今天凌晨美伊协议终于谈成，带动全球股市和黄金大涨。

最近这段时间黄金波动比较大，从 1 月高点回撤已经超过了 20%，今天协议出来后，又跟随全球股市一起大涨。

黄金不是避险资产吗？怎么开战了大跌，停战了大涨？

这不已经从避险资产变成了妥妥的风险资产吗？

上周我在【Jiu 友群】做了一个小调研，问到了朋友们担心比较关心的问题。

果然很多朋友都谈到了黄金，总结下来有四个问题——

1、黄金还有长期配置价值吗？在组合中该占多少比例？

2、全天候组合里的黄金，最短需要持有多久才能基本保证跑赢通胀？

3、黄金与石油的关联关系是否在变？资源类该波段操作吗？当前市场情绪处于什么位置？

4、黄金接下来的走势如何判断？股票和黄金，哪个方向更优？

今天我尝试抛砖引玉，解答一下，当然有更好的观点大家也可以在评论区分享。

黄金涨跌，一看美元信用，二看货币供应

先回答第一个问题。

我们知道配置黄金的两大组合是哈利布朗永久组合和达利欧全天候。

哈利布朗组合是 25% 权益 +25% 现金（超短债）+25% 长债 +25% 黄金。

达利欧全天候组合是 30% 权益 +40% 长久 +15% 短债 +7.5% 商品 +7.5% 黄金。

除非你对黄金有不一样的理解，否则咱们对于黄金的配置仓位差不多就是这个比例，抄作业即可。

至于黄金的价值，核心还是跟着全球 M2 走，具备应对货币超发的属性，或者说跟上全球印钞机。

所以黄金肯定是有价值的，不能刚历史新高回撤 20%，就觉得没价值了，这肯定不至于。

但 1980 年之后黄金为什么跌了足足 20 年？

第一，因为保罗沃尔克上任美联储主席后，铁腕加息，为了对抗通胀不惜以经济衰退为代价，此举重振了美元信用，造成美元强黄金弱。

第二，80 年代，美国很多科技公司诞生，带来了新一轮技术革命，带来了美国经济的繁荣。

今天很多美国人说自罗纳德里根之后，美国总统已经很长时间没出来一位领袖级的人物了。

其实里根固然很强，但也确实赶上了一个对他来说好的时代，这叫 " 英雄亦适时也 "。

第三，90 年代后伴随着苏联阵营的失利，美国是当之无愧的 No.1，美元作为世界货币，其重要性当然不一样。

所以大家为什么要盯着沃什上来后，美联储到底有什么政策，因为这关乎美元信用，同样影响黄金价格。

而目前停战的直接结果是油价下跌，那联储加息的紧迫性是不是就没那么强了，我想这也许是黄金大涨的原因。

但我还是觉得黄金现在和权益同涨同跌，原有的避险效果不能说不存在，肯定是打折扣了。

黄金有过大幅的回撤，但资产配置组合体验要好得多

我们知道两大配置组合的长期业绩回测都是王者。

但是太长期的业绩也没有什么参考性，因为日子一天一天过，你说长期翻 100 倍，但短期要回撤 90%，有多少人能 hold 住呢？

我肯定 hold 不住。

所以现在是第二个问题，群友问持有黄金多久跑赢通胀的问题。

在今天黄金回撤 20%，不少高位追进的投资者已经亏钱，我认为这个问题本质上是多长时间回本的问题。

如果你在 1980 年赶顶了黄金，名义价格那要花 28 年回本。

这很让人绝望。

其中跌的最狠的是 1980-1984 年，黄金最大回撤 66%，那时哈利布朗永久组合和达利欧全天候的表现又会如何？

两大配置组合在 1980-1982 年之间震荡，之后创出了新高，区间两大组合的最大回撤也就不过 12%。

完全没有黄金最大回撤 -66% 的体感。

究其原因，主要得益于权益、长债包括现金扮演了更强的对冲效果。

参考 Stern NYU Aswath Damodaran 的历史回报数据库。

1980-1984 年，标普 500：+96%；10 年期美债：+63.62%；3 个月 T-Bill：+69%，完美对冲黄金的下跌。

当然 80 年代的市场和今天的市场肯定有很多不同，如果黄金再来一次腰斩，权益、债券会不会能发挥这样的对冲我们不知道。

也许后边就是权益、债券、商品一起跌，就是要拿现金，就像 2022 年的状态一样，那也没办法。

既然咱们做资产配置，我们要在战术上对子资产有一些基础的理解，然后更重要的是后边的应对。

我们不应该在今年一月底黄金白银离谱逼空的时候追涨。

而最近黄金跌了，但标普 500、沪深 300 还好，黄金跌了组合没跌，只是没有单吊科技涨得狠而已。

我们不能以一种组合配置的心态，又要求组合战胜每一个风口上的猪。

如果想赚快钱，有赚快钱的方法，924 以来 A 股有 30 多个十倍股，可以赚很多很多钱，没必要靠资产配置。

之前和时光旅行者主理人聊，其实很多时候，一个策略只能吸引到对应的人和对应的钱，该是你的就是你的，不然钱就算来了也得走，都痛苦。

之前老曹代表的深度价值在 2020 年遇到过这样的故事，可能今年深度价值（老登）包括资产配置也好，现在又遇到了类似的问题，未来还会遇到这样的问题。

黄金和石油的关系在变吗？

我不知道。但我倾向于按照没有大的变化来理解。

一般我觉得几十年形成的定价逻辑不应该轻易跟随市场涨跌而调整。

当原有定价模型解释不了的时候，可能意味着出现泡沫了。

但目前的宏观环境、地缘关系确实和之前不一样了，这是事实，我们也承认。

只不过从 1998 年以来，能看到原油的价格波动大于黄金，但总体还是一个方向上。

来源：Aron Groups，可能是取了对数

虽然这两年是负相关的。

可也许站在 20 年后看这两年油价和金价的 " 错位 "，在更大的周期里看就是同向变动，也未可知。

因为二者都反应通胀，美元的价值起到了连接作用。

二者的区别是，黄金作为货币资产起作用，而石油更多还是一种工业商品，会迅速响应能源部门的供需变化，所以价格变动也更加激烈。

黄金对长期通胀预期作出反应，而石油则对短期产量、地缘政治和库存冲击作出反应。

而美伊冲突以来，油和金明显的负相关，可能是前两年黄金因为央行购金，因为美元信用问题，以及新能源对原油的替代使金油比拉开太多，所以在石油供应风险下，有了一种激烈的回归。

数据来源：MacroTrends

目前 CLK27 是 72 美元，后边会不会再回到 50 美元以下？

这我同样不知道。

我知道的是在霍尔木兹海峡封锁期间，美股的石油公司做了不少出口，二季报可以蹲一蹲。

第一，从这个角度讲，如果要配置原油，那么具备成本优势的头部石油股要好于跟踪油价期货的原油 LOF。

第二，从场外的角度看，之前原油大涨时，场外石油基金的 QDII 额度几乎耗尽，但最近原油回调，像华安标普石油 QDII，日额度又放开到 1000 了；另一个是摩根全球天然资源 QDII，是全球范围内的有色 + 石油股，也是日限额 1000。

这是全球角度的实物股票资产，给需要的投资者备选。

第三，考虑到目前黄金和权益基本同向变动，短期原油具有反向对冲的效果，所以组合角度反而有一定的配置价值。

如果想配，仓位参考达利欧的 7.5% 以内即可。

蹲一个沃什的联储议息会议

最后一个问题，股票和黄金对比的话谁更好？

谈不上谁更好，我个人还是喜欢能分红的资产，所以非要选，我要选股票。

至于黄金的走势如何判断？

短期要看明天开始的由沃什主持的议息会议，6.18 议息决议。

考虑到目前油价下跌，供给冲击带来的通胀压力在减弱，这会降低加息预期。

也许利率决议对黄金比较友好。

当然 6.18 不仅是利率决议，还有韭圈儿的 6.18 大促。

不只有会员最低价的 Pro Club，还有好牛杯、棒球帽以及 T 恤等新款周边上新。

我们 6 月 17 日，周三晚上 19 点，不见不散。