" 在各类境外券商开户参与港美股交易的境内投资者超过 500 万人，沉淀的存量资金规模在 2000 亿至 4000 亿元区间。"

香港尖沙咀的海防道是著名的开户一条街。过去几天，这里的券商、银行摊位悄然消失，宣传车也被撤走，只剩中介三三两两地站在路边，询问路过的游客是否要开户。

半个月前，这里还是一派热闹。各大金融机构的宣传房车挤在路边，车上挂满 "0 息 0 手续费 "" 炒港美股致富 " 的广告牌；中介坐在车里，热情地招揽内地游客们开户。

类似的画面还出现在香港中环的各大银行。数天前，这些银行几乎每天大排长龙。今年五一期间，亚洲建行铜锣湾和尖沙咀分行特别延长了营业时间，期间新开账户总量较平日高出 10 倍，其中跨境客群占比超过七成。

如今，这些银行已门可罗雀。

不过数日内，骤然出现的巨大反差，源于一次突如其来的监管风暴。

一周前，香港市场迎来了史上最严厉的跨境开户监管新规。

5 月 22 日，香港金管局针对内地个人投资者持有的银行账户，确认了三项监管措施：

◎ 第一，关闭开户时曾使用可疑或伪造文件的投资账户，倒查至 2023 年 1 月；

◎ 第二，关闭内地投资者持有的、零余额且过去一年内无任何操作的 " 僵尸户 "。两项排查会在 3 个月内完成，完成后 6 个月内关闭问题账户。

◎ 第三，内地投资者新开账户需签署声明，保证用于境外投资的资金是合法海外收入。

同一天，证监会对以富途、老虎、长桥三大主流互联网券商立案调查，开出合计 23 亿元人民币的天价罚单。

几家券商被禁止再向内地投资者展业，对存量账户给出两年窗口期限制，在此期间投资者只能转出资金、卖出资产，不能转入或加仓。两年后，服务全面关停。

罚单落地当天，富途控股美股暴跌 28%，老虎证券暴跌 25%。

这次监管风暴，对内地散户也是当头一棒。

据监管统计，截至 2025 年底，通过在各类境外券商开户参与港美股交易的境内投资者，已经超过了 500 万人，年交易规模突破 1 万亿元，沉淀的存量资金规模在 2000 亿至 4000 亿元区间。

如今，这 500 万投资者陷入了僵局。

前两天，一位外贸行业的企业家告诉我们，自己在香港的开户银行已经联系他补签声明，为此他要当天飞一趟香港解决此事。

我们调研了数名散户，不少人已经收到客户经理的提示，为避免账户冻结的风险，正在计划逐步清仓，将资金转回国内，即便账面上依然浮亏。

新的开户计划也因此搁置。过去两年 " 特种兵 " 去香港开境外银行卡是个热门话题，流程很简单，入境后找家银行排队即可丝滑开卡。但这几天，来自内地的开户申请被秒拒成为常态。

在大量媒体采访中，这些投资者的画像逐渐明朗：国内一二线城市中产，境外财富规模中位数在 200 万人民币左右，仅靠境内投资无法满足资产配置的需求，但也达不到使用企业境外投资或家族办公室等合规渠道的现实条件。

现下，这批跨境炒股人的境外账户，和他们撑起的一个持续数十年的散户跨境理财灰色时代，可能要走向尽头了。

散户跨境理财灰色时代的开端，可以追溯到 2014 年前后。

这一年，" 沪港通 " 和 " 深港通 " 先后开通，人们开始意识到内地市场和香港市场可以互通。

同一时期，A 股财富效应涌动，内地居民的投资热情空前高涨。而中概互联网公司在港股和美股市场的大放异彩，让大批内地股民第一次开始产生配置海外资产的需求。

随后，嗅到需求的富途、老虎、长桥证券先后在香港成立，商业模式一致：持有境外券商牌照，但面向内地个人投资者提供开户和境外交易服务。

彼时，因为内地的境外投资合规渠道建设不足，这些券商获得了一段野蛮生长的红利期。香港金融业高度内卷，仅 700 多万人口却拥有超过 500 家券商，不少券商为争取客户，往往会给新开户者赠送几百上千的开户金。

交通便利，选择众多，开户丝滑，还有 " 羊毛 " 可薅，这些优势，也让香港在过去十年成为了内地投资者最主流的开户地。巅峰时期，仅富途一家就有近 3000 万注册用户，超过六成收入来自内地。

但在监管意义上，这批券商没有境内金融牌照，属于无牌展业。2021 年，内地监管首次将之公开定性为 " 非法金融活动 "，约谈三家高管；2022 年底，监管叫停其新增开户，随后富途、老虎证券 APP 下架。

这些动作并不能消除境内投资者的配置需求。近几年，房地产收益和存款利率下滑，而美股科技长牛、港股也走出泥潭，内地散户投资需求的膨胀速度远远超过了合规渠道的建设进度。

目前，内地证券账户想投资境外产品，有三条合规渠道。

◎ 一是开通港股通、跨境理财通等服务。这类服务对开户人有条件限制，如港股通要求证券账户日均资金高于 50 万元、2 年以上交易经验；跨境理财通目前只面向粤港澳大湾区投资者。

更重要的是，这类服务只能购买纳入投资范围的港股股票，主要是各行业龙头和大型央国企，不能参与打新，也不能购买尚未纳入恒生指数的小型股，智谱等一批新上市的十倍股就被排除在外。

◎ 二是购买投向海外资产的基金，也就是 QDII。这些基金的容量取决于外汇局划给各家基金公司的外汇额度，每当某个海外板块行情走热，对应 QDII 往往会出现因额度不足而关门限购的情况。

比如，纳指长牛的这几年，美股 QDII 额度紧俏已是常态，很大一部分基金设下每日限购 100 元的上限。

◎ 三是购买内地—香港互认基金。内地购买香港基金的额度是 3000 亿元人民币，额度相对充足。但缺点是赎回到账周期需 5 — 10 天，不能直接买卖股票，还需支付手续费和基金管理费。

受制于这些客观限制，非法开户需求依然旺盛，于是跨境交易开始转向地下，一批境外券商中介暗中活动，借助境内社交媒体营销、引流开户，形成了一条规模庞大的灰色产业链。

此时，监管的全面介入，几乎成为必然。

在上海正策律师事务所律师董毅智看来，这次监管并非限制投资自由，而是通过打击非法跨境展业，保护内地投资者权益的同时，优化资本市场的制度环境。

一方面，灰色资金长期脱离监管框架，会导致诸多风险。

对监管而言，问题不在于能否开立境外账户，而是用于投资的资金是否有合法的跨境来源。而过去几年，境外券商想出了各种躲避监管的奇招。

比如，券商中介帮助投资者伪造开户所需的境外住址和资产证明；借他人身份开户；利用每人每年 5 万美元的外汇额度，协助投资者地下换汇；个人换汇额度不够时，协助投资者借用他人的外汇额度，或者用人民币购买香港保险，然后取消保单获得外币退款。

所造成的的后果是，内地散户的海外账户暴露在监管之外，如同裸奔。

深圳金监局去年曾通报一个案例，内地投资者使用境外券商 APP 交易时，券商未经其同意合并账户、错误迁移股票数据、缺少日结对账单，导致投资者大额亏损。因为交易发生在境外，境内监管无法介入，最终索赔无门。

随着 " 裸奔账户 " 的资金体量膨胀到无法坐视不管的程度，监管开始了这次精准的清算。

具体操作上，董毅智认为，要求签署资金来源声明，是为了切断地下钱庄分拆购汇、第三方代转等灰色的资金通道；

关停僵尸账户，是为了防止不法分子将休眠账户作为资金中转站、身份壳等，进行非法活动；

倒查过去三年的伪造文件开户，且强调需负刑事责任，是为震慑部分顶风作案的券商中介和投资者。

其次，长远来看，对灰色跨境账户的出清有利于优化港股市场生态。

董毅智认为，低成本套利资金被清理后，可能将促使港股从全民打新转向专业定价。

过去几年，港股 IPO 市场形成了一套打新文化，即只要上市首日能涨，就能吸引散户打新，其中包括大量内地投资者。

去年 8 月，港交所进行新股发售改革，允许 IPO 企业自主选择面向散户的配售比例，最低分配给散户的份额可低至 10%。这相当于大幅拉低了港股打新的中签率，但极大强化了赚钱效应。

据老虎证券统计，这一机制下，港股 IPO 公开认购超额倍数中位数从此前的 194 倍飙升至 1091 倍，而一手中签率中位数则从 50% 断崖式跌至约 1%。

但同时，也催生了一种非理性循环，即新股定价更多依赖散户的抢筹热情，而非公司的基本面；另一方面，一级市场的机构投资者实则已经锁定了绝大部分核心份额，并且更有动力在上市前推高定价，最终形成了一种机构 " 包盘 "、散户抬轿的生态。

这导致去年以来港股新股极易出现高认购、高波动的状况。例如，去年年底港股上市的金叶国际，成为港股史上首只 " 万倍认购股 "，上市首日大涨 330%，而此后一路暴跌，至今已较发行价跌去 50%。

不过，随着跨境灰色开户渠道收紧，参加港股打新的内地散户资金可能减少，这会促使未来新股发行更依赖专业定价。

对散户而言，这其实是个利好。

长远看，对中国资本市场而言，这次整改是一次痛苦的自我清算。

据《2025 年全球财富报告》，中国中产及以上家庭海外资产配置比例已达到 23.5%，预计 2030 年前后这一比例将突破 35%。过去草莽的管理框架已经无法再满足中国居民的财富量级和投资需求，需要更成熟的制度与之匹配。

此外，合规的强化，对香港也有更长远的意义。据波士顿咨询集团 ( BCG ) 估算，2025 年，香港的财富管理机构共登记了 2.9 万亿美元的国际资产，其中约六成来自中国内地。从资产规模看，香港已经取代瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。

过去，人们将资产转移到香港，更多是出于税务筹划或公司架构安排；如今，它已经成为全球资产配置的东方枢纽。如此体量的财富中心，也需要配套的合规体系。

毕竟，只有把窗户关上，阳光才会从大门透进来。

在调研中，我们问了很多人，未来两年打算怎么办。年轻一些的投资者给出的答案大多是 " 边走边看 "，不愿因为监管就放弃当下的海外牛市；相对年长的则风险意识强些，开始制定减仓策略，用来转投 A 股或置换住房、偿还房贷。

他们普遍开始对 A 股抱有更强的期待，希望投资环境更好、制度更成熟，这样可以放心把钱转回来；另外，期待合规的境外投资体系加速扩容，满足蓬勃生长的投资需求。

这些期待对中国金融市场而言，是压力，也是动力。

改革必然伴随争议，尤其是在针对散户生态时。董毅智也提到，未来在立法执法中需避免一刀切叙事，监管更加灵活和动态。

归根结底，被关闭的并不是境外投资的大门，而是游离于规则之外的灰色通道。中国资本市场尚未到不惑之年，仍有很长的路要走。但只有与草莽的青春期割席，才能真正走向成熟。

对投资者而言，亦是如此。