7000 家僵尸已出清，还剩多少在等死？

" 行业会呈现一九分化 "。这是低潮期，每一位从业者的共识。

在这个共识中，一成投资机构将会吃掉绝大部分的市场，而其余的机构，将逐渐沦为平庸，甚至是被淘汰。

去年 9 月，证监会主席吴清表示，‌ 私募基金风险整治扎实推进，约 7000 家 " 僵尸机构 " 完成出清。

时间来到今年 6 月，不到一年时间，吴清更新了这个数字——累计出清已超 2 万家机构。

比去年多了三倍。

当然，在这份统计口径中，不仅仅是私募股权投资，但另一份数据同样震撼。

IT 桔子报告揭示了更细节的局面，中国风投领域，1500 多家机构 " 僵死 "、48% 零退出。

投资机构关门，已经从小机构，逐渐蔓延到有名有姓的玩家身上。

先看海外市场。

2024 年元旦刚过，Jai Malik 在年度信里宣布，他创立的 Countdown Capital，将要关停了。

这则消息，随后就传遍整个创投圈。

据介绍，Countdown Capital 是一家专注硬科技工业初创的早期基金。该基金成立于 2020 年，两期基金管理规模约 2000 万美元，投了十几家航空航天、国防、工业制造领域的早期公司，LP 名单里有前 PayPal 高管 David Sacks、人称 VC Meme 大王的 Turner Novak、前谷歌高管 Hunter Walk

从外看，不是一家非常差的机构。为什么管理了 4 年就宣布关停？

Malik 在信里解释了原因，他表示，想清楚了两件事：第一，工业初创融资这个市场已经不够 " 低效 " 了，低效才是小基金的生存空间；第二，多阶段大基金才是最适合在最有价值工业初创上赚钱的结构，小基金在这场游戏里赢不了。

用更直白的话去解释，就是硬科技这条赛道，a16z 们已经下场了，小基金抢不到最好的项目，抢到了也跟不上后续轮次，最终只能给大基金当廉价的筛选工具。

将这句话换到中国创投市场的环境里，也很好理解。好项目都让头部机构投了，中小基金根本抢不到份额。

将视线移动到亚太地区。

知名的愿景基金也在瘦身。

此前的一份备忘录显示，软银将在全球范围内裁减近 20% 的愿景基金团队，以将资源转向创始人孙正义在美国的大规模人工智能投资。此次裁员是这家日本投资集团旗舰基金自 2022 年以来的第三轮裁员。

在中国市场上，这样的关停似乎更 " 安静 "。

根据 IT 桔子的数据，2015-2025 十年间，市场上实际出手投资的机构数量从 1661 家降至 737 家，降幅 55.6%。 有钱且还在出手的机构少了一半。

更震撼的一组数据是，2020 年至今，有 1500 家机构完全零出手，占比 23%，处于 " 僵死 " 状态。

无论是关停还是裁员，VC 机构们正在面对日益增加的生存挑战。

外行以为的僵尸机构，大概是一个没人接的电话，或者登记在册却从未真正运作的壳公司。

但真正的僵尸，比这更有层次感。他们并未死亡，只是不再有投资动作。

IT 桔子今年做过一次全量统计，6529 家存量独立投资机构里，2020 年至今有 1500 家机构完全零出手，连一笔可观测的投资记录都没有；48% 的机构公开退出率为零，81.4% 的退出率低于 25%。

换句话说，账面上还活着的机构里，将近一半拿不出一笔像样的退出来。

这叫什么？这叫 " 活死人 "。

没被注销，还顶着个牌子，每年在中基协续期、交材料，但拿不出 DPI，募不到下一支基金，也不敢跟 LP 认真坐下来谈复盘。就这么耗着。

事实上，僵尸基金往往在市场崩溃之后最为多发。

1990 年代末，VC 大量押注没有盈利路径的互联网公司，估值飙升，几乎每家互联网创业公司看起来都在奔向 IPO。

泡沫破裂后，这些基金既退不出去，又募不到新钱，就这样僵在那里。

一位业内大佬曾在论坛上直言。" 现在整个行业的现状就是 , 全员搞募资、全员做返投、全员卷硬科技、全员干退出。"

另一个广为流传的故事是，一家本土老 VC 机构，春节回来后除了前台，人人身上背上募资 KPI 考核。

经过了行业的洗礼，开始有机构消失。

除了被强制清场的协会注销，还有自己主动注销的，这算是体面收摊。还有一类是 12 个月无在管注销。

这批人就是慢慢耗尽，就像是游戏中，系统自动触发清除程序一样。

一个问题来了，这些 " 出清 " 的机构，到底为什么干不下去了？

他们入场时正赶上最好的年代。

彼时，双创政策风起，创业板牛得一塌糊涂，pre-IPO 逻辑基本闭环，募资不愁，退出路径清晰，商业模式简单粗暴。

某机构大佬曾回忆：" 那个年代大家喜欢赚快钱，印象很深的是在广东募资，一位地产老板问收益率多少，我说年化 20%，他说太少了。 "

这样的环境，孕育了一批靠上市赚取差价的投资机构。谈不上什么策略和逻辑，依靠上市的红利，他们赚到了第一桶金。

这就导致了一种盲目的跟风。一个消费品看起来火了，全行业扑上去；一个医疗赛道起来了，大家一哄而上。 2015 年至 2018 年是国内 PE/VC 发展最快的时期，基金批量募集设立，国内基金通常采取 "3+2" 或 "4+1+1" 模式，以 5 到 7 年为一个管理周期。

问题是，这些基金的管理周期，正好撞上了风向彻底反转的时间轴。

2018 年开始，钱的性质变了，钱的要求变了，钱的来源变了。 社会资本观望，美元基金收缩。

一批机构没有跟上时代的变化。

新人带着硬科技的产业积累和政策对齐的投资逻辑来的，老人抱着消费、医疗、互联网的底仓进入退出周期，发现退路全堵死了。

赌错赛道是一部分，更深的问题是整套投资逻辑失效了。

这批机构的核心能力，是在信息不对称时代找项目、圈资源、跑关系。

但等到硬科技当道，真正需要判断芯片哪个环节能国产替代、什么样的机器人公司技术壁垒说得过去的时候，他们手里没有牌。

有投资者说，" 现在的企业创始人若没 10 年以上的相关领域经验，或很难拿到融资 " ——同样的逻辑适用于投资人自己。

连赛道选错了，再加上退出堰塞湖堵死了出路。一个真相是，"DPI 交不出来，下一支基金的故事就彻底讲不下去了。"

时代不等人。

某机构大佬在一次公开演讲里说了一句让很多人沉默的话：" 从 2018 年之后都说募资难，说募资难的人都坐在这里，而募资不难、拿了很多钱的不在这里。 "

刀不在大，但准。所有人都在焦虑。

如果在 2026 年跟一个创投圈的人聊行业，他大概率会说两件事：一是行情在回来，二是自己还是很焦虑。这两句话加在一起，才是真实的市场体感。

融中董事长朱闪曾直言，当前头部项目投资呈现明显的 " 抱团、组团投 " 特征。

" 中国股权投资已形成核心圈层生态，处于圈层内的投资机构更易获取优质投资标的，这也意味着他们已具备当前中国股权投资行业的核心竞争力——优质标的获取能力。" 朱闪表示。

在核心能力的驱动下，一批具备获取项目能力的机构押中了头部项目。

摩尔线程、沐曦集成、影石，这几个重磅 IPO 敲响的钟，背后赢家是头部机构。对腰部和尾部机构来说，这些项目基本上没有他们的份，他们只能隔着屏幕看。

投资行业的 FOMO 情绪，逐渐加重。

毕竟，一旦错过某个项目，不仅意味着错失了巨额的财务回报，更意味着，在某个领域中的失声。

募资端的寒意更具体。某机构创始合伙人在某次大会上表示，" 投资端与退出端这些积极的变化向募资端传递时会存在滞后效应，GP 在募资方面仍然面对挑战，真正的拐点还没有到来。"

这话说于 2025 年底，今年上半年的感受并没有根本改变。

一位 IR 的描述更接地气："LP 打款之前最后一分钟，都会扔给你一个 list，让你准备一个资料包，就好像结婚之前问你有没有一颗坏牙？所以你永远不知道什么时候是最后一分钟！"

另一位说，" 都是画饼高手，你以为马上就要吃到嘴里了，实际上人家肉还没切呢！"

这种焦虑背后有结构性原因。

" 现在行业里的钱基本上离不开国资，国资的钱有一些要求，地域返投、产业返投。" 为了拿到这些钱，GP 要配合返投逻辑，要迁就注册地要求，要在项目选择上兼顾政策导向和财务回报两条线，但这两条线并不总是方向一致的。

吴清在 6 月的基金协会大会上说了一段话，是对全行业现状的最直接定性：" 私募基金行业总体处于规范提质、变革重塑的阶段，行业机构多而不精，质量参差不齐；募资结构失衡，募投管退仍有不少堵点卡点；机构风险出清面临转型阵痛，在扶优限劣的过程中要切实防止劣币驱逐良币。"

" 转型阵痛 " 这四个字，是监管层给这段时期定的调。痛是真实的，结束的时间表，没有人说得清楚。

上述业内人员曾讲过一句话，讲的是 2002 年他们刚出来的时候—— " 大家觉得今天是资本的寒冬，都很困难，其实每时每刻都很困难。" 这话用来宽慰人是够的，但作为一个行业判断它不够诚实，毕竟每时每刻的困难，是不一样的困难。

2002 年的困难是退出通道没打开，那是一个基础设施缺失的问题，靠创新能解决。现在的困难是存量机构太多、投资逻辑错配、LP 结构高度依赖国资、退出堰塞湖消化周期漫长。

2 万家出清了，还有多少家在名单上？没有定论。但有一点是确定的：这场出清，还没到可以喘口气的时候。