华尔街最大的银行之一，正在提前为私募股权行业可能出现的压力做风险防御。

据英国《金融时报》援引知情人士，摩根大通正与投资者商讨一项风险转移交易，拟将部分私募股权基金净资产价值贷款（NAV Loans）的潜在损失风险出售给外部投资者。该交易涉及的 NAV 贷款资产池总规模超过 40 亿美元。摩根大通计划保留这些贷款资产，同时转移最高相当于该资产池 12.5% 的风险敞口

此举正值私募股权行业面临多重压力之际。一方面，高利率环境下 IPO 和并购市场持续低迷，基金退出周期明显拉长；另一方面，人工智能快速发展引发市场对软件企业估值前景的担忧，而软件资产恰恰是许多私募基金投资组合的重要组成部分。在此背景下，以基金资产净值为抵押的 NAV 贷款风险正受到越来越多关注。

随着相关业务快速增长，美欧监管机构已多次警示其中存在 " 杠杆嵌套杠杆 "（leverage on leverage）的潜在风险，对该类融资工具的审查力度也正持续加强。若该交易最终落地，或将为私募信贷市场提供新的风险管理范本。

风险转移成为银行削减敞口工具

摩根大通此次讨论的核心，并非直接出售贷款，而是通过风险转移结构，将部分信用损失风险交由外部投资者承担。

该结构将使摩根大通继续把相关 NAV 贷款保留在资产负债表上，但在潜在损失发生时，由投资者先行承担一部分风险。这类安排可帮助银行降低特定资产组合的风险集中度，同时维持与私募股权客户的融资关系。

本次交易涉及的贷款池规模超过 40 亿美元，涉及多地区、多基金的私募股权贷款。知情人士称，投资者将因承担第一损失风险获得低双位数回报。这反映出，在私募股权行业退出放缓的环境下，大型银行正在重新评估相关融资业务的风险收益比。

私募股权退出持续低迷，NAV 贷款高速扩张埋下隐忧

NAV 贷款以私募股权基金现有投资组合的市场价值作为支持。私募股权公司通常借助这类贷款向投资者返还现金，或为投资组合公司提供额外增长资金。

近年来，随着大型私募股权管理人的融资需求上升，多家银行加快布局 NAV 贷款业务。由于该类贷款以整个基金资产为基础，底层资产相对分散，许多贷款机构将其视为风险较低的融资形式。一般而言，私募股权公司可按基金资产最高约四分之一的比例进行借款。

但当前市场环境正在改变这一判断。退出渠道受阻，叠加软件行业组合公司面临的人工智能估值压力，正共同侵蚀 NAV 贷款原有的安全边际。对于依赖此类贷款的基金而言，这将压缩基金回报，并放大融资结构中的潜在风险。

市场规模仍在扩张，监管关注 " 杠杆叠加 "

NAV 贷款市场仍预计将继续扩张。据 AllianceBernstein 今年 5 月发布的报告，该市场当前规模约为 1000 亿美元，到 2030 年有望增长至 3500 亿美元。

市场快速扩张已引发监管关注。美欧监管机构相继警告称，NAV 贷款可能带来 " 杠杆叠加 " 风险——相关私营企业本身通常已背负较高债务，基金层面再行借款，将进一步增加整体融资链条的复杂性。

市场参与者同时担忧，基金在正式投资期结束后使用 NAV 贷款支持组合公司，可能人为抬高基金表现。这一担忧在退出放缓时期尤为突出，因为基金可能更依赖贷款而非资产出售来维持现金流和向投资者的分配。

同业也在行动，私募融资风险重估扩大

摩根大通并非唯一寻求降低相关风险敞口的银行。

据英国《金融时报》此前报道，日本最大贷款机构 Mitsubishi UFJ Financial Group 也在寻求通过风险转移方式，削减与上市私募信贷基金贷款相关的风险。

这表明，银行对私募市场融资的风险管理正在发生变化。此前，NAV 贷款被视为服务大型私募股权管理人的重要融资业务；如今，在退出周期延长、技术行业估值承压和监管审视加强的背景下，风险转移正在成为银行管理敞口的重要工具。