出品 | 妙投 APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI 制图

业绩创纪录，股价却雪崩。

7 月 7 日，三星电子交出了一份堪称 " 史上最强 " 的半年度业绩快报。

2026 年 2 季度，三星电子实现销售额 171 万亿韩元，同比增长 129%。上半年累计营收 304.87 万亿韩元，同比暴涨 98.34%。营业利润 43.6 万亿韩元，同比增长 33.2%。

财务数字十分亮眼，但资本市场给出了截然相反的答案。

7 月 7 日，三星电子股价下跌 6.92%，SK 海力士下跌 6.06%，韩国 KOSPI 指数下跌 5.20%。7 月 8 日，三星电子、SK 海力士继续下跌。

事实上，这一幕并非毫无征兆。

此前，我们曾于 1 月 21 日在妙投第 1 期波动判断场中表示，资本市场对存储超级周期的逻辑兑现演绎到今年二季度，二季度后就要警惕了。

当时，资本市场对存储行业普遍乐观，甚至出现了 " 存储超级周期 " 的说法。

妙投给出这个判断的理由在于，市场预期 2027 年初存储的价格见顶，但资本市场炒作存储概念的逻辑往往会提前兑现。

如今，这一逻辑不仅出现在韩国市场，也正在 A 股得到验证。国内存储企业江波龙于 7 月 3 日发布业绩预告，预计半年度净利润同比增长上限为 74393.95%，其股价在业绩发布后也出现了下跌。

从三星电子到 SK 海力士，再到 A 股江波龙，市场似乎都在传递同一个信号：资本市场交易的，已经不是业绩本身，而是业绩增速。

一、降速的担忧

妙投认为，资本市场正在担心存储企业的业绩高增长能否持续。

一般而言，资本市场对于高成长的企业会给予较高的溢价。一旦企业出现加速增长，资本市场会给予其更高的估值，被越来越多的资金关注，从而出现股价加速上涨。

相反的是，一旦增速下滑，哪怕从 " 高增长 " 变成 " 稳健增长 "，资本市场便不再给予此前的高估值，从而出现股价高位震荡或者下跌。

因此，妙投认为，近日三星、Sk 海力士、江波龙等存储企业的股价下跌，是这一担忧。

当下，我们认为出现几个信号，让资本市场开始意识到 " 降速 " 的可能性。

1. 资本开支降速

众所周知，国内外云厂商的资本开支计划是推动 AI 浪潮的根本性的力量，也是存储、GPU 等 AI 产业链景气度的风向标。

在 AI 资本开支环节，2025 年北美四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支合计达到 3540 亿美元，同比增长 67%。

根据美银预测，2026 年全球超大规模云计算商资本开支将超过 8000 亿美元，同比增长 67%；2027 年有望突破 1 万亿美元，再增约 25%。

因此，我们可以看到资本开支的增速已经开始放缓，从 60%+ 的高增长切换到 25%+ 的稳健增长。

此外，Meta 计划向外部客户销售多余 AI 算力的消息传出，也给各大巨头资本开支计划的预期带来不确定性。

2. 涨价幅度降速

自 DRAM、NAND 等存储器件供不应求以来，其价格出现了暴涨。戴尔首席运营官 Jeff Clarke 在 2026 年 3 月的财报电话会上透露，过去 6 个月 DRAM 价格上涨近 5.5 倍，NAND 上涨近 4 倍。

妙投发现，DRAM、NAND 的合约价格涨幅有放缓的趋势。

（数据来源：TrendForce） 

根据 TrendForce 集邦咨询，2026 年第三季整体 DRAM 格局持续极度紧缺，但因消费级应用需求下修及高基期作用，合约价涨幅收敛，预计将季增 13-18%。

此外，NAND Flash 主要需求仍由 AI 推理与大型数据中心建设支撑，但因合约价格已达历史高点，消费端客户在需求放缓的情况下，对价格承受力已达极限，预估整体 NAND Flash 合约价将季增 10-15%，幅度较前几季明显缩减。

也就是说，客户承受能力也有限，存储的涨幅也开始收敛了。

另外，价格波动是供需双方博弈的结果。而供给侧也开始扩产。

7 月 4 日，美光科技在日本广岛正式启动晶圆厂扩建工程，项目总投资约 1.5 万亿日元（约 93 亿美元），用于生产高带宽存储器（HBM）等先进存储芯片。日本经济产业省已承诺提供约 5000 亿日元的资金支持，预计 2028 年下半年开始出货。

韩国政府刚刚宣布 800 万亿韩元的扩产计划，计划新建四座晶圆厂，五年内将 DRAM 产能翻倍。

因此，存储的价格还会坚挺和涨价，但远期来看存储供需紧张的情况会逐步缓解。

在这样的趋势下，市场上的部分资金便开始获利了结。

二、泡沫破了吗？

要判断存储芯片的 " 泡沫 " 有没有破，得先看估值。

截至最新收盘，三星电子股价 277,500 韩元，较高点 374,500 韩元回落 18.69%。SK 海力士股价 2,076,000 韩元，较高点 2,987,000 韩元回落 30.49%。

从高点回撤两成到三成，看起来不算多。但今年以来，三星电子、SK 海力士的涨幅分别达到了 131%、219%。

在估值方面，三星电子、SK 海力士的 PE（2026E）分别为 8.1、11.2 倍，绝对数值看似很低。但这恰恰是周期股最典型的估值陷阱，周期顶点的利润往往是最高的，用峰值利润算出来的 PE 天然偏低。

存储芯片的估值逻辑，不能静态地看 PE。

根据前面的分析，资本开支、价格涨幅有减速的趋势，扩产计划开始推进，三星电子、SK 海力士等存储企业的高毛利率还能维持多久，也是资本市场最大的疑问。

但要说存储芯片的 " 泡沫 " 已经破了，可能还为时尚早。

真正的泡沫破裂，需要满足三个条件：产能大量释放、需求显著下滑、库存开始积压。目前来看，第一个条件正在路上（韩国扩产计划），第二个条件尚未确认（AI 投资增速放缓不等于下滑），第三个条件暂未出现（HBM 仍然供不应求）。

妙投认为，存储芯片正在从 " 超级上行周期 " 进入一个 " 高位震荡期 "。价格继续暴涨的空间已经不大，但短期内也不太可能出现断崖式下跌。HBM 的结构性短缺仍在支撑基本面，传统 DRAM 和 NAND 的风险则相对较高。

但真正的风险不在估值本身，而在预期。

当一家公司的股价一年涨四倍、五倍、八倍时，市场已经 price in 了最乐观的情景。任何低于 " 完美 " 的消息，都会成为卖出的理由，如：Meta 出租闲置算力等。

存储芯片的故事远没结束，但三星等存储股已经没有了性价比。AI 对内存的需求是真实且持续的，三巨头的寡头格局也依然稳固。但这个故事 " 最容易赚钱 " 的阶段，已经过去了。