图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻 6 月 25 日讯（记者 代紫庭）6 月 24 日，江西齐云山食品股份有限公司（以下简称 " 齐云山食品 "）通过港交所上市聆讯，港股 IPO 进入关键阶段，中泰国际为独家保荐人。这是齐云山食品第二次冲刺港股。此前，公司曾于 2025 年 6 月递表港交所，后申请资料失效；2026 年 3 月，公司再次递表。

在千军万马的零食行业，齐云山食品从江西赣州崇义县走出，主打南酸枣食品，核心产品是南酸枣糕和南酸枣粒。聆讯资料显示，2025 年，齐云山食品实现收入 3.14 亿元，同比下降约 7.5%；年内利润 4892.5 万元，同比下降约 8.0%；毛利率由 2024 年的 48.6% 提升至 51.3%。

在零食企业里，3 亿多元收入并不算大。但放到南酸枣食品这个小众赛道里，齐云山食品已经是头部玩家。根据聆讯资料援引灼识咨询数据，按 2025 年零售额计，公司在中国南酸枣食品市场占有 29.0% 的份额，位居行业第一。不过，若放到整个果类零食市场，齐云山食品排名第九，市场份额仅为 0.56%。

这也是这家公司最有意思的地方：一边是细分品类第一，一边是大市场里的 " 小角色 "。

南酸枣糕撑起近 85% 收入

齐云山食品的收入高度集中在两款南酸枣产品上。

聆讯资料显示，2025 年，南酸枣糕收入为 2.66 亿元，占总收入 84.8%，毛利率为 50.7%；南酸枣粒收入 3757.0 万元，占总收入 12.0%，毛利率为 54.7%。两项产品合计收入约 3.03 亿元，占总收入 96.7%。相比之下，南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕等 " 其他产品 " 收入仅 938.1 万元，占比约 3.0%，毛利率为 50.9%。

换句话说，这家即将登陆资本市场的果类零食公司，主要还是靠一块南酸枣糕赚钱。

这条路径在食品行业并不陌生。此前通过港交所聆讯的溜溜梅，同样是靠一个相对小众的水果品类打开市场。溜溜梅主打青梅产品，靠 " 没事就吃溜溜梅 " 的广告语完成大众认知教育，并逐步延伸出梅冻、西梅等产品。溜溜梅 2023 年至 2025 年收入分别为 13.22 亿元、16.16 亿元及 17.11 亿元，规模明显高于齐云山食品。

二者相似之处在于，都选择了果类零食中较垂直的酸甜口味赛道；不同之处在于，溜溜梅已经通过广告投放、明星代言、会员店和零食专卖店等渠道完成更大范围的消费者教育，而齐云山食品目前仍带有较强的地方特产属性。

齐云山食品的底气，则部分来自崇义县的南酸枣资源。

聆讯资料显示，公司一般直接向在未开垦山区捡拾南酸枣的当地农户采购南酸枣，通常不与其订立正式合同。农户将南酸枣送至公司工厂称重、检验，符合品质标准后当场出售。公司称，崇义县野生及种植南酸枣分布面积约 342700 亩，估计有 207 万株，约有 2 万名活跃本地农户，因此相信南酸枣来源充足、供应稳定。

地方政策也在给这个产业托底。新华网曾报道，崇义县把南酸枣产业作为当地经济发展、农业产业结构调整、农民增收的重要工作来抓，制定出台南酸枣三产融合发展实施方案，县财政每年安排 1500 万元专项资金对南酸枣种植给予奖补。

在县域产业叙事里，这是一条顺畅的链条：山里的野生南酸枣，被农户捡拾后卖给龙头企业，再加工成南酸枣糕、南酸枣粒等产品，走向商超、零食店和电商平台。

大客户 F 砍单，2025 年营收利润双降

齐云山食品 2025 年的业绩回落，和一位大客户密切相关。

聆讯资料显示，齐云山食品 2024 年收入由 2023 年的 2.47 亿元增长至 3.39 亿元，主要受经销网络扩张及客户 F 需求增加带动。客户 F 是一家总部位于长沙的零食经销商，自 2023 年 9 月与公司建立业务关系，2024 年成为公司最大客户，采购额达 7799.5 万元，占当年总收入 23.0%。

但到了 2025 年，客户 F 采购额降至 4019.5 万元，占总收入 12.8%。公司解释称，收入下降主要由于客户 F 销售订单减少，原因包括其产品组合及供应有所变动，尤其是齐云山食品南酸枣糕农历新年礼盒未纳入客户 F 于 2025 财年农历新年季节性产品阵容中；同时，农历新年假期时间安排也影响收入确认节奏。

这意味着，2024 年把公司业绩推上去的大客户，2025 年又成为拖累因素。2023 年至 2025 年，公司前五大客户销售额占总收入比例分别为 26.5%、38.8% 及 33.7%；最大客户销售额占比分别为 6.7%、23.0% 及 12.8%。

关于客户 F 的身份，齐云山食品并未在聆讯资料中直接披露。不过，从 " 总部位于长沙 "" 零食经销商 "" 采购规模较大 " 等特征来看，均与量贩零食巨头鸣鸣很忙存在较高重合。

一位量贩零食渠道的行业人士向蓝鲸新闻分析称，渠道商在春节礼盒选品时并不会随便塞货，还是要看这个品类消费者认不认识、价格合不合适、门店卖不卖得动，以及拿来送礼是否合适。通常来说，坚果炒货、饼干糕点、糖果果冻、肉脯卤味、果干蜜饯等更容易进入年货组合，因为这些东西更大众，消费者也更容易接受。" 南酸枣糕当然也是果类零食，但它还是太小众了，地方特产的属性比较强，很多消费者未必知道它是什么。"

与此同时，齐云山食品仍高度依赖线下经销体系。2025 年，齐云山食品线下经销商收入为 2.71 亿元，占总收入 86.3%；线上渠道收入 3659.4 万元，占比 11.6%。截至 2025 年末，公司拥有 230 家线下经销商和 41 家线上经销商。对于一个想要走向全国的零食品牌而言，如何降低大客户订单波动、提升线上和新渠道渗透率，是绕不开的问题。

扩产 45.5%，需求能否消化是关键

通过聆讯后，齐云山食品的募资用途也值得关注。

聆讯资料显示，公司拟将募资用于扩建生产及储存设施、提升研发能力、发展电商基础设施及线上推广、拓宽线下销售和经销网络等。其中，扩产是重要方向。齐云山食品预计，相关生产设施扩张后，整体设计年产能将由 1.1 万吨增加至 1.6 万吨，增幅约 45.5%。

公司给出的理由是旺季产能紧张。聆讯资料显示，南酸枣糕生产线在 2024 年 11 月至 2025 年 1 月以及 2025 年 12 月达到满负荷，南酸枣粒生产线在 2024 年 12 月和 2025 年 12 月同样满负荷运行。

不过，从全年利用率看，产能并非长期满载。2025 年，南酸枣糕生产线产能 9233 吨，实际产量 7348 吨，利用率 79.6%；南酸枣粒生产线产能 1100 吨，实际产量 905 吨，利用率 82.3%；其他产品产能 668 吨，实际产量 340 吨，利用率 50.8%。

这就带来一个现实问题：如果只是旺季几个月满负荷，扩产 45.5% 之后，新增产能能否被持续需求消化？

公司也在尝试把产品做宽。聆讯资料显示，齐云山食品计划持续扩充产品类别和品类，包括开发南酸枣零食及饮品系列、功能性及健康导向的南酸枣产品、新形态产品如南酸枣冻干片、南酸枣果酱及南酸枣饮等。

根据聆讯资料，2023 年至 2025 年，齐云山食品研发开支分别为 1106.1 万元、1194.8 万元及 1143.3 万元，对应研发费用率分别约为 4.48%、3.52% 及 3.64%。从绝对金额看，公司研发投入近三年基本维持在 1100 万元上下，2025 年还较 2024 年减少约 4.3%。

对齐云山而言，南酸枣糕的竞品并不只是其他南酸枣品牌。在终端货架上，它还要和山楂糕、果丹皮、青梅、西梅、红枣、果脯蜜饯等酸甜口零食竞争。消费者是否能把 " 南酸枣糕 " 从地方小吃记成全国化零食，是齐云山进入公众视野后新的挑战。