几家欢喜，几家忧。

最近港股，一批明星公司集中迎来限售股解禁，市场的回应却截然不同——

智谱解禁日逆势大涨，市值单日大涨 1000 亿港元；天数智芯微涨 5%，波澜不惊。而同属 AI 赛道的 MiniMax 经历一番大涨后回调，云知声则在解禁首日几近腰斩。

两相对照，看得人心情复杂。

这或许是今年港股万亿解禁潮中最真实的写照。综合多家机构测算，2026 年港股解禁规模高达 1.7 万亿港元，7 月只是开始，9 月将迎来更高峰——单月解禁市值高达 5300 亿港元，占全年三分之一，在港股历史上极为罕见。

经历大涨之后，真正的考验来了。而分化，成了这场洪流中最耐人寻味的地方。

直面解禁大考

有人欢喜，有人忧

智谱打破了 " 解禁即大跌 " 的魔咒。

记得今年 1 月，智谱以 116.2 港元的发行价登陆港交所，顶着 " 全球大模型第 一股 " 的光环，上市首日市值 550 亿港元，表现算不上惊艳。

但此后半年，它走出了 AI 时代最陡峭的曲线——从 500 亿到 5000 亿，花了五个月；而从 5000 亿到破万亿，只用了一个月。6 月 22 日，智谱开盘大涨超 40%，市值一度冲破 1.3 万亿港元，较上市首日涨逾 20 倍。

临近解禁，智谱的股价开始剧烈颠簸。7 月 8 日，约 2560 万股基石投资者股份迎来解禁，约是总股本的 6%，解禁市值超过 400 亿港元。但解禁前，近七成基石股东明确表态锁仓不卖，市场最担心的抛压提前卸下了大半。

当天开盘，智谱低开近 3%，一度急挫约 10%。但很快买盘涌入，股价掉头向上，盘中涨近 15%，收盘稳稳站上 1800 港元，单日市值大涨千亿港元，背后十余家基石投资者浮盈超 13 倍。

大涨 1000 亿港元，在港股解禁史上堪称罕见。

港股 " 大模型双雄 "，呈现了不同的走向。晚于智谱一天，MiniMax 在 7 月 9 日迎来首次大规模解禁——基石解禁和 Pre-IPO 老股东限售股双重解禁叠加，约占总股本的 50%，是这波解禁队伍里结构最复杂、体量最 大的一个。

解禁前夜，超八成基石股东表态长期持有，创始团队自愿延长锁定期 12 个月，股价盘中一度涨超 20%。但来到解禁当天，依然收跌。

同一时间，创始人闫俊杰发布内部全员信宣布，直到公司实现 AGI 的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。" 市场会有波动，外界会有杂音，但前进的方向不会改变。" 表态意味不言而喻。

壁仞科技同样备受关注。今年 1 月 2 日，壁仞科技登陆港股，拿下 " 港股 GPU 第 一股 "，是 18C 章程以来募资额最高的公司，半年间市值最高冲到 1700 亿港元。直到 7 月 2 日基石投资者解禁，当天出现波动。

不过，即便经历解禁日大跌，MiniMax 和壁仞科技较发行价仍有较大涨幅，基石投资者账面浮盈尚在。

和智谱、MiniMax 半年期的基石锁定期不同，" 港股 AGI 第 一股 " 云知声上市时基石投资者承诺 12 个月锁定期。不久前公司上市满一年，基石、早期财务投资人、控股股东的限售筹码同步集中释放，盘中跌超 40%，股价已大幅破发，市值仅剩巅 峰时期的零头。

药捷安康的遭遇更为跌宕。此前公司涨幅一度超过 50 倍，市值冲破 2500 亿港元，但解禁阀门一开便撑不住了——当天跌幅超 60%，市值缩水至不足 50 亿港元。前后落差，堪称过山车。

由此望去，那些不被关注的角落里，崩塌更剧烈。

从上市潮到解禁潮

流动性现状

如此一幕，始于去年那场轰轰烈烈的赴港上市潮。

2025 年，港交所迎来 IPO 大年—— 119 家企业登陆港交所，募资总额达 2869 亿港元，超过此前三年之和，也让港股一举拿下全球新股募资冠军。

IPO 繁荣的另一面，是一批限售股的集中到期。

根据港股规则，基石投资者锁定期通常为 6 个月，控股股东及主要股东多为 6 至 12 个月。这意味着，2025 年那一波密集上市的科技、生物医药公司，其基石投资者和 Pre-IPO 股东的锁定期，正好在 2026 年陆续届满。

一场规模空 前的解禁潮就在眼前。

综合浦银国际、Wind 等机构测算，2026 年港股待解禁市值高达 1.55 万亿至 1.7 万亿港元，较 2025 年的约 6000 亿港元猛增近三倍，创下有记录以来的新高。

这些筹码高度集中于信息技术、可选消费及医疗健康三大板块，占比超过六成，部分企业的解禁股份占总股本比例超过 50%，流通盘近乎翻倍。

从节奏上看，7 月是基石投资者解禁的最高峰，单月规模超过 2000 亿港元，鸣鸣很忙、兆易创新、维立志博、精锋医疗等近 30 家公司将在本月陆续开启解禁，标的集中在 AI 大模型、GPU、存储及高端制造等热门赛道。

更大的考验在 9 月。浦银国际预计，9 月单月解禁市值高达 5300 亿港元，约占全年的三分之一，这个数字甚至超过了 2025 年全年的 IPO 募资总额。其中绝大部分来自紫金黄金国际控股股东的大额解禁。

巨量筹码即将松动，难免让人捏一把汗。毕竟此前已有多只股票在解禁日闪崩，单日跌幅超过 20%、30% 甚至腰斩的案例也不少见。

虽然解禁不等于抛售，但情绪上的波动往往先一步到来。浦银国际做过一项统计，覆盖了 2018 年至 2025 年间 766 家设有锁定期的新股，结果显示，限售股解禁前后的三个月是股价压力最 大的阶段，近六成公司跑输了恒生指数。

" 当前状况已显著不同。" 一位 base 香港的投行朋友这样判断，从历史看，踩踏事件多发生于市场低迷、流动性匮乏之时，若未来三到六个月市场维持上行预期，解禁股东更倾向于分批减持，而非一拥而上。

但谁也无法精确预判市场情绪，流动性始终是港股绕不开的一道考题。

回归理性

一家公司到底值多少钱

这边解禁跌势弥漫，那边赴港队伍却是浩浩荡荡。

今年以来，港交所锣声密集得让人恍惚。仅这一周，便一口气迎来 Momenta、立讯精密、珞石机器人、晶合集成、易控智驾等 15 家新股，甚至上演了一天 7 个 IPO 集体鸣锣的名场面。

但热闹归热闹，下半年的气氛已有微妙变化。

最直观的体感，首日破发多了起来。最新挂牌的这一批新股中，普源精电首日跌超 30%，同仁堂医养破发近 40%，给今年港股的火热浇了一盆冷水。

与之形成反差的是，港交所大门外的队伍还在加长。目前，包括保密递交在内的上市申请已超过 500 宗，创下历史新高。大家等着 IPO 上岸的心情，溢于言表。

" 港股真的能接得住吗？" 身边一位投行朋友变得谨慎起来。

过往经验反复提醒我们，IPO 的狂欢，并不等于流动性的保障。真正的考验，往往是在限售股解禁、筹码大量释放的关键节点，市场是否依然愿意关注并承接。

而流动性这面镜子，映照出的不仅是市场的态度，更是对一家公司价值底色的终 极拷问。若没有足够的基本面做底，再动人的叙事，也扛不住真金白银的抛压。

眼下，万亿解禁正在陆续开闸。对有些公司来说，这是估值回归的残酷时刻；而对另一些，或许是利空出尽的转折点。

此情此景，创投机构也看在眼里。今年这一波解禁公司背后，站着一众 VC/PE 投资人，他们见证了被投公司 IPO 时的锣声与欢呼，账面上的倍数一度耀眼得令人艳羡。

但走进解禁窗口，浮盈终究只是一串数字，以什么价格退出、能退出多少，才是真正的现实拷问。只有把筹码换成现金，才算真正走完投资的闭环。

IPO 负责定价，解禁负责验价——潮水退去，谁在裸泳，悄然浮现。

文章来源：投资界原创 ｜ 作者：周佳丽

原文地址：https://news.pedaily.cn/202607/566113.shtml

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