日前，影石创新交出了登陆科创板后的首份完整年报。

2025 年，这家占据全球全景相机市场份额超 65% 的细分龙头，实现营收 97.41 亿元，逼近百亿。然而，与高增长的营收显著背离的，是其归母净利润同比下滑 6.62%，仅为 9.29 亿元。

2026 年第一季度，这种 " 增收不增利 " 的势头被进一步拉大。单季实现营收 24.81 亿元，同比增长 83.11%，但归母净利润却同比大跌 52.02%，仅剩 8462 万元。

面对利润失速，影石创新创始人刘靖康在公开信中坦言，这是公司主动选择的战略性亏损。

但这份 " 主动 " 背后，在业内人士看来，或许源于行业巨头大疆发起的全方位打击。

伴随着大疆在全景相机与运动相机领域的步步紧逼，甚至因核心研发人员跳槽而引发的专利诉讼，市场对影石创新的未来产生了诸多担忧，有声音甚至将其处境与曾经风光无限、如今市值暴跌 99% 的 GoPro 相提并论。

投资者们也纷纷用脚投票。自去年 9 月创下 377.77 元 / 股的历史高点后，影石创新的股价便一路震荡下行。截至今年 4 月底，股价已跌至 190 元附近，较最高点近乎腰斩。

影石创新在 2025 年全年实现营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%。其中，消费级智能影像设备（含全景相机、运动相机等）贡献了 85.16 亿元，占比高达 87.42%。

营收逼近百亿之余，利润却在减少。2025 年，影石创新归母净利润为 9.29 亿元，同比下滑 6.62%；扣非净利润 8.50 亿元，同比下降 10.09%。2026 年一季度，归母净利润骤降至 8462.02 万元，同比腰斩。净利率更是跌至仅 1.31%，而在 2024 年，这一指标曾达到 17.8%。

导致利润水平大幅下滑的首要因素，是毛利率的持续走低。2025 年，由于存储芯片等核心元器件价格大幅上涨，叠加市场竞争加剧导致产品无法轻易提价，影石创新的整体毛利率从 2024 年的 52.20% 滑落至 45.74%。第四季度，作为传统消费旺季，毛利率更是探底至 37.53%。

为了维持销售增速，影石创新在营销与研发两端开启了 " 双线烧钱 " 模式。2025 年，其销售费用达 16.79 亿元，同比大增 103.31%，增速远超营收。公司在 " 双十一 "、" 双十二 " 期间祭出大幅降价的促销策略，例如 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元。" 以价换量 " 的打法，直接推高了获客成本。

研发端的投入也很激进。2025 年，影石创新研发费用 15.30 亿元，同比增长约 97%，超过此前三年总和。2026 年一季度，单季研发费用 4.65 亿元，同比增速超 100%。这些资金被砸向了全景无人机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类以及定制芯片的开发。

伴随高强度的资金消耗，影石创新的现金流状况出现恶化迹象。2026 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -14.71 亿元，去年同期为 -3.81 亿元。" 失血 " 的背后，是存货规模的快速膨胀。截至 2025 年底，公司存货账面价值飙升至 29.19 亿元，增幅达 191.88%。2026 年一季度末，进一步攀升至 37.94 亿元。2025 年，消费级产品的生产量较销售量多出约 85 万台，产销率出现明显缺口，存货周转天数从 100.95 天拉长至 133.46 天。

财报发布后，刘靖康发布《致投资人信》。他在信中承认在内部 " 矩阵化 " 发展过程中存在效率降低的问题，并坦言研发投入高并不代表效率高。他试图向市场传达，眼前的利润收缩是为了换取长期壁垒，云台相机、全景无人机等新品类将在未来一年内上市并进入收入贡献期。

然而，在资本市场上，GoPro 的前车之鉴历历在目。这家曾经定义了运动相机时代的公司，在尝试跨界无人机遭遇重挫后，加之未能建立起深厚的软硬件生态护城河，市值从巅峰期的 130 亿美元跌至不足 2 亿美元。如今影石创新在全景相机基本盘受到挑战、又重金杀入无人机赛道的路径，让部分投资者看到了相似的危险信号。

存储成本上涨是不可抗力，但大疆的全面压境，引发了影石创新的全面危机。

一直以来，大疆在无人机领域占据绝对霸主地位，而影石创新则在全景相机这一细分赛道闷声发大财。随着大疆凭借其在飞控、云台、图传等底层技术上的深厚积累，开始向运动相机及全景相机领域进行技术外溢，一场巨头与细分领域龙头的不对称战争正式打响。

大疆的攻势是全方位的。在运动相机市场，大疆的 Osmo Action 系列经过多代迭代，已逐步缩小甚至在部分地区超越了 GoPro 的市场份额。在影石创新赖以生存的全景相机领域，大疆于 2025 年 7 月推出了首款 8K 全景相机 Osmo 360。这款产品凭借大疆的品牌背书、影像算法底蕴以及 2999 元的定价，在上市不到 3 个月内，便拿下了中国电商渠道 49%、全球 43% 的市场份额，直接撕开了影石创新赖以生存的护城河。

面对体量是自己数倍、拥有从芯片到终端全产业链垂直整合能力的巨头，影石创新感受到了前所未有的压力。

为了反制，影石创新选择直捣大疆的核心腹地，进军无人机市场。2025 年 12 月，影石创新正式发布了全球首款 8K 全景无人机 " 影翎 A1"。这不仅是为了拓宽产品边界，更是一种在战略上试图与大疆形成交叉牵制的防守反击。

为了快速补齐在飞控、图传和避障等无人机核心技术上的短板，影石创新开启高薪 " 挖角 " 模式。2025 年影石创新研发人员数量大增 59%，其中包含多名从大疆离职的核心研发人员。

靠着外部人才输入的激进策略，让旗下产品得以快速成型，但也埋下了巨大的隐患。2026 年 3 月，大疆正式起诉影石创新，涉及 6 项涵盖飞控、结构、影像处理的核心专利权属纠纷。大疆主张，这些专利是前大疆员工在离职不满一年内完成的，内容与原岗位任务密切相关，应属大疆的职务发明。

这起诉讼的结果，对影石创新的新业务布局至关重要。如果败诉，不仅前期的巨额研发投入可能化为沉没成本，其全景无人机业务的合法性也将受到打击。

目前，影石创新的无人机业务仍处于烧钱阶段。2026 年一季度，该业务营收占比不足 5%，且单季预计亏损达 1.6 亿元。大疆则迅速推出了首款 8K 全景无人机 DJI Avata 360，起售价定在极具杀伤力的 2788 元，进一步对影翎 A1 形成价格压制。