H 股，H 股银行股 5% 以上的股息率对海外资金形成了强大吸引力。

政策层面的变化，则从根子上改变了银行股的游戏规则，打破了市场长期以来的固有偏见。

过去市场对银行股有一个根深蒂固的偏见：分红虽然稳定，但一年才分一次，而且管理层不关心股价。这个偏见正在被打破。

2024 年出台的新 " 国九条 " 明确要求 " 增强分红稳定性、持续性和可预期性 "，推动 " 一年多次分红 "。

我们看到，六大国有银行已经迅速响应，开始实施中期分红。

这意味着，银行股的 " 类债券 " 属性被进一步强化——每年有两次确定的现金流，这在 A 股里非常稀缺。

另一个被低估的政策变量是 " 央企市值管理 "。

国资委将市值管理纳入央企负责人考核，这意味着银行的管理层有实实在在的动力去维护股价、提高分红、加强与市场的沟通。以往那种 " 破净就破净，反正不影响我 " 的心态将成为历史，这一制度变化有助于逐步修复银行股的长期估值折价。

此外，之前市场对银行基本面的担忧主要集中在三点：净息差、不良贷款、中间业务收入。

净息差方面，2026 年一季度上市银行净息差预计同比仅下降 3 个基点，而 2025 年同期降幅为 9 个基点。

降幅显著收窄的主要原因在于：贷款端 LPR 重定价压力已大部分释放，同时多轮存款利率下调的累积效应正在显现。

多家券商预测，若存款成本继续下行，净息差有望在 2026 年下半年实现企稳。

资产质量方面，对公与零售呈现分化。

对公端，房地产和地方政府融资平台相关风险正在有序化解，中央一揽子化债方案将尾部风险转移至省级政府层面，银行相关敞口的拨备计提高峰已过。

零售端则需保持警惕——信用卡、经营贷、消费贷的不良率有所抬头，反映出经济弱复苏对居民部门资产负债表的压力。

不过，当前零售不良规模整体可控，银行已相应加大拨备计提力度。

中间业务方面，传统银行卡手续费收入虽呈下滑趋势，但财富管理、投资银行、养老金金融等新业务正在逐步形成增长点。

随着资本市场回暖，银行代销基金、理财、保险的收入有所回升，这一预期差尚未被市场充分定价。

综合来看，银行基本面呈现 "L 型 " 企稳态势。在估值已充分反映悲观预期的前提下，" 不再变差 " 本身即构成较强的支撑。

综合来看，本轮银行板块的回暖，反映出板块在经历充分调整后，市场重新对银行板块估值定价的一次理性修复。

经历长期估值压缩后，银行板块整体处于历史偏低估值区间，高股息特征在低利率环境下具备持续的配置吸引力。

随着机构资金从极致风格博弈回归价值主线，市场对银行股的定价逻辑，正从 " 过度担忧风险 " 向 " 正视盈利韧性与分红确定性 " 转变。

中长期视角下，未来随着盈利稳定性进一步确认、估值向合理中枢回归，银行股有望从防御性配置品种，逐步重新成为兼具稳健收益与修复空间的核心底仓选择，在市场结构分化中展现出持续的配置价值。（全文完）