原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 田羽

这可能是 2026 年 A 股最魔幻的一次减持解释。

最近，三花智控在一场投资者交流会上，被问到了一个所有股民都关心的问题：为什么管理层集体减持？结果，公司给出的答案是：孩子教育。

消息一出，市场直接炸锅。

毕竟，这个理由如果出现在普通家庭身上，大家都能理解；但放在一群年薪数百万的上市公司高管身上，就多少有点挑战投资者的理解能力了。

更何况，减持发生的时间点也相当敏感。

就在公司股价创出历史新高后，包括实控人在内的多名核心管理层启动减持计划，累计套现金额超过 4 亿元。

高位减持本身并不违规，甚至可以说是资本市场再正常不过的操作。

问题在于，当投资者追问原因时，管理层给出的解释，究竟是在解释事实，还是在安抚情绪？

因为很多时候，市场最反感的不是减持，而是那些明显经不起推敲的减持理由。

到底是真的缺这笔教育经费，还是三花智控最了解公司的人，对股价和未来空间有了不同判断？

更微妙的是，减持风波持续发酵的同时，三花智控自身也正站在一个需要重新证明增长逻辑的节点。

机器人概念、特斯拉供应链、液冷业务和出海扩张，共同撑起了公司的高估值叙事；但另一边，公司业绩增速却在明显放缓，股价也已经从高位明显回撤。

今年一季度，三花智控营收同比增长 1.36%，归母净利润同比增长 2.68%，均已接近停滞水平。

当最了解公司的人开始卖出股票，市场自然会追问：

他们卖掉的，到底只是股票，还是对未来的一部分信心？

为什么不质押？

三花智控这一轮暴涨，大概是从半年前启动的。

2025 年 7 月末，三花智控股价还只有 26.33 元。到了 8 月，行情正式点火，当月涨了 20.6%；9 月更猛，直接涨了 52%。随后，公司股价一路冲高，并在今年 1 月份摸到 60.77 元（前复权）的历史高位，相比行情启动前的 26.33 元，半年左右翻了约 2.3 倍。

问题在于，资本市场一路追捧的同时，三花智控内部最了解公司的人，却开始集体减持了。

就在公司股价创出 60.77 元历史高点后，三花智控发布了一份减持计划。公告显示，公司实控人、董事长张亚波，以及董事和高管王大勇、倪晓明、陈雨忠、胡凯程、俞蓥奎，计划在 2 月 24 日至 5 月 23 日期间，通过集中竞价方式减持。

后续公开信息显示，张亚波最终以 43.1 元 / 股的减持均价，减持 975.6 万股，合计套现约 4.2 亿元；王大勇减持 8.81 万股，套现 382 万元；倪晓明减持 8.12 万股，套现 350 万元；胡凯程减持 8.31 万股，套现 358 万元；俞蓥奎减持 9.09 万股，套现约 393 万元。

高位减持当然刺眼，但也不能说完全不能接受，而且这轮减持距离现在已经过去了一段时间。那为什么最近几天，三花智控又突然被推上舆论焦点？

真正让这件事持续发酵的，并不是减持本身，而是减持之后的解释。

在 5 月 26 日的投资者交流会上，有投资者直接问到管理层为什么集体减持。对于张亚波的减持，公司给出的说法相对常规，称是 " 个人资金需求 "，同时表示资金会继续用于产业投资。

但其他几位管理层的理由，就显得很微妙了：孩子教育和生活需求。

这句话一出来，市场不炸才怪。因为 " 套现是为了孩子教育 " 这个理由，放在这些高管身上实在不太有说服力。

最直观的一点是收入。根据年报披露，王大勇年薪超过 443 万元，甚至高过董事长张亚波；倪晓明年薪 275 万元，胡凯程年薪 179 万元，俞蓥奎年薪 204 万元。这样的薪资水平，本身已经远高于普通家庭对 " 教育资金 " 的承受能力。

当然，海外顶级教育确实贵。比如瑞士顶级寄宿学校，一年寄宿和学费可能达到 130 万至 150 万元人民币。但即便按这个标准算，上述高管的年薪也基本能够覆盖。

更关键的矛盾在操作方式上。

管理层抛出 " 孩子教育和生活需求 " 这个说法，潜台词其实很明显：减持不是因为不看好公司，也不是对股价没信心，只是 " 孩子教育 " 确实要用钱，希望市场别过度解读。

可如果只是为了支付孩子教育，为什么一定要直接卖股票？为什么不做股票质押？

这些高管本来就年薪过百万，只是为了应付教育开支，完全可以通过股票质押获得资金，再用 " 百万薪酬 " 逐步还本付息。这样既能解决资金需求，也不会在股价高位向市场释放 " 内部人套现 " 的敏感信号。

说白了，股民愤怒的地方就在于，可以减持，但别把投资者当傻子。

从冰箱阀门 到特斯拉机器人

如果三花智控只是一家传统制冷零部件企业，这场减持风波未必会引发如此大的关注。

问题在于，如今市场给予三花智控的定价逻辑，早已不只是阀门、空调和汽车零部件。

过去几年，机器人、液冷、特斯拉供应链等新故事，正在成为支撑公司估值的重要部分。

三花智控的前身，可以追溯到上世纪 80 年代前后。当时正是中国冰箱开始快速进入家庭的年代，而创始人张道才看到的机会很朴素：不管什么品牌的冰箱，制冷系统的核心逻辑都绕不开冷媒流动，而冷媒流动要靠阀门控制。

于是，三花一头扎进了阀门这个细分领域，踏踏实实做起了配件商。从冰箱到商用冷柜，再到家用空调，三花智控一步步把自己的产品线做深。后来，公司的截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀等产品，都做到了全球市场占有率第一。

随后，三花开始把在家电领域积累的能力，复制到汽车行业。逻辑也不复杂，家用空调和汽车空调背后的热管理原理相通，既然底层原理相近，产品自然就有迁移空间。

而真正让三花智控在资本市场打开想象力的，是特斯拉。

2018 年，三花凭借电子膨胀阀等技术优势，进入特斯拉供应链。借着特斯拉的行业标杆效应，以及自己在热管理系统上的解决方案能力，三花又陆续进入更多车企供应链。

也正是从这个阶段开始，三花智控在资本市场的标签变了。它被市场看成了特斯拉产业链的重要玩家。而特斯拉这条线，后来又把三花智控带进了另一个更大的想象空间：机器人。

马斯克多次给 Optimus 站台，甚至把人形机器人视为特斯拉未来最重要的长期想象之一。特斯拉董事会提出的万亿美元股权激励方案中，也把 10 年内累计交付 100 万台人形机器人列为解锁条件之一。

在这种背景下，任何一家可能切入 Optimus 供应链的公司，都会被市场重新定价。三花智控也不例外。

更何况，在最近的经营计划中，三花智控对仿生机器人业务着墨颇多。比如，其表示将积极扩大机电执行器海外生产，持续扩充研发队伍，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。

这也让三花智控被纳入具身智能概念股，机器人业务成为投资者最关注的增长想象。

但问题在于，当投资者追问机器人业务的具体进展时，公司回应一直偏谨慎。对于机器人业务相关问题，三花智控管理层多次以 " 涉及保密条款 "" 以客户需求为导向有序推进工作 " 等口径回应。这种说法或许有商业保密的考虑，但站在投资者角度看，信息越不透明，疑虑就越容易被放大。

尤其是过去一段时间，三花智控也曾多次遭遇特斯拉 Optimus" 砍单 " 等传闻。

每当类似消息出现，市场都会重新追问一个问题：三花智控的机器人故事，到底有多实？

要知道，机器人故事越大，市场对管理层信心的要求就越高。偏偏在估值最需要信任支撑的时候，内部人士选择了高位减持，这才是这场风波最伤人的地方。而三花智控一直在讲的高科技产业升级故事，也难免蒙上阴影。

出海不容易

如果说机器人业务解释了市场为什么会敏感，那么业绩变化则解释了市场为什么会担心。

减持风波之外，三花智控还有一个更现实的问题：增长变慢了。

最近五年，三花智控的业绩增长已经出现了明显的瓶颈。2021-2022 年，其营收增长还有 30% 以上的增幅，但随后迅速下了一个台阶，2023-2025 年分别只有 15.04%、13.8%、10.97%，今年一季度更是只剩下 1.36% 的停滞性增长。

与此同时，归母净利润的增长情况也不理想。2022 年高增长 52.81% 后，2023-2024 年分别只有 13.51% 和 6.1%，虽然 2025 年增长回升至 31.1%，但今年一季度的 2.68% 同比增速又向市场泼了一盆冷水。

目前，三花智控的主要业务板块依然是制冷和汽车零部件，而这两块业务都开始遇到增长天花板。

先看制冷业务。据产业在线数据，2025 年中国暖通空调阀件行业国内总销售规模同比增幅仅 1.0%，行业整体已经进入低增长平台期。更微妙的是，三花智控在电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品上的全球市占率已经超过 50%，部分品类甚至达到 55% 以上。

份额高当然是护城河，但从增长角度看，也意味着天花板正在变低。一个企业在细分领域已经拿下半壁江山，未来再靠抢份额维持高速增长，难度只会越来越大。

与此同时，汽车业务的压力也不小。

2025 年，在 " 以旧换新 " 政策刺激下，乘用车销量仍有增长，但进入 2026 年后，政策透支效应开始显现。一季度乘用车销量同比下降 7.6%，国内销量同比下降 23.4%。下游车市一旦放缓，价格战和降本压力最终都会传导到零部件企业身上。

可能也正是感受到国内市场的瓶颈，三花智控近年明显加快了海外扩张。2025 年，三花智控的国外销售占营收比重已经超过 4 成，达到 42.96%，实现销售金额高达 133.23 亿元。此外，国外销售的毛利率为 31.19%，也明显高于国内销售的 26.96% 毛利率。

而且，三花智控给市场讲出的新故事，也大多与海外市场密切相关。

除了特斯拉机器人，另一个被市场寄予厚望的方向，是液冷业务。根据公开信息，2025 年公司液冷及储能业务销售额合计达到 20 亿元，其中数据中心液冷 14 亿元、储能 6 亿元。公司还表示，正与美国主要 AI 客户密切接触，多款产品处于测试、验证及直接指定阶段。

这些业务无疑为市场提供了新的想象空间，但发力海外的风险也在同步变大。

根据今年一季度的利润表，三花智控利润增长大幅放缓，除了营收增长放缓，还有一个关键因素就是财务费用大增，由去年同期的 0.01 亿元大增至 1.18 亿元，主要原因是本期汇兑损失增加。合理推测，这与公司海外收入占比提升、外汇敞口扩大有关。

要知道，汇率风险可能只是出海路上相对温和的风险，却已经大幅拖累了三花智控的利润增长水平。而后续出海真正麻烦的，还有贸易摩擦、地缘政治等带来的不确定性。

三花智控海外销售越重要，就越容易被外部环境牵动。今天可能只是汇兑损失，明天可能就是供应链重新分配、客户采购策略调整，甚至是海外产能布局被迫加速重构。

这也是三花智控当前最微妙的处境。

旧业务增长放缓，新业务尚未兑现；机器人故事很大，但仍需要时间验证；出海空间广阔，但风险也在同步累积。

对于今天的三花智控而言，市场关注的早已不只是当下赚了多少钱，而是未来的增长逻辑还能否持续兑现。

而偏偏在这样一个最需要市场信任的阶段，公司又陷入了高管减持风波。

说到底，资本市场从来不反对减持。

投资者真正关心的，是当最了解公司的人选择卖出股票时，他们究竟释放了什么信号。

尤其对于三花智控这样高度依赖机器人、液冷和全球化叙事支撑估值的公司而言，信任本身就是估值的一部分。

资本市场可以为想象力买单，但前提是，讲故事的人，不能一边让投资者相信未来，一边在高位先把筹码卖给市场。