科创板迎来首只万亿市值股票。6 月 30 日，A 股算力芯片龙头寒武纪股价盘中大涨超 8%，总市值突破 1 万亿元，成为科创板历史性里程碑，也标志着这家人工智能芯片公司完成了从上市后持续亏损、到跻身中国最大上市公司之列的历史性蜕变。

截至午市收盘，寒武纪报 1613 元，涨幅 8.84%，超过了摩根士丹利基准情景下 1528 元的目标价，总市值达 1.01 万亿元，位居 A 股第九位，仅次于贵州茅台，以 2025 年末收盘价计算，年内累计涨幅已达 77%；若从 2025 年 7 月阶段低点 348 元算起，十一个月累计涨幅高达 363%。

万亿市值的达成，建立在业绩的深刻改善之上。2026 年一季度，公司单季营收 28.85 亿元，同比增长 159.56%，归母净利润 10.13 亿元，同比增长 185.04%，扣非净利润同比增幅更高达 238.56%，多项指标大幅超出市场预期。合同负债单季跳增近 4 亿元，显示互联网大厂订单正步入密集交付期，商业客户需求的真实兑现成为市场最关注的前瞻性信号。

高盛给出 2406 元的目标价，背后指向国产 AI 芯片份额持续扩大这一核心逻辑。然而，约 373 倍的动态市盈率令估值争议持续发酵，高成长能否最终兑现，仍是悬在万亿市值之上最大的悬念。

十一个月涨 363%：从 200 亿到万亿的跨越

时间回拨一年，这一切几乎难以想象。2025 年同期，寒武纪股价仍在 300 元左右区间徘徊，总市值约 200 亿元，市场对其盈利可持续性存在广泛疑虑。

转折出现在 2025 年下半年。随着思元系列芯片在字节跳动、阿里云、腾讯云等互联网大厂规模化落地，订单量快速攀升，股价逐步进入上升通道。2025 年年报披露公司首次实现全年盈利后，市场信心显著增强，股价从今年年初 900 元附近启动新一轮上涨。

4 月 28 日一季报发布后，股价沿震荡上行态势延续。6 月 18 日，受市场需求向好预期催化，寒武纪单日大涨 21%，市值升至 9471 亿元，正式站上万亿关口门前。经短暂调整后，6 月 30 日盘中成功突破，刷新科创板上市公司市值纪录。

此番里程碑距公司上市恰好六年。寒武纪于 2020 年 7 月以 " 全球 AI 芯片第一股 " 之姿登陆科创板，发行价 64.39 元，首日大涨 229%。然而此后业绩迅速变脸，直至 2025 年方才迎来根本性拐点。从 64.39 元到 1613 元，从 200 亿市值到 1 万亿，这也是寒武纪上市以来最深刻的一次价值重估。

业绩拐点：从亏损泥潭到规模效应显现

推动寒武纪市值重估的根本动力，是基本面的结构性改变。

2020 至 2024 年，寒武纪营收分别为 4.59 亿、7.21 亿、7.29 亿、7.09 亿、11.74 亿元，归母净亏损则从 4.35 亿元扩大至 2022 年的 12.57 亿元，2024 年仍亏损 4.52 亿元，五年累计亏损超 38 亿元。2025 年，公司实现营收 64.97 亿元，归母净利润 20.59 亿元，正式结束持续亏损局面。

进入 2026 年，增长势头进一步提速。一季报显示，单季度扣非净利润 9.34 亿元，同比增幅 238.56%，利润增速显著高于营收增速，规模效应正在持续显现。一季度经营活动现金流净额达 8.34 亿元，同比由负转正，意味着主营业务不再依赖外部融资维持运转。

公司同期推出上市以来首份分红方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 15 元（含税），同时每 10 股转增 4.9 股，合计派发现金红利 6.32 亿元，在一定程度上传递出管理层对盈利持续性的信心。

需求端同样提供强劲支撑。据高盛研报引用 IDC 数据，2025 年中国 AI 芯片出货量同比增长 47%，达 400 万片，其中国产芯片占比从 2024 年的 30% 上升至 41%。高盛指出，寒武纪是除华为、阿里（T-Head）、百度（昆仑）等自有云平台芯片后，中国最大的第三方 AI 芯片供应商，直接受益于这一份额扩张趋势。

华尔街力挺：高盛、大摩相继上调目标价

国际投行对寒武纪的判断高度一致，且均领先于市场整体预期。

据高盛 5 月研报，该行将寒武纪目标价从 2104 元大幅上调至 2406 元，维持买入评级。核心依据在于：公司一季度营收 29 亿元，环比增长 53%，较高盛此前预测高出 61%；EBITDA 利润率从上季度的 26% 跳升至 42%；一季度末合同负债从上季末的约 0.6 万元骤升至 3.96 亿元，显示手持订单充裕，库存维持 45 亿元高位印证需求旺盛。高盛据此将公司 2026 至 2030 年净利润预测分别上调 68%、30%、42%、45% 和 43%。

据摩根士丹利 6 月 22 日研报，该行将目标价从 1342.28 元上调至 1528 元，维持增持（OW）评级。该行将 2030 年中国 AI 芯片整体可寻址市场（TAM）由 670 亿美元上调至 910 亿美元（上调 36%），2025 至 2030 年复合增速预计达 23%。在公司层面，大摩看好寒武纪依托中芯国际代工的供应链稳定性，以及 2026 年下半年新一代 MLU690 芯片量产所带来的产品结构升级，并将 2026 至 2028 年营收预测上调 6% 至 10%，EPS 预测上调 5% 至 12%。

值得注意的是，大摩目标价 1528 元显著高于市场一致预期均值 1116.51 元，而当前 88% 的机构给予增持评级，无卖出评级。

估值之辩：373 倍市盈率是否可持续

万亿市值的达成，同时将一个尖锐的问题推至台前：这一估值是否合理？

以当前股价计算，寒武纪动态市盈率（TTM）约 373 倍，不仅显著高于全球半导体行业平均水平，也远超英伟达、AMD 等海外 AI 芯片龙头。摩根士丹利的情景估值模型将分歧直观呈现：乐观情景目标价为 2887 元，悲观情景为 770 元，两者相差近四倍，折射出市场对公司基本面演变路径的高度不确定性。

看涨观点认为，高估值对应高成长预期。摩根士丹利预测，寒武纪 2026 至 2028 年营收复合增速超 100%，若 2027 年净利润达到约 122 亿元，对应当前股价的市盈率将快速回落至约 80 倍。叠加国产芯片的长期空间，当前估值仍具备支撑。

谨慎观点则认为，公司客户集中于字节跳动、阿里、腾讯、百度等少数头部云厂商，大客户议价能力强，单一客户订单波动可能对业绩产生明显冲击；AI 芯片行业技术迭代快、竞争烈度高，具有强周期属性；晶圆产能及良率若持续受限，出货可能不及预期。摩根士丹利在研报中亦提示，若芯片迭代进度慢于行业，或行业价格战加剧，公司毛利率将面临较大压力，届时可能出现业绩与估值双杀。