文：王智远 | ID:Z201440

可灵这个快手的亲儿子才养了几年，就急着往外推？

我翻了翻时间线，两个月前，有一场预演；今年 3 月 25 号，快手发了 2025 年年报，数字挺能打，全年营收 1428 亿，涨了 12.5%。净利润 206 亿，涨了 16.5%。两个指标都超了市场预期。

按常理，财报超预期，股价应该涨，结果第二天开盘直接跳水，单日暴跌 14%，近 11 个月跌得最狠的一次，市值直接干到 2000 亿以下，一份超预期的财报，换来资本市场的恐慌性抛售。

你再去看看同一时间点的另外两家公司：

智谱 AI，港股估值大概 3800 多亿；MiniMax，大概 2200 多亿，这两家收入加一块，还不到快手的零头，这两组数字摆在一起，问题就露出来了。

资本只关心你是谁，在它眼里，快手是一家短视频公司，短视频公司估值模型，PS 撑死给你 1.5 倍。做到死，天花板就在那。

你业绩干的再好，在恒生科技里面依然拉胯；可智谱和 MiniMax 拿的是另一套剧本，它们是 AI 公司，市场给成长性溢价。

同样一块钱的收入，装在 AI 公司的壳里，值几十倍；装进短视频公司的报表，值一倍半，所以，这就是快手那场暴跌真正在说的话。

数字好不好看，不重要，你「是谁」，市场定的。

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你可能会说，快手又不傻，他们能不知道？知道，而且动得比你想象中早，程一笑过去一年就干了一件事：拼命讲可灵。

业绩会上讲，媒体采访讲，行业论坛讲，只要有公开发言的地方，他聊最多的就是可灵；力争可灵 AI 成为全球营收规模第一的视频生成 AI 应用，他的原话。

2026 年开始时，又立了个军令状：

可灵今年收入必须翻倍。一个 CEO，一整年的对外表达，几乎全押在一个业务上。你说他不重视？他比谁都重视。

而且，光说不够，他还动了组织。

2025 年 4 月，快手正式成立可灵 AI 事业部，跟电商、商业化、国际化这些核心业务并列；一级部门，直接向程一笑汇报。

一家公司的一级部门，就是最核心的几根柱子；快手把可灵放到了跟电商一样的位置，等于对着全公司和全市场喊了一句：这是我的一号工程。

该讲的故事讲了，该做的调整做了，该喊的口号也喊到位了。结果呢？

投资人听完了他的演讲，翻开快手财报，看到什么？广告收入 815 亿，电商 GMV 破万亿，直播 391 亿。可灵全年收入 10.4 亿。

10.4 亿在 1428 亿的盘子里，占 0.73%。

你投不投资？你看到这张报表，会觉得这是一家 AI 公司吗？不会；你看到的就是一家短视频公司，附带了一个还在早期的 AI 项目。

可灵收入被淹在广告、电商、直播三座大山底下，翻都翻不出来。

问题就在这，程一笑说一个故事，快手财务结构讲另一个故事；两个故事打架时，投资人信结构，不信嘴。

我认为，不是他讲得不好，他在错误的容器里讲了一个正确的故事；高盛年初算过一笔账，按快手当时的股价倒推，市场给可灵算了大概 60 亿美元。

但你要注意，这 60 亿是快手这个大盘子里顺带捎上的。拆出来呢？200 亿美元。

同一个业务、收入、团队、产品、用户，什么都没变，唯一变的是，它变成了一份独立的招股书，封面上写的是：

可灵 AI，全球领先的 AI 视频生成平台，就这一个，估值从 60 亿跳到 200 亿。翻了三倍多。

这说明什么？

程一笑跟资本市场之间的矛盾，是快手这个壳本身就在拖可灵的后腿；你在一家短视频公司的年报里，再怎么屎上雕花，它也出不来凤凰，外界的感受跟你想讲什么是两回事。

要我说，这是身份的失败，所以，既然说不听、调不动，还能怎么办？直接改结构。

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把可灵变成一家独立公司，你也不用再费劲跟人解释「我是 AI 公司」，一份独立的招股书替你把这事办了。

为啥必须现在拆？不能再等等？因为等不起了，造可灵的人，已经在帮对手打快手了。

张迪，快手副总裁，可灵大模型的技术一号位，从 0 到 1 把可灵做出来的人，2024 年春节后那个关键的技术路线评审会，是他拍的板，决定快速跟进 Sora 的方向，比同行早了一到两个月，可灵的先发优势，就是那会儿攒下的。

2025 年 8 月，张迪走了，先去了 B 站，待了两个月，11 月转到阿里。

2026 年 4 月，阿里推出了一个叫 HappyHorse-1.0 的视频生成模型，第三方测评直接超过了可灵 3.0，这个模型背后的核心人物，你猜是谁：张迪。

你品品。

你亲手养出来的技术领头人，离开你之后，花了不到半年，帮另一家公司造出了比你更强的产品，留在可灵团队里那帮兄弟，心里什么滋味？

张迪不是个例，我查了一下，程一笑接任董事长以来，快手走了超过十个副总裁级别的高管。

多模态负责人走了，推荐算法负责人走了，基础大模型负责人也走了，AI 方向的中坚力量，肉眼可见地在往外流。

快手是 2025 年底才给可灵单独设了期权池的，你想想这个时间点，张迪 8 月走的，期权池年底才设，说白了就是，人跑了，才想起来该给剩下的人发票子。

独立融资，本质上就在解这个死结，拆出来，可灵团队拿一家准上市 AI 公司的股权，这两个东西对顶尖技术人才的吸引力，完全不在一个量级。

人的问题用股权解，那钱的问题怎么办呢？也是拆。

腾讯为什么愿意掏钱？因为投可灵，不是快手。腾讯自己的混元视频模型跟第一梯队有差距，投可灵等于用资本买了一张 AI 视频赛道的入场券，自研加投资，两条腿走路。

但可灵要还在快手体内，腾讯投快手整个盘子，广告、电商、直播全带着，这个剧本对腾讯没有吸引力。

要我说，这次拆分是快手做过的最大的传播动作，它没有改变任何一个业务事实，收入、团队、产品都没变，它改变的是所有人看这些事实的方式。

资本市场看到了一家独立的 AI 公司，给了 AI 赛道的估值倍数，团队拿到了一个创业者身份，不再是大厂里的打工人，腾讯这样的战略投资方看到了一张干净的 AI 标的，愿意掏钱进场。

三拨人，同一个动作，三个不同的故事，全改了。

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快手这操作挺漂亮的，可还有一个问题：快手自己知不知道这是一场赌？我觉得他知道。

Sora 的结局就摆在那。OpenAI 那么大的体量，Sora 做了两年，日烧 1500 万美元，最后今年 3 月还是关了，上线半年，收入才 210 万，留存率几乎归零。

全球 AI 最头部的公司，都没扛住视频生成这个赛道的烧钱强度。

快手呢？2026 年资本开支 260 亿，超过了全年净利润 206 亿。字节那边更狠，AI 基建投入预计突破 2000 亿。快手一年赚的钱还不够自己一个业务烧的，对手拿着你十倍的弹药站在对面。

Seedance 2.0 春节期间月活 4500 万，可灵同期 1200 万，差了将近四倍；字节 4 月还把 Seedance 接进了剪映海外版，剪映海外有 10 亿月活。

可灵靠官网和独立 App 获客，获客成本跟人家完全不是一个数量级，这些数字程一笑全看得到。他不是不知道风险。

可他有别的选择吗？没有，不拆，就是慢慢被闷死。可灵的烧钱吞噬利润，投资人按短视频公司的估值给你打折，老业务的故事又讲不下去了。

拆，至少换来三样东西：

20 亿美元现金进账，可以继续打算力军备竞赛；一套独立的股权激励体系，能稳住剩下的核心团队；一个 AI 公司的身份标签，让资本市场重新认识你。

这三样东西值不值 200 亿？说实话，可能不值。

为啥？我列几个数字你听听。

先说收入，可灵现在的 ARR 到底是多少，业内自己都吵不清楚。

快手 3 月业绩会上，程一笑亲口说的是 1 月突破 3 亿美元；晚点 5 月报的是 4 月底到了 5 亿美元。同一个业务，隔了三个月，两个数字差了 60%。

你可以说是因为统计节点不同，一个按季度稳态算，一个按最新单月年化；但单月收入稍微波动一下，ARR 就能上下差两个亿。200 亿估值的底座，就这么晃。

再说赛道，大家都拿可灵对标智谱、MiniMax，觉得人家市值三四千亿，可灵 200 亿美元不算贵。但这个比法有个毛病。

智谱和 MiniMax 是通用大模型，聊天、写代码、做办公全覆盖，赛道天花板是万亿级。可灵是视频生成的垂直模型。

Grand View Research 的数据，全球 AI 视频生成市场到 2030 年，总共 422 亿美元；拿万亿赛道的倍数套 400 亿赛道的产品，这账算不过来，经不起推敲。

同赛道比一下，Runway，目前全球估值最高的视频生成独立产品，35.5 亿美元；可灵 200 亿，Runway 的五倍多。收入和增速确实比 Runway 强，可五倍溢价，吃进去的全是预期。

这个预期有多激进？

200 亿的估值锚点是 2027 年 Q1 做到 13 亿美元 ARR，从 5 亿到 13 亿，12 个月翻 1.6 倍，如果按 3 亿那个保守口径算，12 个月要翻 3.3 倍，爆发期的增速跟成熟期的增速是两回事，基数越大越难。

还有一条，可灵在 Artificial Analysis 技术排行榜上已经从第一掉到了第三，前面是字节的 Seedance 2.0，还有张迪在阿里做的 HappyHorse-1.0。

估值喊全球最高，技术排名第三，这画面你自己品。

每一条数据都指向同一个方向：贵了；可你仔细想想，这些账程一笑不会算吗？他比谁都会算，他选择这个时候推可灵出去，因为算清了也没有别的路。

要我说，快手不是着急推亲儿子出道，关键在于，他想急着告诉所有人：我有个儿子，还是很厉害的。