6 月 24 日，律师刘晓颖代理的一起黄金期货纠纷案终于结案。她的当事人是一名普通投资者，曾将数十万元资金投入水贝一家小型黄金期货对赌平台（以下简称炒金平台），平台爆雷后，委托刘晓颖提起诉讼。经过数轮拉锯，平台最终同意退还本金的 60%。

刘晓颖执业于广东华商律师事务所 ‌，在她看来，相比于绝大多数受害者的遭遇，这已称得上较为理想的结果。

而韩美嘉的追偿之路，恐怕仍是漫长而艰难。2026 年 1 月，她在深圳市杰我睿珠宝有限公司（以下简称杰我睿）充值近 300 万元，预定了 3 公斤黄金，那是她卖掉唯一住房后换来的全部资金。最终，她没有等到黄金，只等来了平台爆雷的消息。事后，杰我睿曾与她接洽，提出一份 " 一折兑付 " 协议，按此方案她只能拿回不到 30 万元。韩美嘉无论如何都无法接受。

相比其他炒金平台受害者，韩美嘉更觉委屈。她没有投机之心，只是以全价购买实物黄金，没有任何杠杆操作，却同样被掏空了家底。

炒金平台上的普通投资者，很多都参与了杠杆炒作，刘晓颖接触的受害者 " 全部都加了杠杆 "。" 我接触的受害者基本上就是 50 倍杠杆。只需要花 20 块，就可以在平台上预订 1 克黄金，目的就是放大收益。"

在杰我睿平台爆雷前后，水贝活跃着大量以 " 预定价交易 " 为名的黄金炒作平台。投资者仅需支付少量定金，即可通过高达 50 倍甚至更高的杠杆，对未来金价进行买涨或买空的对赌。

以买涨为例，投资者支付 1 万元定金，按每克 500 元的预定价锁定 1 公斤黄金的名义头寸，相当于撬动 50 倍杠杆。若到期金价每克上涨 50 元，投资者可获利 5 万元；若每克下跌 50 元，则定金被平台全部没收。

买空的逻辑则相反，用户支付 1 万元定金，锁定 10 天后以 500 元 / 克的价格向平台卖出 1 公斤黄金的权利。若到期金价上涨，用户放弃行权，定金归平台，若金价下跌，用户仍可按锁定价将黄金卖给平台，平台承担差价亏损。

此类交易中，实物交割仅为名义上的幌子。多数平台的资金并未接入任何正规交易所，而是流入公司自设的电子盘。买卖双方的交易异化为纯粹的非法对赌。

对赌的规则始终是 " 你亏我赚，你赚我跑 "。客户的亏损直接构成平台的盈利；而当客户普遍盈利时，平台便面临兑付压力，往往通过操纵爆仓、账户归零等方式赖账，最终实控人跑路，投资者血本无归。

从 2025 年下半年开始，刘晓颖接待的黄金期货纠纷类咨询和委托明显增多。这与黄金价格飙升直接相关。黄金价格一路上扬，这些炒金平台的大盘资金周转出现问题，进而引发爆雷。

刘晓颖接触的受害者，大都是对黄金投资了解甚少的普通人，受高额回报诱惑，" 明知有风险仍想搏一搏 "。其中有普通上班族，宝妈，也有学生。她接触的一名投资者因平台爆雷，亏损十几万元，她的一部分投资款来自网贷。

水贝首饰商家肖明 2016 年入行，他介绍，在杰我睿平台爆雷之前，水贝也出现过爆雷事件，但与普通消费者投资者关系不大，都是料商跟下游商家之间的对赌，" 更多是同行之间的互坑 "。

" 杰我睿最恶劣的地方就是，把料商坑客户的手段，用在了行外人的身上。" 肖明说。

杰我睿公司的前身成立于 2014 年 6 月，最初为黄金原料交易商。2021 年年底，杰我睿正式推出黄金预定价投资产品，向普通投资者开放黄金预定价交易，2025 年至 2026 年初，国际金价高位波动，大量杰我睿投资者选择 " 套现 " 离场，形成了集中兑付压力。这个依靠新资金支付旧收益的资金池迅速枯竭。

在大面积爆雷前，水贝的黄金料商与下游首饰商家之间，已普遍采用 " 预定价交易 " 模式。据肖明介绍，料商的交易惯例通常是先充值、后交易，商家需预先在账户中存入资金，用于预定或全款购买黄金。由于金价波动频繁，业内普遍会预存一部分资金，以便在需要 " 预定价 " 时能够及时下单。

2025 年 9 月，肖明向料商预定一公斤黄金，只需先交 2 万元预定金。彼时行业通行的做法是 "20 元定价一克 " 模式，200 元预定金对应 10 克，2000 元对应 100 克，2 万元即对应一公斤。

这一交易方式大约在 2018 年前后在水贝流行开来。当时金价波动剧烈，黄金首饰批发商面临一个处境，订货时金价高，拿货时金价跌。

为锁定成本，料商与下游商户之间开始引入 " 预定价 " 模式。例如，下游商户向料商订购 200 克黄金，约定一个月以后取货，交易价格以订购当日的大盘价（如 400 元 / 克）锁定，一个月后无论金价涨跌，均按 400 元 / 克交割实物黄金。下游商户先支付约两成定金，双方在约定日期进行实体黄金交割。对下游厂家而言，这一模式实现了成本可控，对料商而言，提前聚拢订单后，也可在一个月内的金价低位择机补货，赚取差价。

" 预定价 " 设立之初，本是上下游商家之间为规避价格风险而形成的行业便利工具。但它本质上具有真实的金融属性：有实物交割、有杠杆（通常在 10 倍以内）、有风险对冲机制，称得上一种简易版的期货交易。

虽然 " 预定价 " 交易模式与期货交易有相近之处，但这种模式同样蕴藏着巨大风险。

在正规黄金期货交易中，黄金商家需要通过期货公司，购买上海黄金交易所的黄金期货合约。根据上海黄金交易所的规定，以 1000 元每克的金价计算，每购买 100 克黄金，商家需缴纳至少 1.4 万元保证金，这还不包括期货公司的手续费。

肖明解释，理论上，正规料商的运营本应与上海黄金交易所保持一致，比如接到肖明预定 1 公斤的订单后，料商需要花十几万元去交易所同步订购一公斤黄金，通过赚取差价获利。" 但料商没有这样做，也几乎不可能这样做 "。

" 同样 100 克黄金，我在水贝‘预订价’平台只需要付 2000 元定金。这些平台根本不可能通过正规渠道进行风险对冲，唯一可能就是平台自己坐庄，直接与客户对赌。" 肖明说。

对料商最有利的情形，是肖明预定后金价下跌，料商低价补货，实现低买高卖赚取差价，这在金价震荡的时期，是可行的。然而，2025 年黄金进入一路上涨的通道，料商没有机会低价补货，反而需要花更高的价格进货，预定价成了亏本模式，金价持续上涨，资金链必然断裂。这也是 2025 年下半年以来，大部分炒金平台崩盘的根本原因。

肖明 2025 年 9 月支付这笔预定金后，料商刚好倒在了金价持续上涨的路上，料商爆雷，他的 2 万多元也打了水漂。

肖明回忆，杰我睿面向普通投资者的炒金平台规模起来以后，不少新开发的平台，开始有模有样地学习，对准普通消费者玩期货杠杆，" 也是这几年野蛮发展遗留下的问题。"

这些面向普通投资人、仅通过小程序在线对赌、不涉及任何实体黄金交易的平台，在业内被称为 " 电子盘 "。据南方周末报道，2025 年初，水贝涌现出大量此类电子盘，而其操控者大多从未涉足过黄金行业。

在代理黄金期货纠纷案件期间，刘晓颖也接触过这类 " 电子盘 "。" 可能是一个皮包公司，没有工厂，没有商铺、就连公开的办公地址可能也是假的。" 这类平台给投资者洗脑时，每天在群里发截图，宣称自己当天定了多少黄金板料，实则截的都是别人的图，" 它可能没有任何实体交易 "。

而这类维权更是困难重重，爆雷后投资者到现场理论时，才发现平台宣传的实体店、工厂，甚至公司地址都无法找到，" 资金可能已被亏掉或转移，投资者想拿回钱非常困难 "，刘晓颖说。刘晓颖接待的一个外省受害者，炒金平台爆雷后，又遇上了假律师，以 " 案件进入刑事阶段 " 为由骗取 " 诉讼费 " 等数万元。

2025 年 10 月 11 日，深圳市黄金珠宝首饰行业协会微信公众号发布的《行业警示函》透露，司法机关在深圳市水贝片区相继查处了三家黄金珠宝公司，这些公司以经营黄金为名，实际通过线上平台开展 " 非实物黄金对赌 " 业务，其行为已涉嫌构成开设赌场罪。

黄金牛市也放大了普通人的欲望。肖明观察到，2025 年黄金行情大涨，很多外行人会主动找提供 " 预定价 " 服务的料商，" 就是为了赌。当时金价一直在涨，买多的话基本上稳赢，那不等于发钱吗。"

刘晓颖接待的受害者，并不局限于广东，" 山东、湖南、湖北全国各地都有 "。他们在各类社交平台或微信群，被炒金平台鼓吹的高回报吸引。平台客服加上他们的微信后，收割一步步开始：

" 一般先被拉入微信大群，群里一般有托儿分享赚钱经历，投资者表现出心动后，客服会将他拉入小群进行洗脑，强调‘靠谱’、" 大企业背书 "、" 有工厂门店 " 等，进而被诱导在平台自己开发的小程序或者 app 交易。"

2025 年 1 月份，韩美嘉在某社交平台上接触到杰我睿，然后被拉进了微信群。入群不久，她在杰我睿平台上订购两只金手镯，很快收到货。在接触杰我睿之前，她没有在线上买过黄金。

微信群里，客服频繁推送杰我睿实控人张某腾的直播间链接，韩美嘉多次进入直播间，" 张某腾直播时一直说，他们是国企背书 "，事后查证，杰我睿的国企背书只是一个幌子。被骗后她才反应过来，群里有不少人，要么吹捧杰我睿，要么分享在杰我睿投资获利的经历，这些人应该都是托儿。

2025 年下半年，金价大涨，韩美嘉又先后数次在杰我睿平台购买实体黄金，数量不大，每次均如期收货。期间，她还曾参观过杰我睿的线下展厅。经过近一年的实际交易和观察，加上 " 国企背书 " 与 " 线下展厅 " 共同堆叠出的信任感，2026 年 1 月，她分多笔向杰我睿旗下的黄金板料购买小程序 " 龙冶金 " 上充值接近 300 万元，预定了 3 公斤黄金。

吸引韩美嘉的，还有杰我睿在实物黄金交易上的价格优势。在银行等机构提取实物黄金需缴纳手续费，而杰我睿仅在当日金价基础上每克加收 3 元左右，另外，它回购自家售出的黄金时，报价也比其他平台每克多出一元有余。

近 300 万充值后，杰我睿的客服让韩美嘉多等几天，她没有多想。" 水贝有个不成文的规定，一般提料要 2~3 天，加上有国企背书，我们都认为这是安全的。" 然而，她没有等到 3 公斤黄金。

刘晓颖跟进这类案件时发现，很多时候，这些炒金平台的交易显得十分 " 草台 "，" 投资者充值，截图给客服，客服在后台操作修改账户余额 "。

事实上，这些钱未必会流入平台的资金池。在帮助委托人追偿过程中，刘晓颖发现，这些资金流向极为复杂，分散于公司账户、股东账户，甚至大量关联的个体银行账户，资金流散，很难追踪。

跟其他同类案子比起来，刘晓颖觉得 6 月结案的这个委托人，能达成六折兑付，已属幸运。" 涉案的资金盘规模相对较小，公司股东爆雷后还能联系上，我们起诉时把公司和两名股东列为被告，股东主动联系要求和解，这是非常难得的处理态度了 "。

最近两年，此类案件诉讼中的司法意见正发生着微妙变化。

从司法实践结果来看，这些交易行为最终均被法院认定为无效，投资者和平台根据各自的过错承担责任，" 普通投资者也存在一定过错，你明知道交易是不合法的嘛 "。

不过，刘晓颖注意到，前几年的判决中，平台赔偿投资者的比例是损失的五成至七成。最近两年，随着爆雷事件接连爆发，司法意见认为平台的过错更大，判定平台 100% 赔付的比例也在上涨。

在刘晓颖看来，虽然投资者有逐利性，但平台作为规则掌控者的过错更大，" 像咱们买个基金，开户前都要做投资者风险评估，看你适不适合做这个投资。但是这些平台，他明知道自己的操作是非法的，还在网上大力宣扬，诱导普通投资者入局。"

2026 年 5 月 6 日，深圳市公安局罗湖分局正式通报，对杰我睿实际控制人张某腾等人依法采取刑事强制措施。据通报，该案涉案资金约 133 亿元，波及投资者超 10 万人。

随着杰我睿案进入刑事侦查阶段，韩美嘉能做的只有等待。她在东莞上班，这半年来为了追回投资款，先后前往水贝三十余次。4 月底，心力交瘁的她把自己熬进了医院。与她一同维权的受害者中，损失最大的一人在杰我睿亏了 1400 多万元。

韩美嘉始终不敢将投资黄金失败的事告诉父母。前段时间父亲还提醒她，可以在公司附近重新买套房子，听到这个她心如刀绞。

肖明此前长期合作的四家金料商，如今已有三家爆雷，剩下的一家未传出爆雷消息，但也已人去楼空、失去了联系。与大多数受害者的惨重损失相比，肖明的实际亏损算得上很轻了。

肖明坦言，过去一年经历的风波，对他最大的打击在于信任感的瓦解。在频频爆雷之前，从料商处进货时，他对这类预定价交易毫无戒心，" 直接转账，不用过脑 "。而这一年间，爆雷消息在水贝接连不断，" 我都不知道我该相信谁，谁我都不信 "，他说。

在今天的水贝市场，" 预定价 " 交易模式已被叫停。水贝黄金交易中心的招牌下，滚动播放着 " 远离对赌交易 "、" 预定价藏陷阱，当心赌博诈骗局 " 等提醒。

2026 年 2 月 13 日，深圳市地方金融管理局等 10 部门联合发布 " 十条红线 "，其中包括不得违规开展预定价、杠杆、延期等交易模式；不得通过直播、APP、小程序等渠道开展非法黄金交易或兜售相关软件；不得冒用 " 上海黄金交易所会员 " 身份进行虚假宣传，误导消费者等 ……

肖明和很多同行，眼下已经不敢再与支持 " 预定价 " 的料商合作，也基本不再向私人料商采购，而是转向上金所会员单位资质的商家，或者有国企背景的大平台采购。甚至部分商户进货改为到店现场交易，一手交钱、一手交货。

肖明观察到一种变化，过去水贝料商爆雷后，通常会选择跑路，但如今已 " 不流行跑了 "。他发现，杰我睿爆雷后，行业内许多料商选择 " 自爆 "，摆出一副 " 摆烂 " 的姿态，" 不跑，就坐在那喝着茶，告诉大家我爆雷了，想要钱的话，我们商量一个赔偿方案 "，他们提供的兑付方案，一般都是一折或两折兑付，"100 万元的债务提出偿还 20 万元的方案，且该 20 万元还需分期支付。" 债权人接受，则签订谅解协议并按期打款，若不接受，料商则不再进一步协商。

肖明指出，一旦债权人签署了此类 " 债务打折分期还款协议 "，该纠纷便被定性为经济纠纷，料商可借此规避刑事责任，不会因此坐牢。

对于水贝普通的黄金首饰批发商来说，黄金上涨并不意味着暴利，" 大家赚的就是工费，黄金一克 400 块，素圈手镯的工费是 8 块一克，金价涨到一克 1000 元时，工费还是 8 元一克 "。据肖明观察，金价从 400 元涨至 1000 元后，消费者的购买力明显下降，" 金价 400 多的时候水贝周末都不能过人，挤来挤去的，现在差远了 "。消费者的购买力也在下降，" 原来买手镯（的顾客）看的是 30 克，现在看的都是 15 克了，生意差太多了 "，肖明说。

（除刘晓颖外，文中其他人物为化名）