经过半年的猛涨，近期韩国股市已出现多项过热信号。在散户大举抄底之际，韩国股市遭遇 " 黑色星期二 "。有分析指出，半导体工业的发达、股市的上涨、企业盈利的飙升，并不意味着 " 汉江奇迹 " 的重演。韩国股市此次的繁荣极度依赖半导体这一个行业，结构单一。一旦全球 AI 需求放缓，或者半导体行业进入下行周期，整个大盘就可能面临 " 断崖式 " 下跌。

在经历前一天的大涨后，6 月 23 日午后，韩国综合指数（KOSPI）跌超 8%，触发熔断机制，暂停交易 20 分钟。熔断机制触发时，KOSPI 指数报 8378.25 点，跌幅 8.07%。20 分钟后，熔断机制解除，KOSPI 指数持续下跌。截至收盘，该指数跌 9.99% 报 8203.84 点，日内大跌 910 点。

据统计，这是今年第四次触发 KOSPI 熔断机制，也是历史上第十次。采取这一措施的原因是 KOSPI 指数较前一交易日收盘价下跌超过 8%，且该跌幅持续一分钟。此前，受美伊紧张局势影响，KOSPI 市场曾于 3 月 4 日、9 日触发熔断机制。随后在 6 月 8 日，受全球半导体板块回调影响，该机制再次被触发。

除了此次熔断，韩国股市当日还出现两次交易暂停。23 日上午，受 KOSPI 200 期货指数暴跌影响，KOSPI 市场触发卖方 Sidecar 机制，程序化交易暂停五分钟。据统计，这是今年以来，KOSPI 市场第 27 次触发 Sidecar 机制。韩国创业板指数也出现急跌，触发卖方 Sidecar 机制，程序化交易暂停五分钟。截至收盘，KOSDAQ 指数跌 7.94%，报 891.52 点，为去年 11 月以来首次跌破 900 点大关。

韩国半导体个股当日集体重挫，三星电子、SK 海力士均大跌超 12%，这两家公司占据了 KOSPI 指数过半权重。韩美半导体跌超 14%，三星电机跌近 11%。

与三星电子和 SK 海力士挂钩的个股杠杆 ETF，也被认为是增加韩国股市波动的因素之一。在本周一举行的例行新闻发布会上，韩国金融监督院（FSS）院长李粲珍（Lee Chan-jin）表示，近期股市受交易额激增等因素影响，市场不稳定性和波动性显著加剧。" 我们观察到交易活动日益集中，尤其是围绕半导体类股票的交易。"

官方对单一股票杠杆 ETF 投资过热现象表示了特别担忧。李粲珍表示：" 这些产品换手率极高，导致利润几乎全被证券公司赚走。实际投资者一无所获，而负责管理和运营这些产品的系统却赚得盆满钵满。" 据悉，这些产品的换手率最高可达 200%，据估算，证券公司从中赚取的交易佣金或达 10 万亿韩元。

回顾此轮韩国股市的惊天暴涨，并非源于宏观经济的全面回暖，而是 AI 算力革命催生的极致结构性行情。为精准定义这一罕见热潮，摩根士丹利独创 " 芯片通胀 " 一词，用以形容本轮存储芯片价格史无前例的飙升。

过去一年，全球内存芯片价格暴涨 6 倍，行业盈利井喷。数据显示，三星电子一季度营业利润同比飙升 756%，半导体业务独占鳌头，贡献了高达 94% 的企业利润；SK 海力士一季度净利润达 40.33 万亿韩元，大幅超出市场预期。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期韩国股市大幅波动，主要是受到芯片板块影响，当三星电子、SK 海力士等主要芯片股票大涨时，往往会带动市场人气，反之则会出现大跌。

据媒体报道，当日外国投资者继续获利了结，主要集中在半导体板块，净卖出额超 4 万亿韩元。相反，随着指数暴跌，个人投资者继续以低价买入，当日净买入额 8.52 万亿韩元，创下韩国国内股市历史最大净买入量，对冲指数下跌风险。

彭 · 博社也指出，外国投资者因担忧涨势过度而抛售韩国芯片巨头。杨德龙补充说道，AI 科技革命确实带来芯片半导体行业爆发式的需求，可一旦应用不及预期，或者供给增加，芯片价格将会出现较大的周期性波动，这必然会带来相关公司业绩大幅波动，进而影响股价。

整体来看，韩国股市有着 " 牛短熊长 " 的规律。高集中度的行业结构、" 外资定价 + 散户主体 " 的投资者结构，共同决定了韩国股市是一个极易受全球半导体周期、美元流动性影响的高波博弈市场，这也是韩国股市的核心特征。

华泰证券认为，当由半导体景气度、外资流入或政策红利驱动的牛市逻辑发生逆转时，市场容易因预期扭转和资金撤离而出现快速且深度的下跌，熊市期间的波动率随之攀升，印证了 " 急跌 " 模式。

除了半导体热潮，撑起韩国股市的还有散户。据韩联社报道，预托资产（投资者托管在证券公司账户内的全部资产总额）在 10 万韩元（约 444.7 元）以上，且最近 6 个月内有过一次以上交易的股票交易活跃账户，今年初已突破 1 亿个。规模达 500 万亿韩元的退休年金，也正从银行和保险公司向证券公司转移。据韩国统计厅数据，截至 2024 年 11 月，韩国总人口约 5180.6 万人，这意味着平均每个韩国人拥有约两个股票账户。

但在这些用户中，有不少人是在举债炒股，并且将杠杆资金密集投入少部分个股。《纽约 · 时报》记者兼 CNBC 主播安德鲁 · 罗斯 · 索尔认为，" 韩国股市的结构性脆弱性在于，少数几只股票主导着整个指数，而且许多个人投资者‘举债投资’ "。

索尔认为，目前的资金流动与 1929 年美国股市崩盘的情况类似。原本对股票不感兴趣的个人投资者正通过举债的方式疯狂进入市场。当时，股票价格飙升主要围绕无线电技术，而如今人工智能正在扮演着类似的角色。他还提到，借钱投资是金融史上最古老的 " 加速器 " 之一。市场 20% 的回调对个人而言意味着 50% 的损失。市场能够承受的波动，对家庭来说却会变成灾难。

杨德龙表示，" 此前韩国股市大幅上涨吸引了韩国全民炒股，市场投机情绪浓厚，泡沫不断累积。加之经过前期上涨，市场关于 AI 科技的分歧加大，所以呈现出暴涨暴跌的走势。现在一定要谨慎，暴涨暴跌也意味着离见顶不远了 "。

不过，在提醒投资者警惕市场过热的同时，多家韩国机构和国际投行均认为 KOSPI 有望突破万点。其中，Eugene 投资证券最高看至 10400 点，韩亚证券目标点位 10380 点，KB 证券目标点位 10500 点，DB 证券和大信证券更为乐观，目标点位分别为 11700 点和 11500 点。国际投行中，摩根大通和摩根士丹利均认为在牛市情景下可达 10000 点。

北京商报记者 赵天舒