文丨苏扬

编辑丨徐青阳

" 我将纠正过去的错误。"

14 个月前，陈立武在英特尔 Vision 2025 大会上说道，这是他出任英特尔 CEO 之后的首秀，彼时他已 65 岁。

过去这 14 个月，陈立武彻底 " 再造 " 英特尔，并获得资本市场的 " 高分 " 反馈。

截至 2026 年 6 月，英特尔股价从陈立武 2025 年 3 月上任初期 20.7 美元附近，一路冲高至 132 美元以上，累计涨幅超 530%。公司市值也从 2025 年年中不足 1000 亿美元，大幅上涨至当前超 6600 亿美元。

我把他的 " 纠错 " 手段，概括为：裁员、股权重组、押注 18A 制程等等。

英特尔传奇 CEO 安迪 · 格鲁夫有一句至理名言：" 唯有偏执狂才能生存 "。这家成立近 60 年的老巨头，以往一直践行的是这个方法论。

但今天，英特尔开始将视野转向外部。

如果你翻陈立武的推特，会发现画风出奇一致——他成了一位 " 合影狂魔 "，内容清一色是他与合作伙伴的合影，这反映出了陈立武治下的英特尔，正在走一条与过往完全不同的路。

被很多人称为 " 中国半导体投资教父 " 的陈立武，不断地用自己的半导体行业资源，为公司寻找合作机会，他的推特帖子是最好的说明。

一位知情人士说，陈立武最多的时候一天要吃四顿晚饭（商务宴请），最早从下午 4 点钟开始，以此来形容这位今年 66 岁的老人的工作状态。

"7106.5，" 早上七点，晚上 10 点，一周 6.5 个工作日。另一位知情人士透露，" 记不住具体时间了，反正挺拼，对应我们的 996。"

不久前，他第一次在外部视频播客中公开露面，他说要在未来 5 到 10 年，为英特尔股东实现 10 倍投资回报。如果时间倒回到 14 个月前，这个说法会让人觉得不可思议，而要在 2024 年、2025 年初，答案是绝对不可能。但放在今天看，10 倍回报的目标已经达成了近 60%。

我想也是这个原因，陈立武才会决定在播客镜头前说点什么，去讲自己在英特尔 CEO 任上所做的一些事情，或者说是成绩，这与他低调内敛的亚裔背景也可能有关——不做出一点成绩，是不好说什么的。

众多 " 纠错 " 手段中，裁员是个一针见血，改善公司财务状况最快捷的手段。

根据英特尔最新披露的数据，其员工数来到了 2012 年以来最低的水平——从 2024 年第三季度末财报合并口径 120400 人缩减至 2026 年一季度 83200 人，净减少 37200 人，人员降幅约 30.9%。

2025 年二季度，裁员带来了 19 亿美元的重组费用，通用会计准则口径下，当季亏损 29 亿美元。到今年一季度，同样口径下亏损 37 亿美元，但绝大部分来自于 Mobileye 商誉的减值。这意味着，裁员所带来的一次性阵痛及人力成本对业绩的负面影响，正在逐步消除。

如果看非通用会计准则口径，一季度英特尔的利润达到 15 亿美元，裁员效果立竿见影。粗略估算，缩减 30% 的人力，每年可以节约近 100 亿美元的成本。

我认识很多英特尔的人士，由于在外企工作，他们的英文名都是 Mary、Lily，都带字母‘ y ’，但后来很多人在这一波裁员中离开了，在和同行讨论这个话题，我总跟人说，" 我认识的那个‘ y ’离开了 "。

裁员缩编的影响，可以在很多业务中直观感受到。

2025 年 10 月份，英特尔邀请了很多中国同仁参观他们亚利桑那 Fab 52 晶圆厂，见证 18A 工艺制程量产里程碑，但活动还没开始，一位负责的工作人员就突然 " 离职 " 了。

由于快速收缩规模，很多业务的运转可能都会出现类似的冲击。举个简单的例子，一旦某个岗位有人员休假，就可能会出现岗位运转不畅，甚至不排除跨区域借调人力的可能。

组织架构上，半导体公司似乎很喜欢扁平化管理方式。

《英伟达之芯》这本书曾披露过，英伟达近 40 位高管都会直接向黄仁勋汇报。陈立武在英特尔也是如此，但他比黄仁勋更 " 激进 " ——要求所有工程师都向他汇报。不得不说，66 岁的陈立武，也是一个精力旺盛的时间管理大师。

" 从第一天起我就决定让所有工程团队直接向我汇报，" 陈立武在播客访谈中说，" 我太习惯创业公司的文化了，那种光速前进的节奏。"

组织架构调整创造了良好的内部环境，但外部环境也至关重要。

" 最让我意外的事，是我职业生涯的履历和参与的培训中都没学到如何应对——有一天清晨，特朗普要求我辞职，理由是存在利益冲突。" 陈立武在访谈中谈及被特朗普隔空 " 挑战 "。

事情起源于特朗普的一条贴文。

2025 年 8 月 7 日，特朗普在其社交平台上发布非常简短、强硬，且带有标志性的全大写强调风格贴文—— " 英特尔 CEO 存在着高度的利益冲突，必须立即辞职。这个问题没有其他的解决方案。谢谢大家对这个问题的关注！"

很多人以为 " 利益冲突 " 与陈立武 " 中国半导体投资教父 " 的身份有关，其实这只是一个表面说辞，真正触动特朗普及美国政府神经的是 " 英特尔暂缓晶圆代工业务扩张 " 的传闻。

2025 年 7 月下旬，路透、财富杂志先后披露陈立武发的内部信，尤其是财富杂志，非常直白的引述陈立武的原话 " 再也没有空白支票了 "。

财富杂志在报道中引述陈立武原话：" 再也没有空白支票了 "

根据报道，陈立武在内部信中强调，每一项投资都必须符合经济效益，未来将打破 " 不管有没有订单，先斥巨资建厂 " 的晶圆制造传统逻辑，同时进一步放缓在俄亥俄州耗资 280 亿美元的晶圆厂的建设。

要知道，英特尔此前一年（2024 年 11 月 26 日），通过芯片法案从美国政府拿到了近 80 亿美元的制造补贴承诺，你现在突然说不扩张，晶圆厂建设说暂缓就暂缓，这就好比是把 "MAGA" 放在火上烤，那以后 " 先进制造回流美国 " 的梦想该怎么圆？

再后来，英特尔的声明也能或多或少的说明问题，当时，英特尔对外称公司正在美国进行重大投资，与特朗普的 " 美国优先 " 议程保持一致，很显然，这条声明的作用就是灭火，就是在告诉美国政府，英特尔也不会脱离 "MAGA" 叙事框架。

但出于话题、流量效应，更多人还是愿意相信特朗普的 " 愤怒 "，源自中、美叙事。

所以在播客中，陈立武说自己接受英特尔，理由是这是一家标志性的公司，对半导体生态系统至关重要，对美国也至关重要。

关于特朗普的挑战，陈立武回忆道，" 他听了我的解释——我出生在马来西亚，在新加坡长大，去了 MIT，一直住在美国，然后从未在美国以外的地方生活过。我把这些都讲给他听，他似乎听得很认真，然后他给了我这个机会。"

陈立武的回忆和英特尔当时的声明如出一辙，无不例外在强调 " 美国优先 "，也正是这两份表态，为英特尔争取了一个相对缓和的外部环境。

事实上，在创造外部环境上，整个硅谷科技圈几乎都已经 " 低头臣服 "。

对比特朗普两任就职典礼，你会发现他的第二任期简直就是奇观—— " 第一兄弟 " 马斯克、库克、贝索斯这些硅谷大佬几乎到场，甚至连特朗普一直批评的扎克伯格都出现在了现场。但第一任期，没有公开资料记录这些巨头的身影。

陈立武任内为英特尔引入了大量的外部资本，推动这家老巨头完成了公司史上最大规模的股权重组，也由于美国政府的参与，这项资本运作也被称之为美国版 " 混改 "。

根据公开数据，英特尔自 2025 年下半年起，通过定向增发新股及引入外部战略财团的方式，直接从美国政府及全球科技巨头手中募集了总计 159 亿美元的现金。

首先，美国政府依托 " 芯片法案 "，通过补贴转股权的形式，作价 89 亿美元（含 32 亿美元 " 安全飞地 " 项目授予）获得英特尔 4.333 亿股普通股，持股比例近 10%，成为英特尔第一大股东。随后 AI 芯片巨头英伟达跟进出资 50 亿美元（认购约 4% 股权），软银集团也出资 20 亿美元（认购约 2% 股权）成为第五大股东。

通过股权重组，英特尔总计获得了 159 亿美元的现金。

为了进一步充实弹药并推行 " 轻装上阵 " 策略，英特尔在同一时期展开了密集的资产处置，通过剥离非核心子公司回笼了 52 亿美元现金。两笔核心资金合流后，英特尔总计获得了 211 亿美元的资金。

在此之前，英特尔陷入了近 30 年来最严峻的流动性危机——利润巨亏、债务压顶、严重失血。

2024 年全年，通用会计准则（GAAP）口径下，英特尔录得 187.56 亿美元的净亏损。其中，被寄予厚望的晶圆代工业务 2024 年至 2025 年初季度运营亏损持续处于 20-30 亿美元之间。

与此同时，英特尔当时的年度资本开支（新建晶圆厂、采购 ASML 光刻机）处于 180 亿至 250 亿美元之间，总负债升至 914.53 亿美元。这种重资产 " 烧钱 "，导致其全年经营活动产生的 82 亿美元现金流根本无法覆盖百亿级别的建厂资本开支。而在扣除高昂的利息和债务本金后，其杠杆自由现金流录得负 115.75 亿美元，属于严重的入不敷出。

混改和资产甩卖处置获得的这 211 亿美元，堪称是英特尔的 " 救命钱 "，而且无息、无需偿还。它的规模接近 Space X 上市之后的首次 250 亿美元发债规模的 84%。

在和一位内部人士交流最近 " 存储疯涨 " 话题时提到被英特尔甩卖的存储业务。

2021 年至 2025 年 3 月，英特尔分两阶段将旗下 NAND 闪存与固态硬盘业务（包括中国大连晶圆厂）作价近 90 亿美元出售给 SK 海力士。

站在今天的这个角度，如果英特尔当年不卖存储业务，那么市值会有多大的想象空间？

现实没有如果。

毕竟当年处于泥潭中，不做这样的资产处置，英特尔可能也就没了。

雷军说，站在风口上猪都会飞，现在的英特尔就在 Agent 风口之上。

所以很多人调侃性的将英特尔归类为 " 小登股 "，以强调它在人工智能市场的潜力。

强调英特尔处于 Agent 风口上，关键在于 CPU 之于 Agent 的价值——用户使用 Agent，本质上是通过 Agent 来调用各种工具处理任务——调用浏览器的 API 去查网页、调用操作系统的文件系统去读写文档、调用数据库去存取数据。

每调用一次外部工具，都需要 CPU 进行毫秒级的系统中断处理和上下文切换，因为所有外部 API 的底层执行、网络协议栈的封装以及内存总线管理的核心控制与调度权，全在 CPU 手里。

这也是为什么，过去几个月，陈立武、苏姿丰这些半导体先锋，都在不断强调 CPU 的价值，不断刷新 CPU:GPU 的需求配比。

陈立武最近一次谈这个话题，是在摩根大通第 54 届全球科技媒体通信年会上，他说："CPU 与 GPU 的配置比例正从 1:8 向 1:1 调整，甚至可能反超。"

作为英特尔最为核心的现金牛，CPU 相关业务在过去八个季度，平均贡献的收入都在 100 亿美元之上，2026 年第一季度客户端计算与服务中心业务累计达到 128 亿美元，在整体营收中的占比超过 94%。

Agent 天然利好 CPU，英特尔也在尝试扩大化自己的 " 端侧 AI" 叙事——把大模型和 Agent 装进 NAS，装到汽车上。

今年的链博会上，英特尔晒出了 "AI 家庭大脑 " 的概念，通过在本地部署小模型，来调度控制 IoT 设备，把 LLM（大脑推理）、ASR（语音识别）、TTS（语音合成）等 5 个总参数量 1.4 亿的小模型装到一台设备当中，让所谓的 "AI 家庭大脑 " 听懂语言、看懂画面、理解意图。

酷睿 Ultra 的上述 " 端侧 AI" 性能，离不开 18A 工艺的支撑。

作为英特尔最为关键的一代先进工艺制程，18A 的内部验证，是英特尔晶圆代工业务能否走出泥潭的决定性因素——酷睿 Ultra 上的应用表现好与坏，直接决定了未来外部客户的选择。

一位英特尔内部人士也强调 18A 对第三代酷睿 Ultra 平台本地部署模型的增益体现在能耗上，"18A 目前用在 CPU tile 上的节点工艺，最大的收益是能效比。让 AIPC 跑本地模型时，也能有比较出色的续航表现。"

另外，由于酷睿 Ultra 采用的是独立内存架构，且 18A 工艺支持 LPDDR5X-9600 MT/s 的物理总线带宽，在带宽足够的情况下，相比统一内存架构（内存直接封装在芯片基板）多了容量弹性——在 Mini PC、AI NAS 等端侧形态中，内存可拓展至 96GB 甚至 128GB 以上。

关于具体的模型尺寸，英特尔的说法是支持 4B 至 35B 主流大模型的部署。

"35B 并不是上限，在配置更大内存后可以匹配更大尺寸模型。但是，从成本和能力的平衡来看，35B 是本地化部署模型的甜蜜点。" 前述内部人士强调。

回到 18A 工艺制程上来，英特尔不披露准确的良率数据，最近一次的电话会议上，陈立武说，" 在 18A 工艺上，好消息是情况比我刚接手时好得多，我能看到每月 7% 的良率提升，目前进展已经提前于我们原定的（2026）年底目标。"

所以，我们只能从一些数据中，侧面找到相关答案。

2025 年四季度，当时英特尔对 2026 年一季度的毛利率指引为 34.5%，实际值 41.0%，超了预期 650 个基点，考虑到 18A 今年一季度在酷睿 Ultra 上放量，一定程度上也能够反映出 18A 良率的爬坡节奏。

年初，美国主流投行 KeyBanc 就在其 2026 年初的追踪报告中明确指出，英特尔 18A 的良率已经成功突破了 60%，广发证券海外科技分析师 Jeff Pu 日前在推特上表示，18A 良率达到 80% 左右。

6 月初，英特尔还发布了基于 18A 工艺的至强 6+ 服务器 CPU，这相当于过去只有酷睿 Ultra 一个客户，现在多了一个新客户。Jeff Pu 也强调，而从三季度开始，18A 的主力产能将正式向服务器端的至强 6+ 芯片倾斜。

更高的良率，更多的内部订单验证，18A 这个工艺节点，等的风越来越大。

去年下半年的花旗 2025 全球 TMT 大会上，英特尔 CFO 大卫 · 津斯纳曾强调 18A 一个长线节点，未来会有更多的客户，随着台积电对 7nm 及以下先进工艺上调代工费 5%-10%，英特尔有望从这一波调整中获益，但前提是英特尔也能拿出足够的产能。

去年底，我们也测算过 18A 的产能，英特尔 Fab 52 月产能预计为 2 万片晶圆。

在一张 12 英寸的晶圆上，理论上可以切出 640 颗 100 平方毫米的 CPU Tile。按 Jeff Pu 披露的 "80% 左右 " 的良率计算，在 2 万片产能，全年满打满算只能产出 1.23 亿颗 CPU。如果月产能开到 3 万片，也只是接近满足英特尔自身的 " 产能自由 "。

Jeff Pu 在跟踪报告中披露，英特尔的目标是到 2028 年底，实现产能翻倍（相比 2026 年年底）。

" 我们在厂房空间上的花费明显减少了，正将更多的美元分配给设备采购。为了解决当前的供应短缺，2026 年我们的设备开支相比 2025 年迎来了相当大幅度的拉升，这些支出将有力支撑 2027 年及更远未来的需求。" 大卫 · 津斯纳在 2025 年第四季度财报电话会议说。

由于现在产能不够不得不加码设备采购，看上去是向 2025 年陈立武那封 " 再也没有空白支票了 " 内部信射出的回旋镖，以及为打破 " 不管有没有订单，先斥巨资建厂 " 惯例补课。

但站在哲学的角度，我们不能离开具体的历史条件孤立地看问题。

在当时，英特尔的财务、技术现状，只能先考虑怎么活下来，而没有那种既要又要的 " 如果 "。但现在，等到风的 18A 节点，只要迈过产能这道坎，英特尔就有机会冲刺 1 万亿市值，接近 10 倍股东回报这个远期目标。