自英伟达 Rubin 架构于今年 3 月发布以来，MLCC（多层陶瓷电容器）赛道迅速成为资本市场焦点。上周，中日韩 10 家被动元器件公司市值加权周涨幅达 35%，市场开始热议 "MLCC 是否会成为下一个存储 "。

华泰证券最新报告指出，Rubin 架构驱动单机柜 MLCC 价值量从 H100 时代的 3000 美元跃升至 2.2 万美元，2027 年有望达 4 万美元，量价齐升逻辑清晰。供给侧，高端 MLCC 扩产挤压通用品产能，涨价信号已相继落地，逻辑与 HBM 挤占 DRAM 高度一致。

不过，AI 服务器高容 MLCC 虽呈现类 HBM 的双寡头格局，资本壁垒却远低于存储，中长期供给风险不可忽视。估值层面，板块 2026 年预期 PE 中位数已达 43.3 倍，显著高于存储板块的 8.7 倍，后续上行动力须从 " 估值修复 " 切换至 " 盈利兑现 "。

架构升级驱动量价齐升，AI 服务器 MLCC 进入高景气周期

本轮 MLCC 行情的核心驱动力，来自英伟达 GPU 架构持续升级带来的单机价值量跃升。根据 SemiAnalysis 测算，单机柜 MLCC 价值量已从 H100 时代的约 3000 美元，提升至 GB200 时代的 1.2 万美元，而最新 Rubin VR200 平台进一步升至 2.2 万美元。随着 2027 年 Rubin Ultra 进入放量周期，单机柜 MLCC 价值量有望继续攀升至 4 万美元。

不仅价值量提升，需求规模也在快速扩张。单机柜 MLCC 用量已由约 1.5 万颗增长至 9 万颗以上，高压、高容、小型化产品需求显著增加，垂直供电架构普及以及基板内埋器件、硅电容等新技术导入，也进一步推高了高端 MLCC 的需求强度。

面对超预期的订单增长，市场人士对行业景气周期的判断明显转向乐观。村田社长在 5 月 27 日投资者交流会上表示，AI 数据中心资本开支高峰已从此前预期的 2028 年延后至 2030 年，意味着需求高景气周期将持续更长时间。

为满足未来订单需求，村田已于 5 月宣布未来两年追加 800 亿日元资本开支，重点扩充日本本土高端、高容 MLCC 产能。整体来看，AI 服务器对高端 MLCC 需求的持续升级，正推动行业进入量价齐升的新一轮景气周期。

高端产能挤占驱动，涨价信号密集落地

本轮涨价与以往补库周期有本质区别。AI 高容 MLCC 单颗消耗的烧结产能是通用低容品的数十倍——这与 HBM 挤占 DRAM 普通产能的逻辑高度一致：高端需求对通用产能形成结构性侵蚀，而非单纯的需求总量增长。

涨价信号已密集落地：

村田：4 月对 AI 服务器高容 MLCC 提价 15% – 35%；

太阳诱电：跟进宣布自 5 月起对中低容消费级及车用 MLCC 提价 6% – 13%；

SEMCO：据《Digitimes》，亦拟对 MLCC 再提价 5% – 10%；

TDK：社长在 4 月 28 日业绩会上将 AI 数据中心列为核心投资方向，目标 AI 相关业务至 2031 财年实现 25% – 30% 的年复合增长率。

此外，日本财务省 4 月贸易数据显示，商社正在亚洲市场积累 MLCC 库存，需求前移信号较为明确。

双寡头主导，护城河深度存疑

AI 服务器用高容 MLCC 目前由村田与 SEMCO 主导，合计市场份额约 90%，集中度与 HBM 市场（SK 海力士等合计约 80%）相近。SEMCO 社长在 4 月釜山活动中明确将资本开支集中于 AI 服务器及车载高容品段，方向与村田高度一致。

然而，MLCC 与存储的竞争壁垒存在关键差异。MLCC 新建产线仅需不足 10 亿美元，而 DRAM 先进 Fab 单厂成本高达 150 亿至 200 亿美元。尽管 12 至 18 个月的产品验证周期构成了短期护城河，但远低于存储芯片的资本门槛，才是决定中长期供需格局的核心风险。

此外，产线之外还存在隐性瓶颈——上游高端陶瓷材料（纳米级钛酸钡介质粉体）的供给。当前国内厂商正加速突破，部分已进入验证期，高端陶瓷粉体的供应节奏值得重点跟踪。

溢价已充分，后续看盈利兑现

MLCC 行业传统采用 PE 估值法。据 Factset 一致预期，当前板块 2026 年预期 PE 中位数为 43.3 倍，而存储板块仅为 8.7 倍——市场已对 MLCC 的 AI 资产价值给予了相当充分的溢价。

这意味着，板块后续上行动力将从 " 估值修复 " 切换为 " 盈利兑现 "，ASP（平均售价）的实际演变将成为核心观察指标。

华泰证券在报告中对投资布局给出以下方向性建议：

AI 高容方向：在英伟达供应链中份额较高的日韩龙头，有望在 AI 服务器高容 MLCC ASP 上行背景下持续受益；

通用品涨价方向：在产能收缩及通用品涨价趋势下，通用品份额较高的相关厂商值得关注；

A 股国产化方向：高容 MLCC 及电感领域的国产化进程持续推进，相关本土厂商具备中长期跟踪价值。