7 月 9 日，头顶 " 港股 AI 大模型第一股 " 光环的智谱发布公告称，公司拟进行定增配股，以每股 1588 港元的价格，发行 1978 万股新 H 股。若全部配售完成，智谱将一次性从资本市场拿走 314.11 亿港元（约合人民币 272 亿元）。

这是什么概念？今年 1 月 8 日，智谱在港交所挂牌上市时，其 IPO 募资总额也才 50 亿港元。换句话说，上市刚满半年，智谱就在二级市场完成了一次超过 IPO 总额 6 倍的 " 吸血 "。

一纸九折配股公告落地，二级市场短线资金不怒反喜，盘中一度疯狂拉涨超 20%，截至 7 月 9 日收盘，智谱股价报收 2032 港元 / 股，总市值再度站上 9000 亿港元高位。

一次配售等于重做六次 IPO，这家至今未实现盈利、4 年累计烧掉 85 亿的国产大模型独角兽，到底有多缺钱？

智谱在今年 1 月 IPO 及超额配股权全数行使后，拿到了大约 48.96 亿港元的募资净额。

不过，截至 2026 年 6 月 30 日，上市还不满 6 个月，这笔不到 50 亿港元的融资，已经被智谱动用了 45.88 亿港元，账面上只剩 3.08 亿港元。

换句话说，智谱在 IPO 阶段融来的钱，已经足足烧掉了 95%。如果不赶紧配售，到 7 月底，这家万亿市值的超级巨头可能就会面临账上没钱发工资、付算力费用的危机了。

钱到底是怎么没的？新配售募集的 314 亿港元怎么花？

智谱在公告中表示，数百亿的募集资金，将继续有六成以上花在 " 自研大模型训练与迭代研发开支 " 中，包括部署算力资源、采购或租赁第三方云端算力服务，甚至用来偿还此前购置服务器欠下的前置贷款。

智谱的大模型从 5.1 代跨越到最新的旗舰 GLM-5.2 架构，对 Token 吞吐量的计算要求呈几何级的增长。今年 2 月，智谱就曾因为 GLM-5 性能暴涨引发流量踩踏，导致服务器扩容掉链子，付费用户集体被卡。当时智谱的一句公开道歉，直接让资本市场当天蒸发了 700 多亿港元的市值。

为了不再卡算力，在在手订单超过 30 万张、全球算力供给十分紧张的今天，智谱趁着现在股价还处在 2000 港元的高位，以折让 13% 的代价，从 6 名承配人手里锁定 314 亿港元的资金，去向芯片大厂 " 配货 " 抢产能。

上市满半年那一天，按理来说是解禁的 " 受难日 "。

就在配售公告前一天的 7 月 8 日，智谱迎来了上市后第一批限售股解禁大考，多达 2568 万股、总体市值近 400 亿港元的基石老股，正式解冻流入市场。作为基石投资者，他们的初始成本只有区区 116.2 港元，面对市场上 1800 港元的现价，他们的账面浮盈超过了 13 倍。

面对 13 倍的浮盈，换作大多数财务投资者，第一反应大概率是砸盘套现。同样在这一天解禁的 MiniMax，股价大跌 17%。但智谱的股价在这一天不仅没崩，反而逆势暴涨 13.35%。

这背后，是智谱那帮顶尖清华科学家和幕后老庄非常高明的一场合谋。在解禁前，占本次解禁股数近七成的基石大户，包括北京国资背景的 JSC 基金、泰康人寿、广发基金等已经口头承诺 " 长期持有，绝不减持 "。

基石大户们为什么要放着 13 倍的利润不套现，反而要积极拉高股价、充当 " 护盘侠 "？结合第二天清晨抛出的 314 亿配售公告看，不言自明。拉高股价、稳住盘口，根本不是为了长期陪伴，而是为了配合公司在高位完成 314 亿港元的增发配售。

如果解禁当天基石疯狂砸盘，股价大跌，那智谱大概率不会以 1588 港元的价格融资了。只有大家维持住 " 中国大模型万亿第一股 " 的体面，公司才能在股权稀释最小的前提下，从新承配人手里拿到 314 亿资金。在这个闭环里，基石的口头不减持，成了诱资入局的诱饵。

但智谱真的能支撑起这近万亿港元市值吗？

从财务数据看，2022 年到 2025 年，智谱的年度净亏损从 1.43 亿增至 47.18 亿元，一年比一年多。四年时间，智谱累计亏损超过 85 亿元。

另外，在 2027 年 1 月，占总股本 40% 的原始老股和阿里、美团等大厂资本将迎来最终大解禁。如果智谱不能在接下来的半年时间里，把这 314 亿的算力消耗转化为可以稳定盈利的商业净利润。那么，今天在万亿市值里高位接盘的投资者，终将在潮水退去时，成为这场资本游戏里最惨的买单人。