这个 5 月，中国 AI 产业的一级市场异常热闹。

先是 DeepSeek，这家国产超级 AI 独角兽正在推进成立以来第一次外部融资。最新信息显示，国家 AI 产业投资基金、腾讯等资方都进入了洽谈名单。

一个月前，DeepSeek 还被传以 100 亿美元以上估值融资；几周后，估值已经被推高到 450 亿— 500 亿美元区间。综合目前消息来看，DeepSeek 本轮融资规模可能达到 30 亿— 40 亿美元，资金将主要用于算力基础设施、研发和员工激励。

紧随其后，月之暗面被曝完成或接近完成约 20 亿美元融资，投后估值突破 200 亿美元。这轮融资由美团龙珠领投，中国移动、CPE 等参投。

几乎同一时间，另一家 AI" 六小龙 " 阶跃星辰，也传出近 25 亿美元融资将落地。值得关注的是，这轮融资里出现了华勤、龙旗、豪威、中兴等手机和消费电子产业链资本，被称为 " 港版淡马锡 " 的香港投资管理有限公司也被报道进入股东名单。

三家头部 AI 独角兽同步推动融资，这并非偶然，而是中国 AI 产业经历了一场集体重估。以 DeepSeek 为代表，中国头部基模公司的估值门槛，已经来到了千亿人民币以上。

要知道，几个月前，最先冲刺港股市场的智谱和 MiniMax，上市前发行时估值都在 500 亿港元左右。

而在 1 月登陆港股后，这两家公司迅速成为二级市场上少有的基模标的，市值成倍增长，截至本月 9 日，智谱最新市值已经突破 4000 亿港元，而 MiniMax 也稳定在 2300 亿港元。

二级市场已经给了样板，那一级市场的热度，就只需要一个火花来引燃。下一轮基座模型公司的融资和 IPO 浪潮，终于随着 DeepSeek 的融资信号，来到了余下几家 AI 独角兽身上。

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谁也没有想到，中国 AI 独角兽的定价体系，就这样在过去几周之内被颠覆。

三周前，有媒体爆料称，DeepSeek 正在洽谈成立以来第一次外部融资，计划至少融资 3 亿美元，估值在 100 亿美元以上，但这一信号很快被资本市场捕捉并加速。

几天前，一个重磅的名字出现在了 DeepSeek 的资方名单中，中国国家集成电路产业投资基金，也就是 " 国家大基金 "，正在洽谈领投 DeepSeek 首轮融资，估值可能达到 450 亿美元。

而根据最新消息，DeepSeek 的估值可能已经来到 500 亿美元，融资额预计 30 亿— 40 亿美元，腾讯也在洽谈参与。

换句话说，DeepSeek 的估值在几周时间内，迅速在一级市场被做大了五倍。

这轮估值抬升，一方面是因为 DeepSeek 被资本和产业侧同时看作国产 AI 底座的核心竞争者。尤其是在 DeepSeek 收入仍有限的情况下，仍被投资人看作国产 AI 战略中的关键公司。

另一方面，市场一直都在期待 DeepSeek 打开融资的大门，但多年以来 DeepSeek 一直是拒绝外部资本的 " 技术理想主义者 " 形象。

过去两年，DeepSeek 主要依靠创始人梁文锋，以及母公司幻方体系内资金支持，外部投资人很难进入。但进入 2026 年后，AI 产业的投入呈现指数级增长态势，研发、算力、人才竞争都在变贵。

DeepSeek 也面临来自字节、阿里等公司的竞争，不仅仅是在模型市场，也在人才竞争领域。比如，原 DeepSeek 的核心研究员郭达雅，就于近期转投字节跳动。

另一方面，算力扩充也是推动融资的现实理由。母公司幻方早年曾为 DeepSeek 储备了约 1 万张规模的英伟达 A100 集群，但来到 V4 等新一代模型时期，训练和推理都在放大算力消耗；即便其正加速适配国产算力，继续扩充计算基础设施仍需要外部资金支撑。

值得注意的是，阿里曾经也试图进入 DeepSeek 融资桌。

几周前曾有报道披露，腾讯、阿里都曾与 DeepSeek 有过投资接触。但近期传出阿里和 DeepSeek" 谈崩 " 的消息。根据《每日经济新闻》的最新报道，有市场人士称，阿里 " 应该没有进行谈判 "。

另一方面，DeepSeek 的这一轮资本故事，几乎和新一代模型 V4 同步落地。

两周前，DeepSeek-V4 Preview 正式上线并开源。官方文档显示，V4 系列分为 V4-Pro 和 V4-Flash 两个版本，最大上下文长度均为 1M；V4-Pro 总参数更是来到了惊人的 1.6T。

V4 的外部反响，贯彻了 DeepSeek 一直以来的性价比路线。V4 Pro 的定价，为每百万输入仅为 0.435 美元、输出 0.87 美元；开发社区 Hacker News 上，有用户表示，用它跑同样代码审查，耗时约为 Opus/GPT 的两倍，但成本不到十分之一。

与之对比，Anthropic 最新给出的 Claude Code 企业开发者成本，已到日均 13 美元、月均 150 — 250 美元。

所以，V4 的市场反馈更像一次性价比回归：Artificial Analysis 把 V4 Pro 列为开源权重模型第一梯队、仅次于 Kimi   K2.6。

更重要的是，V4 的意义不只是模型升级，而是和国产算力强绑定。

DeepSeek V4 的一个关键变化，是适配华为最先进的昇腾 AI 芯片。华为也在第一时间宣布其昇腾超节点将全面支持 DeepSeek V4；随后业内传出，字节、腾讯、阿里等头部 AI 厂商，在 V4 发布后正加速争抢华为昇腾 950 系列芯片。

这把 DeepSeek 推到了国产 AI 算力生态的 C 位。

过去，中国大模型公司很难绕开英伟达 CUDA 生态。模型越是要升级，越依赖高端 GPU。DeepSeek V4 在华为昇腾体系内得到验证，意味着国产基模和国产算力之间出现了一次重要的路线重合。

这也是为什么，DeepSeek 能成为这一轮融资潮的 " 领头羊 "。

而在 DeepSeek 的估值攀升的同时，其他头部基模公司，也有了新的估值参照系。

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DeepSeek 把估值锚抬高后，未上市的几家 AI 独角兽迅速迎来价值重估，首当其冲的就是月之暗面和阶跃星辰。

公开信息显示，月之暗面近期这轮融资约 20 亿美元，投后估值突破 200 亿美元，由美团龙珠领投，中国移动、CPE 等参投，其中美团龙珠出资超过 2 亿美元。

这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资，也是彼时国内大模型创业公司金额最高的私募融资金额。

至于为什么要说 " 彼时 "，因为很快阶跃星辰和 DeepSeek 就打破了这一纪录。

不过，抛开单轮额度，月之暗面的融资节奏也在今年密集落地。今年前两个月，月之暗面已经连续完成三轮融资，加上 5 月这轮 20 亿美元，不到半年融资超过 39 亿美元。

换言之，月之暗面相比去年底的估值，已经翻了 4 倍有余。

值得注意的是，月之暗面的每一轮融资背后，都有着美团系的重要身影。

美团龙珠成立于 2017 年，是植根于美团体系的产业投资平台，早期更偏消费和本地生活投资，近年开始加码前沿科技。2023 年 7 月，龙珠合伙人王新宇就参与了月之暗面的融资谈判，在 Kimi 爆红前进行了早期重仓。

最近一轮持续加码后，王新宇也公开现身给月之暗面站台，他在近期采访中披露，Kimi 在 K2.5 更新后，ARR 于 3 月初突破 1 亿美元，4 月升至超过 2 亿美元，付费订阅和 API 调用都在加速。

美团联合创始人王慧文，则是月之暗面融资历程中的另一位关键人物。公开报道显示，他以个人身份多轮参投月之暗面，并在去年年底 5 亿美元 C 轮融资中继续跟投，累计投资额约 7000 万美元。

模型方面，月之暗面的最新一代模型 K2.6 在几周前正式发布，K2.6 强化了编程能力、长程任务执行和 Agent 集群能力，可支持最多 300 个子 Agent 协作，Kimi 也开始同步测试 Claw 群组功能。

测试数据显示，K2.6 能够不间断编码 13 小时，编写或修改代码超过 4000 行，是 Kimi 迄今代码能力最强的模型。在智谱和 MiniMax 上市后，月之暗面一度被认为是 " 六小龙 " 剩余几位成员中，最有希望冲击 IPO 的公司。

但与此同时，另一家 " 小龙 " 阶跃星辰也迅速行动起来。

最近两天，多家媒体报道，阶跃星辰即将完成近 25 亿美元融资。融资名单里，除了一众地方国资外，华勤、龙旗、豪威、中兴等手机产业链资本集中入场，覆盖整机制造、核心器件、通信终端等环节。

其中，华勤、龙旗是手机 ODM 龙头，豪威是图像传感器核心厂商，中兴是终端和通信设备厂商。它们投阶跃，多少有些产业合作伙伴下场站台的意思。

另一方面，阶跃今年的资本动作也十分密集。今年 1 月，阶跃星辰完成超 50 亿元 B+ 轮融资，投资方包括上海国资、国寿股权、浦东创投等；同日，千里科技董事长印奇，同步出任阶跃星辰董事长。

印奇的加入，让阶跃的外部想象力迅速发生变化。姜大昕仍是阶跃创始人兼 CEO，代表模型研发和公司经营；印奇则更像是资本、产业和终端场景的连接人。而印奇作为双料董事长的另一条线，也开始和阶跃发生更深绑定：千里科技以及其背后的吉利系资本。

4 月 22 日，千里科技宣布与阶跃星辰达成全面战略合作，双方将共建 " 原生智驾基座模型 "。

前荣耀 CEO 赵明在转投千里后也公开亮相，作为千里科技联席董事长的赵明在发布会上表示，千里科技和阶跃决定从基座模型预训练阶段开始深度融合，把通用语料与真实智驾感知、规控数据同源输入。

这就能解释，为什么阶跃的融资名单里会有一批终端产业链资本。

阶跃近期业务动作也围绕端侧 Agent、语音模型和全模态能力展开。本月 8 日，阶跃发布 StepAudio 2.5 Realtime，定位新一代实时语音大模型；更早之前，阶跃发布 Step-GUI 系列，试图把 GUI Agent 能力推向手机等终端场景。

另一方面，尽管阶跃星辰和月之暗面的融资动作不断，但想要跑通港股 IPO，仍有一个至关重要的环节：红筹架构拆分。

红筹架构，通常是中国境内经营实体，通过境外控股公司承接境外融资和上市安排的一套股权结构。过去很多互联网公司通过红筹 /VIE 结构赴美、赴港上市。

但近年来，涉及数据、AI、硬科技等行业的红筹架构公司，在境外上市备案和监管审核要求愈发严格。对准备赴港上市的公司来说，拆除红筹架构，往往意味着把股权和控制关系放到境内监管备案。

目前公开报道显示，阶跃星辰已拆除红筹架构，这被视为赴港 IPO 的重要前置步骤；月之暗面方面，则是更多在磋商阶段，评估时间窗口与架构方案，但没有公开信息显示其在部署股改。

这一轮的 AI 港股窗口谁先抢到，还有待进一步观察。

另一家曾经的 " 六小龙 " 零一万物也被传出赴港 IPO 动向，最新报道称其正进行 IPO 前融资、筹划港股上市。

零一万物方面回应称，当前聚焦企业智能体和市场落地，资本规划 " 开放且审慎 "，暂无更多披露。估值上，零一万物 2023 年曾超 10 亿美元，但近期融资和新估值信息披露有限。业务上，公司已收缩超大基模预训练，转向企业智能体、垂直场景和行业交付。

一个现实的情况是，" 六小龙 " 的概念早已是过去式。头部的基模公司，如今都是各路投资机构的香饽饽，尤其是在 DeepSeek 这一轮引发了行业重估后。大模型的牌桌上，只有千亿身家以上的玩家。

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在这个资本涌动的 5 月，大模型行业在一级市场的估值情况已经彻底改变。

按最新报道口径计算，DeepSeek 450 亿— 500 亿美元估值，约合人民币 3200 亿— 3600 亿元；月之暗面 200 亿美元估值，约合人民币 1400 亿元以上；阶跃星辰在运作 25 亿美元融资的同时，其目标估值已经来到了 100 亿美元。

换句话说，一级市场正在默认一个新标准：

中国头部基模公司，基本上以千亿人民币估值 / 市值为门槛。

这个变化背后有多重因素的影响，首先是国产 AI Infra 层的推动。

DeepSeek 和华为昇腾在 V4 上的绑定，让国产基模和国产算力之间的路线开始重合，资本市场也迅速给出反应。

5 月首个交易日，国产算力板块全线爆发，云服务、半导体两大二级行业指数分别上涨 5.77%、5.48%，位列全行业涨幅第 2、第 3 位，两大板块合计 26 只个股涨停或涨幅超过 10%。这一变化的核心驱动力，正是 DeepSeek V4 在国产算力领域释放的信号。

多家券商的分析显示，国产算力芯片及解决方案厂商在 2025 年和 2026 年一季度普遍实现营收数倍增长，多家公司扭亏或利润大幅增长，行业正在从研发投入期转向商业回报期。

换言之，这一轮重估的不仅仅是基模公司，而是整个模型—芯片—云平台的应用生态闭环。

另一方面，是 Agent 浪潮下，大模型商业化开始在部分板块跑通。

从年初 " 小龙虾 " 热潮，到全球 Token 调用暴增，再到 Vibe Coding、AI 编程和 Agent 工具全面铺开，一部分大模型公司已经找到了商业化突破口。

智谱、MiniMax 是第一批在港股市场吃到这一红利的公司，伴随着年初的 " 龙虾 " 热，OpenRouter 模型调用榜单上，两家公司的主力模型一度把 Gemini、Claude 等海外模型挤在身后，也造就了两家公司的股价不断攀升。

换言之，在 Vibe Coding、Agent 工具这些场景里，商业化回报已经开始显现。而这也正是 DeepSeek、月之暗面擅长的领域。

最关键的一点是，当前的大模型市场上，有实力的通用基模玩家越来越少，产业资本开始提前锁定入口。

通用基座模型，不是所有公司都能继续烧下去，这个命题一直是行业内的共识。

零一万物创始人李开复曾直言，" 只有大厂能够烧超大模型 "，他认为中国市场最终可能只剩下 DeepSeek、阿里和字节三家大模型公司。无论这个判断是否最终成立，它都反映了一个现实：基座模型只会留给少数有实力的企业。

在这种背景下，未上市的优质基模公司会变得更稀缺。

而阶跃星辰的融资名单，一众终端厂商的名字，也反映出大模型公司和外部产业链正在更深绑定。手机、PC、汽车、可穿戴设备都在寻找 AI 时代的新交互方式，语音、GUI Agent、多模态理解和端侧推理，都在探索下一代终端的形态。

产业资本投 AI，本质上是在给自身行业未来的 " 原生 AI 大脑 " 投资。

但这轮融资潮也有明显的不确定性。

二级市场已经先给了一次提醒。智谱和 MiniMax 上市后大涨，确实把港股 AI 资产的估值天花板拉高。

但高估值也意味着高波动。DeepSeek V4 发布后，智谱和 MiniMax 股价曾显著回调，市场担心新模型会推动价格竞争。

另一方面，智谱和 MiniMax 预计 6 月纳入恒生科技指数和港股通，但真正压力测试是 7 月解禁潮，MiniMax 近 50% 股份解禁，流动性溢价面临考验。

这恰恰说明，大模型公司的估值不是只涨不跌。资本市场可以提前定价未来，也会很快修正预期，这放在 DeepSeek、月之暗面、阶跃星辰身上同样成立。

此外，代表 B 端基本盘的 AI 云市场和 C 端流量仍牢牢掌握在字节、阿里、百度、腾讯等大厂手里。

QuestMobile 一季度报告显示，豆包、千问、DeepSeek 月活分别达到 3.4 亿、1.7 亿、1.3 亿，行业用户规模和粘性同时提升。这里面，只有 DeepSeek 是一个例外，它没有大厂的投流加持，却仍能维持在 C 端国产 AI 应用头部阵营。

但这也说明，DeepSeek 的特殊性很难被复制。多数 AI 独角兽，还是要在大厂夹击中找到自己的位置，在持续打磨基模的同时，不断探索商业化出路。

眼下的 " 疯狂 5 月 "，对几家基座模型公司而言，还远远不是兑现答案的时刻。