今天智谱的港股有点离谱啊。

总市值突破 1 万亿港元，盘中涨幅一度超过 40%，今年累计涨幅已经超过 2000%。成交额超过了腾讯，快把其他 H 股的流动性都吸走了。

至于为什么涨，别问，问就是国产模型之光。

小米 mini 股东简直哭晕在厕所，我就说小米，要模型有模型，要 AI 硬件有手机汽车，最大的入口都掌握在手里了，股价怎么就这个鬼样子？

智谱我打新打中了，不过开盘后没几天就卖了。MiniMax 也是，同一批，同一个操作。

这就是知识的诅咒，我知道有很多投资人其实私下也不太看好，当时上市的时候，我看到的那些问题其实一个都没消失，但现在市场已经完全不看基本面了。

现在感觉自己仿佛是一个吃不到葡萄说葡萄酸的傻子。

为什么智谱和 MiniMax 股价分化这么严重？

两家几乎同期上市，现在估值已经分化得很厉害了。原因我觉得主要是三块。

第一，叙事方向完全不同。

上市初期，MiniMax 的涨幅其实一度还超过智谱。那时候 MiniMax 讲的是自主模型加出海应用，听起来很性感，但竞争激烈、不确定性大。智谱当时被很多人骂太国企范，担心会变成下一个商汤。

结果今天国产替代的叙事下，国企范突然变成了褒义词。ToB、政府订单、国产优先、算力和 TOKEN 出海，这套组合拳和现在资本市场喜欢的方向完全吻合。

还有一个更重要的：智谱押中了 coding。他们的 GLM coding 水准目前在国内第一梯队，这条路和 Anthropic 靠 Claude Code 弯道超车 OpenAI 的打法高度相似。马斯克都急得去买 Cursor 的看涨期权了。

最好的模型驱动最好的生产力工具，工具反过来让模型越来越好，飞轮效应，智谱现在讲的就是这套故事。

Anthropic 很低调，创始人 Dario 甚至很多人都叫不出来名字，公司也是他妹妹管理。赌对路线可以说是运气，也可以说是专注和战略的胜利。

第二，解禁盘结构差太多。

智谱这次首轮解禁比例大概在 6%，而且大量是国资股东，减持意愿弱。MiniMax 就完全不一样了，今年年中解禁比例达到一半以上，7 月 9 日就有 34.25% 解禁，很多是市场化股东，股价压力自然大得多。

不过这两家涨得凶，本来就是流通盘太少撑起来的，真实流通盘都是个位数，越临近解禁越容易回吐。

Wind 数据显示 2026 年 5 月智谱单月上涨 83.76%、市值增长近 4000 亿港元，但当月累计换手率仅 11.89%、月成交 311.01 亿元——数百亿成交即推升了数千亿市值。

智谱要注意的时间节点是 2027 年 1 月——非控股股东持有的 60% 以上股票到时候会进入解禁。到时候不知道是怎样的腥风血雨 ……

第三，南向资金的时间差。

智谱 6 月 8 日已经纳入港股通，一波被动资金先介入。MiniMax 还要等到 8 月份才能被纳入，这一个多月的时间差，智谱吃到了 MiniMax 还吃不到的钱。

加上港美股新政，港股通的 buff 就更大了。

" 中国的 Anthropic" 到底是谁？

这里有件事还挺好笑的，智谱以前一直叫自己 " 中国的 OpenAI"。但今年 Anthropic 的估值超过了 OpenAI，弯道超车了。于是智谱在 2025 年财报发布的业绩会上，直接把定位改成了 " 中国的 Anthropic"。

他说，当模型足够强，API 就是最好的商业模式。2026 年的战略目标只有一个：Token 消耗量。

找对标这件事，本质是给投资人壮胆—— Anthropic 如果值 2 万亿美金，我这边 1/10 不过分吧？有个参照系，故事就好讲了。

但讲这个故事的不止智谱一家。Kimi 最近发布了 K2.7，聚焦代码场景；Kimi Work 我前阵子测评过，行业口碑很好。Deepseek 是性价比大杀器，最新一轮融资也完成了，市场期望极高。

端午节的时候还有个小插曲：有人在 X 上问智谱的 GLM 什么时候能赶上 Fable 5 的智能水平，马斯克说大概明年 Q1 吧，唐杰回了一句 " 不用那么久 "。

唐杰本人本硕都不是清华毕业的，但他现在这个位置，让他几乎坐拥中国最强的人才密度。

群友：院子里流传一个笑话：如果一个技术难题解决不了，怎么办？

答案：开一门课，把这个难题留成大作业，总会有学生把它弄出来。

还有个说法——清华不少学生在智谱实习做课题，做不出来不给毕业。这个存疑，卡正式毕业这个不太现实，但被导师盯上的那批最好的学生，近水楼台是真的。如果毕业加入智谱，给的薪资也不低。

国内现在的 AI 人才竞争，真的很激烈。虽然算力上还是有那么一点小遗憾，但是聪明的大脑，那咱们还没输过。

不敢买，真的不敢买

智谱 2025 年上半年的 API 调用业务贡献了公司接近 85% 的营收，ToB 的故事是真的在落地，但和 Anthropic 的差距还是巨大—— Anthropic 的 ARR 已经在 300 到 500 亿美金之间，智谱 25 年的收入是 7.4 亿 rmb，倍数差距可能超过 500 倍。

就算他的 ARR 做到 10 亿美金，那 PS 还有 140 倍。

看多的逻辑都在说：AI 企业端支出因为模型能力提升还会大幅增长，国产替代的窗口就在这里，国产模型性能在快速提升、成本在快速下降。这些都对。

但现在的估值远远超过了基本面对应的合理水平，撑着的全是预期和叙事。说得好听点叫终局思维，以终为始。说不好听的，鹅城的税已经收到了 20 年后了，欢迎你来买房。

就算大模型是好东西，但迁移成本不高，而且变化很大，说未来大厂能不能后发先至，也未可知。这个情况搞得好像只有他们家大模型值钱，其他家都是买主营业务附送的 ......

这个时候，就不能看报告和新闻了，大家都知道，国内市场里不存在真正意义上的空方，报告只能参考信息源，而不是观点。空方只能靠自己去获取信息和分析，而且也没有做空的条件。

目前的情况，我自己压根不敢买，也不推荐大家在这个位置冲。尽管笑话我胆小吧，反正能买的东西太多了，我就不死磕这个了。

如果你是刀口舔血短线博一博那种，我敬你是条汉子 ......