几周前，SpaceX 还在对外放风，估值超过 2 万亿美元，计划 6 月份完成 IPO，五大华尔街投行联合护航，声势之大，前所未有。帅不过 3 天，内部消息传出：目标估值已经悄悄下调，上限不超过 1.8 万亿美元，募资规模也从最初喊出的 8000 亿美元收缩至 7500 亿美元左右。

马斯克自己大概也没想到，翻车来得这么快。从 2 万亿到 1.8 万亿，账面上蒸发了 2000 亿美元，比很多国家一年的 GDP 还多。当然，即便是 1.8 万亿，放在这个星球上，依然是一个极其夸张的数字。虽然，马斯克在 X 上否认了估值下调的说法，但 SpaceX 面临的压力是真实存在的。

估值下调，表面上看是市场博弈的结果，背后其实有两股力量在同时施压。

先说内部。SpaceX 在 5 月正式递交了 IPO 招股书，这是第一次向公众完整披露财务数据，2025 年全年，公司实现营收 186.74 亿美元，同比增长约 33%；但净亏损高达 49.37 亿美元，主要原因是 xAI 太烧钱了，全年经营亏损约 64 亿美元。进入 2026 年，情况更糟，仅第一季度就亏损约 43 亿美元，亏损额几乎相当于 2025 年全年水平。

这组数字让很多投资人开始重新算账。估值下调，本质上是给新进股东打折，用更低的入场价来吸引资金。但打折本身就是一个信号，原来的定价，市场不买单。

再说外部。资本市场对太空经济的热情，正在经历一轮理性回归。最直接的导火索，是蓝色起源的一场爆炸。2026 年 5 月底，贝索斯旗下蓝色起源的 " 新格伦 " 火箭在静态点火测试中发生剧烈爆炸，唯一发射台严重受损，今年的发射计划几乎全部泡汤。这场爆炸不只是贝索斯的麻烦，它让整个商业航天赛道的风险被重新定价。

SpaceX 自身也有几个关键节点没能按时完成。星舰（Starship）的测试进度持续承压，而它肩负的任务清单越来越重，2028 年要执行月球货运任务，还要为 NASA 的阿尔忒弥斯登月计划做技术铺垫。时间窗口越来越窄，但技术成熟度还存在相当大的不确定性。短期节奏一旦出现偏差，整个中期目标都会跟着崩塌。

为了撑起万亿估值，马斯克给 SpaceX 讲了一个极其性感的故事：火箭是基本盘，卫星赚钱，AI 提升想象空间，芯片补上技术自主的最后一块拼图。每一个板块单独拿出来都足够吸引人，叠在一起更是让人眼花缭乱。但故事再好，也要经得起数字检验。

火箭作为基本盘，猎鹰 9 号是目前全球发射频次最高的商业火箭，可复用技术已经相当成熟，单次发射成本压缩到行业均值的十分之一左右。NASA 是最重要的大客户之一，美国军方也长期依赖 SpaceX 执行国家级发射任务。2025 年，SpaceX 航天业务板块实现盈利，是整个公司财务结构的压舱石。但这部分业务的增长天花板相对清晰，很难单独支撑万亿级别的估值逻辑。

Starlink 是真正的现金牛。招股书披露，2025 年 Starlink 全年营收 113.9 亿美元，经营利润 44.2 亿美元，利润率接近 39%。截至 2025 年底，活跃用户超过 900 万，覆盖 155 个国家和地区，全年新增用户超过 460 万。这条业务线已经跨过了规模临界点，边际成本在持续下降，现金流极其稳定。

但 Starlink 也有自己的隐忧。低轨卫星互联网赛道竞争正在加剧，亚马逊公司以及欧洲、中国也在推进各自的计划。

xAI 合并，讲了一个太空算力的故事。今年早些时候，SpaceX 与马斯克旗下的人工智能公司 xAI 完成合并，整体估值由此拉升至 1.25 万亿美元。合并后的叙事逻辑是：在近地轨道部署大规模算力节点，利用太空中几乎无限的太阳能供电，为地球提供低延迟、高带宽的 AI 算力服务。招股书中描绘的总目标市场高达 28.5 万亿美元，其中 AI 业务一项就占了 26.5 万亿美元。

这个故事还有一个具体的落地支撑：xAI 已经拿到了来自 Anthropic 的大额合同，为其提供算力服务，每次调用都能带来可计量的营收。这让 " 太空算力 " 从概念层面往商业层面迈进了一步。

即便如此，这个故事依然面临相当多的不确定性。马斯克擅长讲宏大叙事，但资本市场的耐心是有限度的。

尽管估值下调，马斯克依然是这场 IPO 最大的赢家，没有之一。

他目前持有 SpaceX 约 42% 的股份。按照 1.75 万亿美元的目标估值计算，这部分股权价值约为 7350 亿美元。这个数字本身，已经超过了绝大多数国家的 GDP 总量。

上市完成后，马斯克的个人净资产将从目前约 4000 亿美元，直接突破 1 万亿美元大关。洛克菲勒、卡内基、比尔 · 盖茨，都曾是各自时代最富有的人，但即便按通货膨胀折算，他们的财富峰值也远未达到这个数字。

马斯克不只是全球首富，他将成为人类历史上第一个身家突破万亿美元的个人。这件事本身的象征意义，已经超出了财富排行榜的范畴。一个人，同时掌握火箭发射能力、全球卫星互联网、社交媒体平台、脑机接口技术和 AI 算力基础设施，他拥有的已经不只是财富，而是对下一个时代关键基础设施的定义权。

翻车的只是估值预期。这场资本盛宴，马斯克仍然是最大的赢家。