最近看到个说法，到处在传。

大普微嘛，不就一做硬盘的，凭什么值这么多钱，这话乍一听有道理。SSD，固态硬盘，说破天也是存储设备，你凭什么卖这么贵。

别急。要回答「凭什么」，你先得看清这家公司站在一个什么位置上。

我这么说你就明白了：

它像个租客，吃饭的家伙事儿，是那块地基，租在了死对头手里；然后花十年时间，在这块租来的地上，抢死对头的客人，这是财报里白纸黑字写着的。

大普微几乎只做一件事：数据中心用的企业级 SSD。

2026 年公司在互动平台上自己说的，企业级 SSD 占主营收入 98.98%。剩下的技术服务、RAID 卡，乱七八糟全加起来，凑不够个零头。

注意，我说的不是消费级。你电脑里插的那条三星 980 Pro，跟大普微卖给字节、卖给 Google 的那块盘，两套完全不同的产品逻辑。

消费级看跑分、看谁便宜；企业级看稳定性跟一致性，能不能在几十万台服务器里，7×24 小时跑三五年不出岔子。

这道门有多窄？

一个企业级客户的验证周期，6 到 18 个月；从送样到批量采购，中间要过一轮又一轮的测试，兼容性、可靠性、功耗、固件稳定性，每轮几周到几个月。

大部分供应商就卡死在这道门外，等你真挤进去了，对手想再挤进来，不好意思，从头再走一遍，又是 6 到 18 个月。

大普微是怎么挤进去的？

我查了下，它有自研主控芯片，PCIe 4.0 的 DP600，PCIe 5.0 的 DP800；有自研固件算法；有模组设计与验证能力，行业里管这个叫全栈自研。

说人话是，客户提一个场景需求，它不用等上游改芯片，不用等外面改固件，自己就能调。

数字不会骗人，这道门它是真挤进去了。

2025 年境外收入 10.65 亿，占总收入 46.55%，同比增长 656%。

Google 已经批量供货，2025 年又过了 Nvidia 和 xAI 两家全球 AI 头部公司的测试导入，后续能放多大不好说，但门已经开了，国内能拿到这张入场券的公司，一只手数得过来。

到这儿，「凭什么值钱」上半句有了答案，它真把客人抢到手了。

可地基呢？

2026 年 7 月 8 号，大普微在互动平台上确认了一件事；SK 海力士在内的原厂，是它 NAND Flash 和 DRAM 的供应商，通过授权代理商采购。

问题在哪？大普微在国际市场最直接的对手之一叫 Solidigm，恰好就是 SK 海力士的子公司。

这就是那块租来的地基；一边向对手的母公司买颗粒，一边在客户那儿跟对手抢份额；房子自己盖的，自研主控和固件，实打实的技术；地是租对头的。

代价很直接，上游晶圆的定价权不在它手里；采购合同有个坑，量锁死，价格随行就市；颗粒涨，成本跟着涨。颗粒跌，库存跟着跌。

说白了，地租涨了它得认，房子跌价了它认赔。

这家公司 2026 年 4 月 16 号登陆创业板；创业板第一家以未盈利状态上市的企业。

代码后面跟着两个字母，W 和 U。W 是表决权差异安排，创始团队投票权更大，控股权不散；U 就简单了，还没盈利。

看一组数：

2022 到 2024 年，营收分别是 5.57 亿、5.19 亿、9.62 亿。归母净利润呢？负 5.34 亿、负 6.17 亿、负 1.91 亿；三年下来，一边把营收从五亿爬到近十亿，一边把窟窿越挖越深。截至 2025 年末，未分配利润负 10.71 亿。

所以，这是一家什么公司？地基租在对头手里，客人已经抢到一批，控股权攥在自己手里，还没开始赚钱。

这个身份先搞清楚，问题跟着就来了，一家还没盈利的公司，市场凭什么给它这么高的价？

......

我翻下来，市场其实没那么疯，它算另一本账。

先摆几组数：

2025 年全年，营收 22.89 亿，净亏 4.81 亿；到 2026 年一季度，单季营收 13.10 亿，同比增长 340.95%。归母净利润 3.70 亿，同比扭亏。

你注意，上年同期还亏着 1.24 亿；一个季度赚的，比过去几年加起来还翻得过来；这叫拐点，拐点叫啥名？AI 存储涨价周期。

2026 年二季度，NAND Flash 合约价单季涨了七成上下，DRAM 涨了六成左右，整个存储行业在走一轮十年里排得上号的涨价潮。

大普微自己在招股书里写着：

预计 2026 年主要产品型号单价上涨 30% 到 40%，全年营收大幅增长到 33.57 亿，价格涨三四成，只要成本涨得慢，毛利率就往外扩。

大普微一季度的毛利率是多少？37.56%。

我给你比一下：模组厂商的毛利率通常在个位数。卖 100 块的货，模组厂赚 5 块，大普微赚 37 块。差七倍多。

前面说它是租地盖房的租客，那是在讲它的处境，现在讲它怎么赚钱。

你可以把它看成一台放大器，输入端是自研主控和头部客户合同，输出端是毛利率和利润。输入端越硬，输出端被放得越大。

模组厂赚库存差价，低价囤颗粒、高价卖成品；大普微赚技术溢价，自研主控和固件让它的货在头部客户那儿能卖出比公版更高的价。

一个是批发商赚买卖差，一个是品牌厂赚壁垒溢价。

涨价周期一来，这台放大器就把技术溢价放大了；同样涨三成，模组厂从个位数毛利往上挪几个点，大普微从 37% 往 50% 冲。

谁爽？大普微爽。这是放大器往上放的那一面。

再加上前面那批长期合同；Google 批量供货、Nvidia 测试导入，一旦进去了，客户不会因为你涨价就换供应商。

换一家等于重走一年半的验证，谁受得了，涨价周期里，这些合同本身也变成了放大器。

那市场给了多少钱？

截至 2026 年 7 月 6 号收盘，总市值约 2615 亿。动态市盈率 176.76 倍。滚动市盈率，两万倍。

它所属的行业，中证指数有限公司口径，「计算机、通信和其他电子设备制造业」，行业滚动市盈率也就 58 倍上下；市场给这台放大器的溢价，全压在这个差上。

两万倍的滚动市盈率听着像疯了，其实算法在耍你。那四个季度里大半还在亏，拿小基数去算当然炸，真正的赌注在动态口径上。

以一季度 3.70 亿的净利润年化，市值对应的动态市盈率约 176 倍。

卖方一致预期那边，全市场就一家券商在 2026 年 5 月给过覆盖，预测全年净利润约 27.26 亿；真按这个数，动态市盈率能打到 96 倍上下。

所以，市场买「这台放大器在涨价周期里能放出多大倍数」。可这笔账有个前提，周期得一直涨，要是停了，或者扭头向下呢？

......

公司自己在一份风险提示公告里就写得很直接：

AI 驱动的企业级 SSD 需求，受 AI 商业化节奏、云厂商资本开支、下游景气度影响，存在波动和不确定性；翻译下：涨时可能没那么长，退时可能比你想的快。

那退潮时，这台放大器长什么样？

看 2025 年第四季度。单季毛利率，负的；卖 100 块的货，不光没赚，还得倒贴把货送出去；同行毛利率也在跌，但没人跌成负数，凭什么大普微跌成这样？

两个原因叠在一起。

一是手里货不够多；截至 2025 年末，大普微存货约 14.5 亿。同期江波龙 179.61 亿，德明利 121.92 亿，佰维存储 120.69 亿；差了快十倍。不在一个量级。

二是手里那批货，恰好买贵了。

公司在问询函回复里自己说的，2024 年四季度存储行情波动，NAND Flash 的加权采购成本偏高，这批高价库存在 2025 年销售时，结转的成本自然就高。

低库存加上高成本库存，两面夹击，毛利率被干到负数，不意外，这就是放大器往下放的那一面。

涨价周期里模组厂大口吃肉，大普微是先挨一刀再喝汤；涨时弹性大，跌时摔得更狠；地基不由它控，这台放大器的增益方向也就不由它选。

还有一组数，放在一起看比单纯一个 3.0% 有画面得多。

IDC 出的《2024 中国企业级固态硬盘市场跟踪报告》，2024 年这个市场总盘 62.5 亿美元，同比激增 187.9%。盘子接近翻了两倍。

排名呢？Solidigm 和三星继续领跑。

忆联 11.4% 的份额，蝉联国产第一、行业第三，出货量同比增了 117%。忆恒创源排第四。大普微 3.0%，第五。

市场涨了近两倍，它的份额从 6.4% 掉到 3.0%；吃掉它份额的不只海外巨头，更是身边的国内同行忆联和忆恒创源。

涨潮时没跟上同行的速度，那潮水退了，护城河能护住多少，得打个问号。

境外增长是快，也有代价；2025 年境外毛利率只有 5.50%，境内 1.78%。海外量大利薄，做的是量，赚的不是利润。

五个点叠在一起看；低库存、锁量不锁价、负毛利率的前科、掉份额、利润薄的海外市场；公司自己的判断是什么？2026 年全年存储价格维持上涨，最早 2026 年整体扭亏。

我查了下，全市场仅有一家券商覆盖，给出了 27 亿出头的全年净利预测；一家。主流机构还在墙外看。

万一周期没撑住，这台放大器反过来放大的，就是亏损，这是这台机器的出厂设定。也是那块租来的地基的出厂设定。

......

机器讲完了，讲人，谁在里面？谁在往外走？谁在等？三拨人摆出来，你自己判断把。

创始人，杨亚飞，1979 年生，博士。在美国高通干了八年，从高级工程师做到高级主任工程师；2016 年回来创办大普微。通过大普海德、大普海聚合计间接持有 11.15%。

11.15% 在 A 股不算高，但代码后面那个 W 你注意看，表决权差异安排，特别表决权股份的投票权和普通股是 10 比 1。

什么意思？就算早期投资人把股票全卖了，这 11.15% 对公司经营仍有足够大的话语权，控股权不散。

这是一层保护，也是在告诉你一件事：那个从高通回来、偏要自己造主控芯片、偏要挤进这道窄门的人，还在里面。

再说早期投资人，大普微 IPO 前完成多轮融资，前十大股东里站着深圳国中、南京麒麟这些机构。

IPO 前一年入股的价格，普遍在 100 块一股上下，按上市后的高点算，这些早期筹码的账面浮盈是几十倍往上走。

别只当个案看，这些钱烧了近十年，烧出自研主控，烧出 Google 和 Nvidia 的入场券，烧出一家两千多亿市值的公司。

但这些人进来时便宜，便宜的钱有个特点：我想退就退，不想退就不退。

这些早期股东什么时候解禁？解禁后卖多少？怎么卖，是大普微股价最大的不确定因素之一；控股权是不散，但股价的定价权在二级市场手里。

他们卖不卖、怎么卖，对筹码结构的冲击是实打实的。

最后一拨，融资盘和机构，先看价格。170 倍的动态市盈率，行业才 50 倍，溢价全在这。这把尺悬在头顶，业绩跟不上，尺就掉下来。

再看筹码，到 7 月 9 号，融资余额 17.19 亿，占流通市值的 10.55%，这个水平放在近一年来看，属于最低 10% 的区间；另外公司总股本 4.36 亿股，真正在市场上流通的才 2652 万股，流通市值大概 159 亿。

这个结构很紧，一点点资金进出，就能把股价推很高，或者砸很深；上市以来，它已经因为连续涨幅偏离被交易所要求停牌核查过，有前科。

机构呢？全市场给出 2026 年盈利预测的券商，只有一家。主流机构还在墙外等。

什么意思？

一家两千多亿市值的公司，眼下的定价权很大程度在散户、游资手里；这个局面不会永远持续；机构什么时候来？以什么价来？来的时候会发生什么？全悬着。

那块地基还租在对头手里，房东什么时候涨租没人知道；房子里的客人是真抢到了，抢一门利薄的生意；盖房子的人还攥着钥匙不撒手，可当初帮他买砖的人，随时可能把砖抽走。

三拨人，每一拨都相信着不同的东西。你信哪个？