摘要：携程 Q1 净利下降 41%，反垄断悬剑未落，1000 万罚单刚刚开胃

携程 Q1 财报发布后，市场有一种 " 既熟悉又陌生 " 的复杂情绪。

熟悉的一面是：6 月 25 日发布的 2026 年 Q1 业绩，净收入 162 亿元，同比增长 17%，国际平台预订额同比增长约 65%，入境游预订同比增长约 90%。这些数字依然亮眼，是国内 OTA 龙头基本盘的稳态表现。

陌生的一面是：归属母公司净利润约 25 亿元，同比下滑超四成，接近腰斩；公司对 Q2 净收入增速指引仅为 3%-8%，较 Q1 的 17% 大幅放缓。这不是一个 " 高增长巨头 " 该有的姿态。

加上此前（6 月 13 日），上海网信办因数据出境违规对携程开出 1000 万元罚单，且距 2026 年 1 月国家市场监管总局反垄断立案调查已近半年，市场对这家市值 2300 亿港元巨头的审视，变得更严苛了。

（图源雪球网）

但客观地说，携程依然是一家相当能打的中国企业。

2023 年到 2025 年，营收从 445 亿元增长至 624 亿元，归母净利润从 99.18 亿元跃升至 333 亿元。这是一条高斜率的成长曲线，是中国第一代互联网创业者在 OTA 领域打下的硬江山。

（携程财报）

站在企业一侧看，Q1 的减速背后，有行业周期、有监管成本、有海外业务的高投入摊销。但同时，几个绕不开的老问题，依然是这次财报阴云下最值得正视的。

一、业绩换挡：国内摸到天花板，海外撑起新增长曲线

回到 Q1 财报，有一个信号比利润下滑更值得关注：携程正在同时打两场硬仗，一场向外求增长，一场向内求治理。

向外的这场，是国际化。

Q1 国际平台预订额同比增长约 65%、入境游预订量增长约 90%。这是携程过去近十年持续战略投入的结果。

2016 年，携程完成对英国全球旅行搜索平台天巡（Skyscanner）的收购，拿下了国际化的技术底座与海外流量入口；2019 年集团正式更名为 Trip.com Group，亮出全球化的战略决心。

时至今日，Trip.com 的服务网络已覆盖全球 220 个国家和地区，在 39 个国家落地本地化站点。携程对国际化的押注力度，丝毫不亚于 2013 年的国内反击战。

这条路的方向是对的。

中国出境游市场正在从疫情的低谷中恢复，入境游享受政策红利（免签扩容、口岸便利化），旅行社的 " 跟团游 " 模式衰退反而利好 OTA 的自助出行场景。

Trip.com 在亚太地区增速已经跑赢 Booking、Agoda 等老牌玩家，尤其是东南亚、日韩市场增长迅猛，正在快速缩小差距。

但国际化的代价也是实打实的。

海外品牌建设、本地化运营、跨境支付和客服体系，每一项都需要持续的资本投入。这部分成本不会在某一个季度突然消失，而是会持续侵蚀利润。

从财报数据看，一季度营业成本同比上涨 23%、销售及营销费用同比上涨 25%，增速均跑赢了营收，这其中就有不小比例来自海外市场的拓展投入。

当然也要客观说，当期归母净利润的大幅下滑，更主要的原因是联营公司损益、股权投资公允价值变动这类非经营性账面波动，并非主营业务盈利能力出了问题；但海外投入持续加码带来的费用压力，确实是经营性利润承压的重要原因。

往长远看这不是亏钱，是在花钱买未来。

问题在于，资本市场有没有耐心等这个 " 未来 "。

携程面临的现实是：国内基本盘增速放缓（Q2 指引仅 3%-8%），国内 OTA 市场已逐步进入存量竞争阶段，机票、酒店等核心品类的线上渗透率趋近天花板，反垄断调查悬而未决，每一块钱都需要精打细算。

在这种情况下，海外投入的节奏能不能踩准、回报周期能不能缩短，是对管理层判断力的直接考验。

业绩增速放缓的背后，既是国内 OTA 存量竞争的必然拐点，也叠加了主动合规调整的短期影响。

管理层在一季报电话会上也坦言，主动优化商业行为、完善合规体系，短期会对业绩产生一定影响。

一边是国内存量博弈的天花板，一边是海外投入的长周期，再加上合规整改的硬要求，三重压力撞在一起，携程这盘棋，考验的不只是进攻的勇气，更是平衡的智慧。

二、合规悬顶：" 调价助手 " 下线之后，携程的整改答卷还差一口气

向内这场硬仗，是合规化。

从反垄断调查的潜在导火索 " 调价助手 " 说起。

"AI 生意助手 " 原名 " 调价助手 "，是一套通过后台算法自动监控并调整酒店房价的系统。携程的官方解释是 " 帮助酒店商家适应本地市场价格、提升竞争力 "。

但实际运营中，这套机制引发了行业争议。

2025 年 6 月新华网报道多家酒店被强制开通该功能；8 月，贵州省市场监管局因 " 二选一 "、价格欺诈等问题约谈携程；9 月，郑州市市监局确认携程 " 利用技术手段不合理限制商家定价 "。

面对密集的监管和舆论压力，2026 年 3 月 10 日，携程宣布在 Ebooking 平台下线 "AI 生意助手 " 功能，成为国内首家下线该类工具的 OTA 平台。

这一步应该被肯定。在行业普遍观望的当下，携程主动收缩了一项争议功能，是企业面对监管释放善意的姿态。

但下线不等于彻底整改。

据中国新闻网《民生调查局》2026 年 5 月的报道，部分商家反馈：携程虽然取消了 " 特牌 / 金牌 " 及 " 大拇指 " 标识，但与之挂钩的酒店排序优先权益并未改变；调价助手虽然下线，但业务人员仍会通过其他方式要求或暗示酒店调整价格。

（图源中新网）

换句话说，强制调价被叫停了，但流量分配机制上的 " 隐性激励 " 还在。

从企业一侧看，携程已经配合监管做了不少事，如下线功能、发布算法向上向善公告、接受多轮约谈。但从商家一侧看，底层规则没有实质性变化，议价空间和经营自主权仍受隐性影响。

这个落差，是携程当下合规整改中最需要补上的功课。

而就在调价助手争议尚未平息之时，6 月 13 日上海网信办的 1000 万元罚单又给携程加了一道新的合规问题：数据出境违规。

把这一系列动作拉成时间线看：1 月反垄断立案、3 月下线调价助手、3 月北京约谈、6 月初多部门联合约谈、6 月中旬数据出境罚单。半年内，携程同时面对反垄断、数据合规、平台治理三条监管线。

按《反垄断法》规定，如最终认定携程存在滥用市场支配地位的垄断行为，罚款区间可能为上一年度境内营业额的 1% 至 10%。以 2025 年营收 624 亿元估算，潜在罚款约 6.24 亿至 62.4 亿元。

这是悬在携程头顶上方的、远比 1000 万元更重的 " 靴子 "。

向内的这场合规大考，本质上是携程需要回答一个核心问题：作为国内 OTA 的绝对龙头，它想当一个什么样的平台？

是继续追求增长最大化的 " 效率型平台 "，还是转向跟商家、消费者、监管共建规则的 " 治理型平台 "？

这不是一道选择题，而是一道必答题。

因为监管环境已经给出了明确信号：2026 年的平台经济治理，不是 " 一阵风 "，而是 " 新常态 "。半年多轮监管动作的节奏，说明监管层不是在找茬，而是真的希望携程在合规上拿出实质性方案。

当增长红利消退、监管红线收紧，携程最需要的是明确的战略锚点与掌舵人的公开表态，而这恰恰是当下公众视野里略显缺位的部分。

三、掌舵人归位：人口学家的光环，终要落地到企业治理里

提到携程，绕不开梁建章。

这位 1970 年代出生的复旦少年班天才，1999 年与沈南鹏、季琦、范敏共同创办携程，是中国第一代互联网创业者的代表人物。

2013 年，在携程被去哪儿、艺龙蚕食市场份额的关键时刻，梁建章复出担任 CEO，用资本合纵连横，投资同程、艺龙、与百度置换去哪儿股权，奠定了携程 "OTA 老大 " 的市场地位。

2020 年疫情期间，他又亲自下场直播带货，扮江南才子、跳海草舞、剃光头，为公司带货创收。

据天眼查 APP 显示，携程投资（上海）有限公司对外投资事件 91 起，覆盖旅游户外、汽车交通、票务工具等多个领域。这是一张扎实的产业链布局图。

（图源天眼查）

梁建章也是中国企业家里少见的两栖型人物：一边是市值 2300 亿港元 OTA 集团的掌舵人，一边是著作等身的人口经济学家。

这几年，他在公共视野里的曝光，更多是 " 人口学家 " 那一面：2025 年 12 月在港大经管学院上海中心演讲 " 如何减少内卷 "；2026 年初与计算机科学家吴军对谈 "AI+ 教育 "；在全国两会上持续提交鼓励生育、应对老龄化的建议。

（图源百家号）

这些公共表达为他积累了相当不错的公众好感。携程内部的 " 四天工作制 ""45 天无理由事假 " 等员工福利，也被广泛报道并受到好评。

只是，携程深陷反垄断调查、商家群起反馈 " 调价助手 " 问题、监管连续约谈的当下，创始人长期以 " 人口学家 " 形象示人，公司在公共舆论场中显得过于安静，有些反差。

从企业一侧看，创始人选择 " 低调 " 也并非不可理解。在监管敏感期，频繁发声反而可能放大舆情。但客观地说，携程当下需要的，可能恰恰是一位有分量的企业家，在公共沟通上做一些更主动、更诚恳的事。

梁建章的人口学研究和企业家的实践，本可以相互成就。他多年来在公开演讲中提到的技术伦理、平台责任与可持续发展理念，如果能真正落实到携程的产品规则、商家关系、算法透明度上，公共形象的提升和监管压力的化解才有可能同步发生。

换句话说，人口学家梁建章说的那些关于 " 反内卷 "" 共发展 " 的大词，得由企业家梁建章亲手去兑现。

结语：

站在行业周期的节点，我们可以得出三个基本判断。

第一，携程是一家值得尊敬的本土企业。

从 1999 年四个人挤在一间小办公室创业，到 2025 年 624 亿元营收、333 亿元净利润、市值 2300 亿港元的全球第二大 OTA 集团，这份成绩单背后是真金白银的市场拼杀。梁建章 2013 年的复出、2020 年的直播救场，都是教科书级的企业家行为。

第二，监管的节奏是温和的。

从约谈到整改、从下线功能到立案调查，监管层给了携程足够的时间和机会。这一点应该被正视。

第三，但温和不等于没有底线。

2026 年的监管环境已经和 2013 年截然不同。那一年，梁建章可以靠价格战和资本运作 " 以战止战 "；今天，反垄断、数据合规、平台责任是三条不可越线的红线。1000 万元的罚单是提醒，不是结果；反垄断调查才是真正的大考。

Q1 净利润同比近腰斩，已经释放了预警信号。

如果梁建章和携程能在这次监管周期里，完成一次从 " 增长优先 " 到 " 合规与发展并重 " 的实质性转身，把算法变得透明、把流量规则公开、把对商家的隐性激励摊到阳光下。那么这一波监管压力，反而会成为一次企业治理升级的契机。

毕竟，一家市值 2300 亿港元的平台型公司，最大的护城河不是规模，不是资本，而是 " 值得被信任 "。

这件事，靠人口学家的演讲说不清楚。只能靠企业家一单一单地做出来。

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