文丨乔巴

编辑丨徐青阳

6 月 16 日，由独立记者艾德 · 齐特隆获取并经《金融时报》核实的经审计财务文件，首次揭开了 OpenAI 的完整财务图景。

2025 年全年，OpenAI 营收 130 亿美元，总支出 340 亿美元，净亏损 390 亿美元。这组数字需要拆开看：390 亿亏损中约 300 亿来自公司架构重组产生的非现金会计调整，与日常经营无关。剔除后，真实运营亏损约 80 亿美元。

80 亿的亏损对应的是一家收入增长五倍、月入 20 亿美元的公司。问题出在成本结构上：一年付给微软 172 亿美元算力账单，支出增量是收入增量的两倍多。竞争对手 Anthropic 以不到四分之一的训练开支，跑出了更快的收入增速，并同时冲刺 IPO。

2025 年全年，OpenAI 录得营收约 130 亿美元。到年底时，月度经常性收入达到 20 亿美元。这个数字在 2024 年底还只是每季度 10 亿美元。换算下来，2024 年底月均收入约为 3.3 亿美元，一年之内跃升至 20 亿美元，增长超过五倍。

把时间拉回到 2024 年，OpenAI 的全年营收为 37 亿美元，总成本和支出为 124 亿美元。从 37 亿到 130 亿，增幅超过两倍，放在任何行业都是令人艳羡的增长曲线。

但问题在于，同一时期该公司的支出从 124 亿膨胀到 340 亿，增幅接近两倍，而支出的绝对增量达到 216 亿美元，远超收入 93 亿美元的绝对增量。

钱花在了哪里？

最大的一块是付给微软的账单。2025 年，OpenAI 向微软支付了约 106 亿美元的研发相关费用，此外还有约 60 亿美元与营收成本相关的支出、5.27 亿美元的销售与营销费用，以及 4200 万美元的一般及行政费用。全年在微软方面的总支出约为 172 亿美元，占 340 亿美元总支出的一半以上。

这 172 亿美元主要流向计算资源。训练和运行 GPT 系列大模型需要调用海量的 GPU 集群，而微软 Azure 是 OpenAI 的独家云服务提供商。

截至 2025 年底，OpenAI 对微软的负债为 36.4 亿美元，另有 2100 万美元的应计费用及其他流动负债，以及 5800 万美元的非流动负债。这意味着，即使到年底，OpenAI 仍欠着微软近 37 亿美元的账单没有付清。

除了微软，财报还披露了两笔来自战略投资者的收入。

2025 年，软银向 OpenAI 支付了 8.67 亿美元，微软支付了 3.03 亿美元。文件未详细说明这些款项的具体性质，但将它们计入后，OpenAI 全年实际进账超过 140 亿美元。即便如此，与 340 亿美元的总支出相比，每收入 1 美元，公司仍要花掉超过 2.4 美元。

支出与收入之间的巨大鸿沟，直接反映在了亏损数字上。

一位知情人士对《金融时报》表示，亏损激增的绝大部分，源于一项与 OpenAI 先前结构相关的非现金会计费用，并非核心业务运营所致。这项费用约 300 亿美元。

要理解这笔费用，需要回到 OpenAI 的公司架构上。在 2025 年底正式转型为公共利益公司之前，OpenAI 的投资者持有的不是传统股权，而是可转换权益权利。按照美国会计准则，这类权益被归类为负债，且需要按照公允价值计算。

随着 OpenAI 估值的攀升，这些权益对应的负债也跟着水涨船高。OpenAI 估值每上一个台阶，账面上就要多记一笔损失。

换句话说，OpenAI 估值越高，财报上的 " 亏损 " 反而越大。这是一种会计处理制造的幻象，与公司实际经营现金流无关。

知情人士补充说，重组完成后，投资者权益转为标准股权，这项费用预计不会再次出现。

齐特隆获取的审计文件提供了更完整的亏损拆解链条。2025 年，OpenAI 的运营亏损为 209.2 亿美元。随后，由于可转换权益和认股权证负债公允价值变动，额外产生了 415.5 亿美元的账面亏损。计入利息收入、利息支出等其他因素后，净亏损膨胀至 603.5 亿美元。

接着，OpenAI 将 178.7 亿美元亏损记为 " 非控股成员资本应占净亏损 "，又将 39.5 亿美元记为 " 可赎回非控股权益应占净亏损 "。经过这两次冲抵，最终公司应占净亏损定格在约 390 亿美元。

这个复杂的财务处理过程，核心逻辑并不难理解：415.5 亿美元的非现金费用中，约 300 亿美元来自可转换权益重新估值，其余来自认股权证等项目的公允价值变动。这些数字虽然庞大，但并不代表现金流出。

如果剔除这项 300 亿美元的非现金费用，以及其他非现金项目（包括员工股票薪酬和来自微软的计算信用），OpenAI 的运营层面亏损约为 80 亿美元。这意味着，OpenAI 超过 60% 的收入被运营成本吞噬。但比起 390 亿美元这个数字，80 亿至少更接近商业现实的本来面目。

如此庞大的亏损之所以没有压垮公司，原因很简单：投资者还在源源不断地为 OpenAI 输送 " 弹药 "。

今年早些时候，OpenAI 以 7300 亿美元的估值（不包含新投资）筹集了 1220 亿美元资金。这轮融资的规模本身就是一个信号：资本市场对 AI 头部公司的押注热情远未消退。

截至 2025 年底，OpenAI 总资产略超 500 亿美元，其中近一半是现金。按每年 80 亿美元的运营亏损计算，即使不考虑收入增长，现有现金也足够支撑数年运营。

与此同时，OpenAI 的上市进程正在加速。6 月 9 日，公司向美国证券交易委员会秘密提交了 IPO 文件。首席执行官山姆 · 奥特曼（Sam Altman）对外界表示，此举是为了保留进入公开市场的选择权，并补充说保持私有状态仍可能是更优路径。

这番表态看似模棱两可，实则透露出一种策略性审慎：提交文件是锁定选项，什么时候真正敲钟，要看市场窗口和公司自身的准备情况。

但公司其他高层人士和投资者显然更乐观。据《金融时报》报道，他们预计首次公开募股最早可能在今年秋季进行，目标上市估值超过 1 万亿美元。

这个时间表让 OpenAI 与另一家 AI 明星公司 Anthropic 形成了正面交锋。Anthropic 同样在 6 月提交了 IPO 文件，此前它以 9000 亿美元的估值筹集了 650 亿美元资金。在私募市场的定价上，Anthropic 暂时压过了 OpenAI 一头。两家公司都在争抢 "AI 第一股 " 的标签，谁先登陆公开市场，谁就可能抢占估值锚定的先机。

Anthropic 没有像 OpenAI 这样被泄露完整的审计文件，但从多个来源可以拼出一个大致图景。

2025 年初，Anthropic 的年化收入约 10 亿美元。到 8 月，这个数字已达 50 亿；年底突破 90 亿。按全年加权估算，实际入账约 45 至 50 亿美元。同期现金消耗约 30 亿美元，收入与支出的比例约为 1:1.6。毛利率从年初预期的 50% 下调至约 40%，原因是推理成本超出预期 23%。

Anthropic 的最大支出方是 Amazon AWS。截至 2025 年 9 月，Anthropic 在 AWS 上花费约 26.6 亿美元，而同期收入约 25.5 亿美元，一度入不敷出。这个局面在 2025 年下半年收入爆发后迅速改善。

2025 年 11 月，多家媒体报道 Anthropic 预计将比 OpenAI 更早实现盈利，内部预测 2028 年营收突破 700 亿美元，并产生 170 亿美元现金流。

进入 2026 年，Anthropic 的增速进一步加快。年化收入从年初的 90 亿美元，到 4 月超过 300 亿，5 月据 Semi Analysis 和 Sacra 估算已触及 440 至 470 亿美元。SaaStr 在 6 月 16 日发文确认，Anthropic 年化收入已超 300 亿美元，同时训练支出仅为 OpenAI 的四分之一。

两家公司对比来看：OpenAI 2025 年收入约 130 亿美元，是 Anthropic 的近 3 倍，但真实运营亏损约 80 亿，也接近 Anthropic 30 亿亏损的 3 倍。

OpenAI 全年付给微软 172 亿美元算力账单，Anthropic 付给 AWS 约 35 至 40 亿美元。到 2025 年底，OpenAI 年化收入约 240 亿，Anthropic 约 90 亿。但到 2026 年中，按月收入年化计算，Anthropic 的 ARR 已反超 OpenAI，而训练开支只有后者的四分之一，资本效率拉开差距。

作者声明：该图片由 AI 生成

面对巨大的成本压力，OpenAI 也在积极采取行动。

齐特隆在披露文件后评论称，OpenAI 的财务状况 " 令人深感忧虑 "，390 亿美元的亏损是天文数字，而且亏损似乎在逐年急剧增加。他质疑这家公司能否找到通往可持续性或盈利的道路。

一位关注 AI 行业的投资人私下表达了类似担忧：" 把这么多钱投给一家声称要到 2030 年才能赚钱的公司，看起来相当冒险。除非存在我们看不到的内部数据，否则这越来越像 WeWork 的故事重演。一旦价格上涨，当更多竞争模型都在争夺市场份额时，客户还会留下多少？"

但资本市场显然在押注一个不同的叙事。在 AI 军备竞赛中，投资者愿意为未来的市场主导地位提前买单。