近日，港股汽车板块集体下探。6 月首周，该板块平均跌幅达 2.86%，跑输恒生指数；其中新能源汽车板块领跌，跌幅 5.33%，零跑、小鹏、理想、蔚来等头部企业股价集体下挫。此前支撑港股汽车板块估值的三大逻辑正逐一失效：曾依赖出海预期驱动，但各国关税壁垒渐起；曾寄望于智能驾驶故事，但相关企业盈利能力不及预期，部分仍处于亏损状态；曾押注新势力成长潜力，但小米亏损超 31 亿元，远高于市场预期。

不难看出，资金正从高估值、低盈利的成长股中大面积撤离，转向半导体、AI 硬件等领域。港股汽车板块的波动，已非简单反映车市景气度，而是宣告了 " 靠预期撑估值 " 时代的终结。接下来，行业竞争的核心不再是 " 故事讲得好 "，而是谁手握现金、订单与利润。

资本热情不再

截至 6 月中旬，申万汽车指数在不到一个月内下跌近 19.6%，对应板块总市值蒸发约 5700 亿元，反映出市场对汽车股的短期预期急剧降温。汽车板块在资本市场遇冷的同时，大型投行正取消汽车领域的投资部门，VC/PE 等非产业金融资本也不再为 " 未来故事 " 买单，转而要求即时利润与正向现金流。

资本对汽车行业的热情退却，背后是行业深陷下行区间。中国汽车工业协会数据显示，今年 1~5 月汽车产销分别完成 1223.5 万辆和 1220.7 万辆，同比分别下降 4.6% 和 4.2%。尽管降幅较前 4 个月有所收窄，但行业仍未摆脱下行态势。更关键的是，当前行业运营状况不容乐观：财报显示，一季度蔚来、理想、小鹏、零跑、小米 5 家主流造车新势力均陷亏损，合计亏损额约 80 亿元；而去年四季度曾集体盈利的头部新势力，今年一季度再度出现亏损，真实反映出行业当前的经营压力。

相关数据显示，今年前 4 个月汽车行业利润率进一步下探至 3.4%。长期以来，行业利润率徘徊在 3% 左右，企业经营状态持续承压，资本自然会转向盈利性更好的领域。市场端，机构普遍下调车企估值：大和证券将某车企评级从 " 买入 " 连降两级至 " 持有 "，目标价大幅降至 23.7 元，理由是国内需求疲软，下调 2026~2027 年销量及每股盈利预测，并将目标市盈率从 13 倍降至 11 倍；美银证券则下调某车企 2026~2028 年盈利预期，虽认可其毛利率提升，但认为净利润受汇兑损失影响同比下滑，且当前估值已反映稳健增长预期，维持 " 中性 " 或 " 跑输大市 " 评级；摩根大通则将某车企评级从 " 持有 " 下调至 " 减持 "，主要因其 2025 年销量未达预期、增程赛道竞争加剧，以及盈利可持续性存疑。

出海和 AI 是新估值锚点

"2026 年中国车市或将面临更具挑战性的环境。" 早在去年底，摩根大通亚洲汽车行业研究主管赖以哲就指出，资本对汽车行业的热情将退潮。在他看来，资本市场不再为单纯的销量规模买单，估值锚点正快速向 AI 技术变现能力与出海盈利水平切换，只有具备这两大阿尔法（Alpha）属性的企业，才能突围并获得估值溢价。原材料价格上涨、补贴政策收紧进一步压缩车企毛利空间，这些因素将推动汽车市场进入资本寒冬，靠预期支撑估值的时代已然结束。

事实上，2025 年汽车板块已整体跑输 MSCI 中国指数，市场不再对板块进行贝塔（Beta）投资，而是转向寻找能创造阿尔法（Alpha）收益的个股。赖以哲认为，汽车行业未来的两大新估值锚点是出海与 AI。他测算，2026 年中国汽车出口量预计将突破 700 万辆，利润贡献进一步提升，" 海外卖一辆车的利润相当于国内卖 2~4 辆 "。到 2026 年，部分主机厂的海外业务利润贡献占比将高达 20% 甚至 50% 以上，成功出海的企业将在估值模型中获得更高的盈利预期。

资本市场开始为 " 科技属性 " 支付溢价。2026 年，部分企业围绕 AI 展开布局，例如机器人或自动驾驶车型的进展是否会引发市场关注。尽管人形机器人仍处于初级阶段，但已有企业率先布局。未来车企估值将不再局限于制造业的市盈率（PE）逻辑，而是叠加 AI、芯片、机器人等科技股的估值体系，具备这类 " 科技故事 " 的企业，股价表现将与传统车企进一步拉开差距。赖以哲表示，2026 年中国车市进入真正的 " 决赛圈 "，单纯 " 卷价格 " 的时代已结束，惟有在海外市场获取利润、并在资本市场讲好 "AI+ 出行 " 新故事的企业，才能获得资本青睐与生存空间。

面向新增市场加大投入

面对资本市场的 " 冷静 " 撤退，车企正积极展开自救：一方面预留充足现金流以应对激烈的淘汰赛，另一方面则面向出口等增量市场发力，并积极布局 AI 等新业务，整体策略更趋务实。

保持良好的现金流是当前造车新势力的普遍状态，理想汽车在这方面表现尤为突出。截至 2026 年中期，理想汽车的现金流呈现 " 账面现金储备依然雄厚，但经营性现金流出现阶段性波动 " 的特点。2026 年一季度末，其现金储备约为 943 亿元，尽管一季度盈利大幅下滑，但充裕的现金流储备使其得以维持正常运营，并持续加大在具身智能等新兴领域的投资。

一季度，理想汽车研发费用高达 27 亿元，同比增长 8.3%，在具身智能 " 上半场 " 的自动驾驶和 " 下半场 " 的通用人形机器人两大核心方向持续加码。理想汽车董事长兼首席执行官李想强调，具身智能是公司第二个十年的核心战略，将推动企业从 " 智能电动车企 " 向 " 具身智能企业 " 转型。小鹏汽车也在持续加大物理 AI 相关领域的研发投入，2026 年该领域研发投入预计提升至 70 亿元。小鹏集团副总裁、汽车技术中心负责人余鹏表示，公司将持续加强原生 AI 架构的研发力度。

在加速 AI 等新兴业务布局的同时，更多车企也在加大汽车出口等增量市场的布局。小鹏汽车董事长何小鹏透露，公司海外需求超出预期，尤其在法国和德国，销量已超过当地产能。目前小鹏正与海外汽车制造商洽谈潜在合作，旨在推动辅助驾驶技术的全球商业化，并扩大中国以外的生产布局。计划从 2026 年起，通过升级现有工厂、新建工厂等方式扩大海外生产规模，欧洲、东南亚和拉丁美洲均在考虑范围内。

5 月，零跑汽车海外出口超 2 万辆；1~5 月累计海外出口已突破 7.5 万辆。其多款车型在意大利、英国、德国等欧洲国家实现快速增长：在传统汽车强国意大利，3 月单地区纯电车型销量突破 5000 辆，市占率高达 33.5%；欧洲地区 850 家销售网络的上牌量呈 " 几何数倍 " 增长；一季度在 16 个欧洲国家的上牌量达 2.33 万辆，同比增长 726.5%。为进一步开拓海外市场，零跑汽车正加快海外生产布局：2026 年三季度，西班牙萨拉戈萨工厂将实现欧洲本土化生产；股东 Stellantis 集团位于马德里的工厂有望出售给零跑国际，以便快速将产品线导入欧洲市场；依托 Stellantis 在南美大区超 30% 的市占率优势，巴西工厂也在紧锣密鼓推进中；同时，印尼、马来西亚、泰国的工厂计划也在积极推进。