文丨苏扬

编辑丨徐青阳

美国当地时间 6 月 24 日盘后，美光公布了截至 2026 年 5 月 28 日的 2026 财年第三财季（2026 年 3 月到 2026 年 5 月）业绩。

数据显示，美光当季营收达到 414.6 亿美元，同比增 346%。净利润从去年同期的 18.9 亿美元飙升至 282.4 亿美元，摊薄后每股收益为 24.67 美元。此前，伦敦证券交易所集团（LSEG）市场调查的分析师平均预计营收为 358.4 亿美元，每股收益 20.78 美元。

受 AI 需求挤占内存推动的 " 价格暴涨 "，美光的毛利率从 2025 年同期的 37.7% 跃升至 84.6%。

对于第四财季指引，美光预计营收约 500 亿美元。受此消息提振，美光股价在盘后交易中一度上涨逾 15%。

与此同时，美光宣布将进行每股 0.15 美元的季度现金分红。

美光总裁兼首席执行官桑杰 · 梅赫罗特拉强调公司的增长动能反映了 " 内存在 AI 时代所具有的战略价值 "，并透露已签署多年期战略性客户协议，目的是让公司未来的财务表现更加稳固、更好预测。

美光第三财季的各项核心财务指标都是存储需求爆发的印证。

当季营收 414.6 亿美元，远高于去年同期的 93 亿美元，也显著超越了分析师的预期。净利润同比增长了约 14 倍。按非通用会计准则（Non-GAAP）剔除特定项目后，净利润为 288.6 亿美元（相当于每秒钟净赚 3631 美元，约 2.64 万元人民币），每股收益为 25.11 美元，均高于华尔街预期。

衡量盈利的效率的关键指标——毛利率，在这一季度达到了惊人的高度。

通用会计准则口径下毛利率为 84.6%，非通用会计准则的毛利率为 84.9%。而在去年同期，这两个数字分别只有 37.7% 和 39%。

84.6% 的毛利率，超过了 Meta（81.9%）和英伟达（75%），可以说是美国所有大型科技公司里的 "NO.1"。

按照这个毛利率水平，美光每收入 100 美元，扣除生产成本后，毛利润接近 85 美元。盈利水平的这种跃升，是内存芯片供不应求、价格持续高位运行的最直接证据。

在运营支出方面，美光第三财季为 17.38 亿美元，但因营收规模大幅膨胀，费用率被显著稀释，运营利润率达到 80.4%。

强劲的盈利能力对应的是庞大的现金流。

第三财季，美光来自运营活动的现金流为 253.9 亿美元，是去年同期的 5.5 倍。扣除 71 亿美元的资本支出净额后，调整后自由现金流达到了 183 亿美元。截至第三财季末，美光持有的现金、可交易投资及受限现金总额为 302 亿美元，这为后续的巨额投资和股东回报提供了充足弹药。

展望第四财季，美光预计营收将达到约 500 亿美元，高于此前分析师平均预期的 435.8 亿美元。运营支出约 18.6 亿美元，毛利率预计维持在 86% 左右。

美光预计，第四财季每股收益指引为 30.73 美元，高于华尔街预期的 25.31 美元。该公司表示，这一展望反映出内存供应紧张、价格坚挺的格局在第四财季不会改变。

美光的四大业务部门本季度无一例外地实现增长，数据中心相关业务则是绝对的核心驱动力。

按业务划分，与 HBM 和服务器专用 DRAM 高度关联的云内存业务部门营收为 137.69 亿美元，同比增长超过 300%。该部门的毛利率达到 83%，运营利润率则为 78%，这一表现来自云计算厂商对 AI 基础设施的持续巨额投入。

增长最为迅猛的是核心数据中心业务部门，该部门核心产品为数据中心级固态硬盘以及传统的企业服务器 DRAM 等，其营收从去年同期的 15.3 亿美元暴涨至 115.24 亿美元，增长超过七倍。

该部门的毛利率为 87%，运营利润率高达 83%，在所有部门中盈利能力最强。美光还提到，数据中心固态硬盘业务的营收超过了 50 亿美元。

传统业务同样受益于整体市场的供应紧张和价格上涨。

移动和客户端业务部门实现营收 115.21 亿美元，同比增长超过 250%。其毛利率更是从去年同期的 24% 飙升至 87%，与核心数据中心业务持平。

汽车和嵌入式业务部门营收为 46.34 亿美元，增长超过三倍，毛利率为 79%。这一部分增长，反映了内存短缺已经从数据中心蔓延至智能手机、汽车等各个终端市场。

面对汹涌的需求，美光不仅在卖光现有产能，也在为未来下重注。

第三财季，美光的资本支出净额为 71 亿美元。这笔投资流向新的工厂建设和先进设备，旨在扩大产能。然而，新产能的释放需要时间。

美光在财报中指出，受 AI 需求驱动，预计内存供应紧张的局面将持续到 2027 年之后。这意味着供需失衡的状况短期内不会缓解。

根据行业分析，大型新工厂的产能预计要等一年左右才能逐步释放，美光更大规模的产能则要到 2028 年和 2029 年才会陆续投产。

桑杰提到，美光已与数据中心运营商和汽车制造商等客户签署了 16 项战略客户协议，锁定了 3 至 5 年的销售额。这类协议，将下游客户的需求直接与美光未来的供应绑定，为后者持续强劲的财务表现提供了可预测性。

就在财报公布前几天，美光还宣布了与 AI 公司 Anthropic 的战略协议，内容涵盖 AI 基础设施的架构设计协作、内存与存储产品的长期供应，以及美光在全公司范围内部署 Anthropic 的 Claude 模型。美光还参与了 Anthropic 的 H 轮融资。

这一系列动作表明，美光正试图从单纯的供应商角色，转型为深度嵌入 AI 产业生态的关键合作伙伴。

美光的爆发式增长并非孤例，它反映了整个内存行业的现状。

美光的竞争对手三星电子和 SK 海力士，同样是这场 AI 热潮的主要受益者。目前领跑 HBM 市场的 SK 海力士，刚刚宣布了在美国上市的计划，寻求筹集约 290 亿美元，以进一步利用内存需求获利。

这从侧面印证了整个内存行业正处在一轮强劲的增长期中。在美光发布财报后，其股价今年以来的涨幅已超过两倍，过去 12 个月的累计涨幅约为 700%，推动公司市值突破 1 万亿美元。这份业绩也带动了整个芯片板块在盘后走高。

然而，内存行业素有周期性剧烈波动的特征，这让许多投资者时刻警惕着拐点的到来。悲观者担心，当前由数据中心数千亿美元投资主导的需求周期，一旦投资增速放缓，高企的价格和产能可能导致行业迅速反转。在美光财报发布前的两个交易日，其股价曾累计下跌 18%，部分原因正是这种提前避险的情绪。

但本轮周期的独特性，让多头坚信 " 这次不同 "。

与以往由消费电子产品周期性需求驱动的周期截然不同，当下的短缺根源在于 AI 算力建设对内存的无限渴求。一台英伟达的 Vera Rubin AI 服务器所使用的内存，相当于大约 14500 台 MacBook Neo。

这种供不应求带来的涨价潮，已开始反噬整个电子产业。

索尼、微软和任天堂均已提高了游戏机价格。苹果也已表示，因内存短缺将被迫提高部分设备价格，并警告未来几个季度的利润率可能受到影响。

以下为电话会议及分析师问答环节（有删减）：

桑杰在开场演讲中指出，1-gamma DRAM 和 G9 NAND 爬坡良好，有望成为美光历史上产量最高的节点。下一代 DRAM 和 NAND 的开发也在顺利推进，预计 2027 日历年下半年开始量产。

产品组合方面，12 层堆叠 HBM4 的量产爬坡速度是 HBM3E 的两倍，HBM4 收入已突破 10 亿美元。美光预计 12 层堆叠 HBM4 的成熟良率提升速度将远快于上一代。

桑杰提醒，未来内存需求将继续向更高性能、更高价值的产品倾斜，这类产品复杂度更高，成本也更高。从 LP5 到 LP6、DDR5 到 DDR6，以及 HBM 的代际更替，都伴随着比特成本的上升。叠加未来几年大规模新建产能的爬坡，DRAM 的成本预计将从当前水平继续抬升。

终端市场方面，AI 正推动数据中心空前增长。美光预计 2026 年行业数据中心 DRAM 和 NAND 出货量将比两年前翻倍。服务器出货量增速预期也从之前的低双位数上调到了高双位数，因为传统服务器在增长，带 AI 加速器的服务器增长更快。

供需方面，美光预计 DRAM 和 NAND 在 2027 日历年之后仍将保持紧张。DRAM 端，2026 年行业出货量增速预计约 20% 至 25%，略高于先前展望。NAND 端增速维持约 20% 不变。美光自身的 DRAM 供应增速与行业大致持平，NAND 供应增速则略低于行业。

全球制造扩张方面，美光在美国爱达荷州 ID.1 和 ID.2 晶圆厂建设进展顺利，ID.1 预计 2027 年中期产出首批晶圆，ID.2 在 2028 年末。纽约晶圆厂集群的第一座已于今年 1 月破土动工。弗吉尼亚州马纳萨斯厂近期启动了 1-alpha DDR4 技术生产，将更好支撑汽车、工业、医疗、航空航天等市场的传统产品需求。

在中国台湾新竹新收购的厂区，现有 2.79 万平方米晶圆厂预计 2027 年中开始批量出货，较此前预期提前约一个季度；第二座同等规模的洁净室已开建，将支持 EUV 设备。日本和新加坡的建设也按计划推进。新加坡厂区将成为继中国台湾之后的又一个先进封装中心，预计 2027 年上半年开始为 HBM 封装产能做出实质性贡献。

首席财务官马克 · 墨菲透露，美光第四财季资本支出预计约 100 亿美元，2026 财年全年将达到约 270 亿美元。展望 2027 财年，运营费用将增加约 10 亿美元，主要用于扩大研发，以抓住内存和存储领域的机遇，费用增加将集中在下半年。

2027 财年的季度资本支出将高于第四财季水平，其中同比增量的一半以上来自建设支出，目的是提前备好满足长期需求所需的洁净室产能。墨菲还表示，第四财季自由现金流预计将再次大幅增长。

以下为分析师问答环节：

问：16 项 SCA（战略性客户协议）合计 1000 亿美元累计收入，按 5 年分摊每年仅 200 亿，远低于当前运营率。这是否意味着在下限价格情景下，每年真正被锁定的收入其实很少？另外，40% 的收入将转移到 SCA 内具体该如何理解？

桑杰：这 1000 亿仅是 14 项已签署 SCA 在 " 下限价格 " 下的最低保证收入，但公司实际预计收入将远高于此。即使按下限价格计，毛利率也远超美光历史上任何周期的峰值。目前约 20% 的 DRAM 和 30% 的 NAND 产能被 SCA 覆盖，约占公司总收入的 25%。会计上会报告 " 剩余履约义务（RPO）" 作为最低指标，但实际收入完全预计会更高。

问：这些 SCA 收入将如何体现到财报中？比如第四财季有多少收入来自 SCA？到下一个第四财季是否达到满负荷运营？

墨菲：下份 10-Q（季度财务报告）将披露与各协议相关的未来 12 个月 RPO。第三财季内完成的协议，将显示超过 50 亿美元的总 RPO，其中未来 12 个月约 18 亿。第四财季 16 项协议中 14 项的 RPO 约 1000 亿。RPO 是按数量与价格交集的 " 最低可执行金额 "，并非预测值，且每季度会随新签合同、确定价格下的增量承诺、实际出货而变动。

长期看，即使在下限价格下，约 40% 的收入预计将属于此类 RPO 相关承诺，且利润率仍显著高于以往峰值。

问：HBM 未来市场份额和利润率趋势如何？其利润率能否追平 DDR5 水平？

桑杰：HBM 市场份额的战略目标是接近整体 DRAM 份额，这既能服务高价值 HBM 需求，也能为数据中心、消费、汽车、工业等多元终端保留充足的非 HBM 供应。HBM 是每比特价格更高的产品，对 AI 生态至关重要，对美光是提供强劲投资回报的战略性产品。

问：SCA 客户中有多少与数据中心相关？是否还会有更多数据中心协议？如何判断数据中心 SCA 未来的规模？

桑杰：大型客户中包括数据中心客户，大中客户也涵盖消费、汽车等领域。大协议通常设有上下限价格区间，上限锚定在二季度的价格水平，下限则提供远超历史峰值毛利率的盈利能力。这些多年期协议附有现金存款等财务承诺，为美光带来需求可见性和客户承诺。

问：当前约 86% 的毛利率会否在此维持，还是将正常化到 70% 中段？长期投资者应如何合理建模？

墨菲：我们不提供第四财季之后的具体指引。增量价格带来的毛利率扩张幅度在收窄，但市场供应紧张预计持续到 2027 年之后。随着价格增长放缓，向高价值应用持续配置比特、2027 年中起新产能释放后吸收启动成本、运营杠杆改善等因素，将支撑业绩持续强劲。

问：能否量化 2027 年供需失衡程度？紧张程度是否远超今年？

桑杰：市场供应紧张状况将延续到 2027 年之后。供给侧受限因素包括：扩产周期长、技术节点带来的比特增益递减、HBM 的高晶圆消耗。需求侧，AI 仍处早期，系统性能严重受限于内存容量和带宽，内存已成为客户的关键战略资产，这正是签署长期协议的根本动因。