作者｜Eastland

头图｜AI 生成

2026 年 5 月 26 日，中际旭创（SZ:300308）股价收于 1103 元，总市值超过 1.2 万亿。

中际旭创能有今天，完全因为一次收购：2017 年，主营电机绕组制造设备的中际装备，以 28 亿元收购苏州旭创 100% 股权，进入高速光通信模块行业。

十年弹指一挥间，中际旭创市值相当于收购光模块业务对价的 418 倍！

常言道 " 买的没有卖的精 "，但这次苏州旭创旧股东似乎吃了大亏。先别忙下结论，有反转。

弱势上市公司重组

2012 年 4 月 10 日，中际装备在深圳创业板 IPO。上市后，盈利能力逐年下滑：2014 年 816 万、2015 年 559 万、2016 年 Q1 出现亏损。

2017 年，中际装备收购赴美 IPO 折戟的苏州旭创。标的公司 2015 年营收、净利润分别为 11.7 亿、1.12 亿，业绩远胜中际装备。

1）"V 型反转 "

营收

重组后，光通信模块成为绝对主力产品，销售收入占比稳居 90% 以上，原电机绕组装备业务可忽略不计。

2019 年，光模块收入 46.3 亿、同比下降 7.3%；

2020 年，光模块收入 67 亿、同比增长 44,7%；

光模块收入爆发始于 2024 年：

2024 年，光模块收入 229 亿、同比增长 128%；

2025 年，光模块收入 375 亿、同比增长 63.7%；

2026 年 Q1，中际旭创达营收 195 亿（未披露结构，但可以肯定 98% 以上来自光模块），同比增长 192%。

销量

光模块销量过山车走势非常明显。

2019 年 ~2021 年，上升：

2019 年，光模块销量为 462 万只、同比增长 9.5%；

2020 年，光模块销量达 824 万只、同比增长 78,4%；

2021 年，光模块销量达 1041 万只、同比增长 26.3%；

2022 年 ~2023 年，重挫：

2022 年，光模块销量降至 946 万只、同比下降 9.1%；

2023 年，光模块销量进一步降至 745 万只、跌幅达 21.2%；

2024 年至今，腾飞：

2024 年，光模块销量飙升至 1459 万只、同比增长 95.8%；

2025 年，光模块销量增至 2109 万只、同比增长 44.6%；

2）V 型反转

中际旭创光模块主要用于数通市场、电信市场，分别与数据中心、5G 建设资金支出息息相关。2022 年起，两大市场均进入下行周期，光模块收入及出货量大幅下滑。

2023 年 3 月，LightCounting 预计以太网光模块市场将萎缩 10%。

转折出现在 2023 年下半年，以 ChatGPT 为代表的大模型引爆全球 AI 算力建设浪潮，对 GPU 的需求呈指数级增长。

电信、数通市场对带宽的需求接近天花板。而在 AI 算力群集内，万千上万高性能 GPU 之间传输数据，带宽多多益善，400G、800G、1.6T、3.2T ……对光模块需求的数量及档次均大幅提高。

拿 2020 年与 2025 年对比：

2020 年，平均售价 700 元、成本 510 元，毛利润率 25.6%；

2025 年，平均售价提高到 1780 元、成本亦增至 1020 元，毛利润率高达 42.6%；

可见，即便专业机构也无法真正预测未来，只会基于过往数据画延长线。

苏洲旭创 " 卖身 " 得失

1）万亿市值全部来自光模块

自从收购苏州旭创，更名后的中际装备脱胎换骨：

2019 年，苏州旭创营收 46.3 亿；净利润 6.3 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 146%。而苏州旭创 4.484 亿研发投入占上市公司研发投入的 98.4%；

2020 年，苏州旭创营收 65.1 亿；净利润 9.3 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 122%；

……

2024 年，苏州旭创营收 227 亿；净利润 56.8 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 126%；

2025 年，苏州旭创营收 364 亿，相当于中际旭创总营收的 95.3%；净利润 106 亿，相当于中际旭创扣非净利润的 99%；

毫不夸张地说，中际旭创近 1.2 万亿市值全部来自 2017 年 28 亿收购苏州旭创。

2）不是 " 卖身 " 是 " 夺舍 "

苏州旭创团队（刘圣为首）握有全球顶尖的光模块技术及英伟达、谷歌级别的客户资源，先后获得谷歌、马云、雷军投资。但 2016 年赴美 IPO 却遭遇 " 黑手 "，以 " 客户集中度过高 " 为由被拒之门外。

其实阿斯麦（NASDQ：ASML）客户集中肯定比苏州旭创高，因为光刻机买主比光模块少得多。台积电（NYSE:TSM）客户集中度也不低。2016 年中美关系进入下行通道，在高科技领域遏制中国成为美方共识，" 客户集中度高 " 只是借口。

客户顶尖，业绩亮眼的苏州旭创，信心满满地赴美 IPO，募集资金怎么花都规划好了，不料突遭 " 冷水浇头 "，处境万分尴尬。

假如 " 卖身 " 华为、阿里，必然会失去 " 独立人格 "，成为一个 BU。选择中际装备，恰因这是一家 " 十八线 " 上市公司。对苏州旭创不会横加干涉——今天安插几个高管、明天改改经营策略。

中际装备老板王伟修展现了极高的格局，不仅彻底放权，甚至主动退居二线。2023 年 8 月，刘圣任中际旭创董事长、总裁，正式成为上市公司一把手。

随着 AI 算力投资大爆发，中际旭创凭借产品、技术、渠道积累，快速响应市场需求。2025 年，中际旭创光模块销量较 2020 年增长 156%、毛利润率高 17 个百分点，妥妥的戴维斯双击。

苏州旭创利用定向募集资金推进 "400G 光通信模块研发生产 "、" 安徽铜陵光模块产业园 " 等项目，有效提高了交付能力及市场竞争力。

成功的关键在时间差

身为全球光模块龙头，中际旭创销售收入主要来自境外。值得注意的是，2022 年以来境外收入占比更上一层楼：

2022 年，境外销量 625 万只、收入 83,8 亿，占光模块收入的 89%%；

2023 年，境外销量降至 489 万只、收入却提高到 90.7 亿，占光模块收入的 89.1%；

2024 年，境外销量暴涨至 1173 万只、收入 206.8 亿，占光模块收入的 90.4%；

2025 年，境外销量 1812 万只、收入 346.1 亿，光模块收入的 92.4%；

中际旭创海外客户高度集中在美国科特巨头：

英伟达—— 1.6T 产品独家供应商；

谷歌——在 800G 产品采购中份额过半；

微软——份额超过 50%；

亚马逊——份额 30%~40%：

光模块对下游产品性能有至关重要的影响，经过严格认证、长期稳定供货后才能建立密切合作关系。

由于在数通、云计算领域的长期合作，成为国际巨头久经考验的供应商，当 AI 大潮到来，有技术、有产能的旭创在第一时间接住了破天富贵。

未来变数很大

中际旭创处于产业链中游，长项在工程化能力、大规模量产、良率控制。核心元件要向上游采购。特别是光芯片供给高度集中于 Lunentum（NASDAQ:LITE）、Coherent ( （NASDAQ:COHR ) 、Sumitono ( 日本住友 ) 这三家。

Lunentum 总部位于美国圣何塞，核心能力在于设计和制造光芯片，并不具备大规模生产、封装、测试光模块的产能与经验。Coherent 体量更大，具备生产光模块的工程能力，但规模远不及中际旭创。

2026 年 3 月，英伟达向 Lunentum 和 Coherent 各投 20 亿美元，用于研发及扩大产能。表面上，此举可定性成 " 为中际旭创保供 "。

但是，英伟达对上游的控制必然体现为对中际旭创的议价能力。

更扎心的是，当中国企业纷纷进入光模块制造，不排除英伟达使出 " 二桃杀三土 "。

2026 年 Q1，Lumentum、Coherent 营收分别为 8.08 亿美元、18.05 亿美元；Lumentum 亏损分别为 1.44 亿美元，Coherent 净利润 1.8 亿美元。

两家公司业务方向、体量、财务状况有天壤之别，英伟达给每家投 20 亿美元，好比 " 有清理基因的文明随手 " 弹出 " 光粒 " 或 " 二向泊 "，看似漫不经心，暗藏毁天灭地的企图。

两家当中，谁发展得好，几百、上千亿美元砸过来不在话下；都发展得好英伟达投资加倍，还是不在话下。

2026 年 5 月，Coherent、Lumentum 市值分别冲高到 800 亿美元、840 亿美元，合计 1.1 万亿人民币，刚好与中际旭创市值相当！

除 Coherent、Lumentum，中际旭创主要竞争对手还有博通、新易盛、华工科技、光迅科技。立讯精密、东山精密、兆驰股份也跨界杀入。光模块产能过程指日可待。

除此之外，该行业面临复杂的技术挑战。即使是龙头，走错一步就有可能出局。从目前的竞争格局看，中际旭创最多能过两年好日子。

但因天时、地利、人和都属上佳，中际旭大概率会有惊无险、杀出重围。

无论如何，在局势不甚至明朗、变数极多的当下，中际旭创 1.2 万亿估值偏高。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！