作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 邹蔚

封面图 | 铅笔道制作

一笔投资，不到两年，浮盈超 308 亿元。

盛合晶微上市三个多月，股价涨了 8 倍，市值突破 3500 亿元，成为今年 A 股最耀眼的明星之一。

但真正赚得最多的人，是一家成立时间并不长的地方国资基金——无锡产发科创基金。

2024 年底，它花 20.87 亿元拿下盛合晶微股权。如今，这笔投资对应市值已经超过 329 亿元，账面浮盈约 309 亿元。短短一年半，赚的钱相当于很多基金十几年年的收益。

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既赚了钱、又落了产业

盛合晶微的前身叫中芯长电。

2014 年，中芯国际与长电科技联合成立中芯长电，试图填补中国大陆 12 英寸晶圆中段制造的空白。公司最初进入江阴时，团队只有 6 个人。

所谓 " 中段制造 "，可以理解为晶圆制造与传统封装之间的一段工序，包括凸块制造、晶圆测试和晶圆级封装。它直接影响芯片能否连接、堆叠和稳定运行。

这支小团队发展得很快。成立一年左右，公司便完成工艺调试和产品认证。2016 年初，28 纳米硅片凸块加工实现量产；随后，公司成为高通 14 纳米产品的硅片凸块供应商，也是中国大陆较早进入这一先进工艺节点并实现量产的企业。

盛合晶微公司总部 来源：B 站

2021 年，中芯国际和长电科技退出股东行列，中芯长电更名为盛合晶微，开始独立发展。

独立后的盛合晶微没有减速。当年完成 3 亿美元 C 轮融资，TCL 创投、元禾璞华、尚颀资本、君联资本、中金资本等机构悉数入局。据 Gartner 统计，2024 年度盛合晶微已是全球第十大、境内第四大封测企业，2022 至 2024 年营收复合增长率在全球前十大企业中排名第一。

更关键的是 2.5D 先进封装领域。到 2025 年，盛合晶微国内市占率达 85%，是中国大陆唯一实现硅基 2.5D 工艺规模化量产的企业。全球范围内，具备这一能力的只有四家：台积电、三星、英特尔，以及盛合晶微。

业绩同样亮眼。2022 年到 2025 年，营收从 16.33 亿元增长至 65.21 亿元，翻了四倍；归母净利润从亏损 3.29 亿元一路爬升至 9.23 亿元。

2.5D 先进封装结构示意图 来源：Intel

但 2024 年底，盛合晶微面临一个关键关口：向 2.5D 先进封装大规模扩产，需要巨额资金。这类产线投入大、周期长、回报慢，市场化资本望而却步。公司同时面临 IPO 核心战略股东缺失的困境。

无锡产业集团选择了此时入场。

通过旗下 2024 年新设立的产发科创基金，不仅投，而且重仓。以约 20.87 亿元人民币成为第一大股东，并郑重承诺五年内不减持。同步撬动 4 亿美元外部产业资本跟投。

这笔投资押对了。IPO 后股价一路飙升，按 7 月 13 日收盘价计算，无锡产业集团通过产发科创基金的账面浮盈超 308 亿元。如果再加上江阴滨江澄源等其他本地国资的持仓，整个无锡国资体系在这个项目上的合计浮盈更为可观。

而且这不只是财务回报——盛合晶微上市后的产能扩张，正直接拉动江阴高新区先进封装产业集群成型。2026 年 5 月，盛合晶微多层细线宽系统集成封测项目一期在江阴开工，被列为当年江苏省重大项目。

用无锡国资的话说，这是一笔 " 既赚了钱、又落了产业 " 的双赢买卖。

无锡国资怎么投？

盛合晶微是无锡产发科创基金最核心、也是最重要的一笔投资。

它成立于 2024 年 11 月 23 日，认缴出资额为 23.01 亿元。其中，无锡产业发展集团出资 23 亿元，占比 99.96%；江阴新国联创业投资有限公司出资 100 万元，担任普通合伙人。

成立 38 天后，它便做出了押注盛合晶微这样一笔极其大胆的投资。

要理解它的投资风格，可以看它背后的无锡产业发展集团，以及更完整的无锡国资投资体系。

无锡产业集团最经典的项目之一，是力芯微。

2002 年，集团下属创投机构拿出 300 万元，支持力芯微启动。此后，半导体市场几经起伏，投资方原本有多次退出机会，却选择不断增资，长期保持第二大股东地位。

2021 年，力芯微登陆科创板。无锡国资陪跑 19 年，获得了超过百倍的财务回报。

这笔投资和盛合晶微完全不同。

盛合晶微是 20 多亿元的后期重仓，力芯微则是从 300 万元开始的早期陪伴。但两者背后有一个相同逻辑：投资周期服从产业周期，而不是基金经理的任期。

另一个案例是车联天下。

2020 年，车联天下正投入智能座舱研发，现金消耗很快。锡创投、无锡产业集团旗下威孚高科和太湖新城三家无锡国企连续投资三轮，合计投入超过 5 亿元。直到 2023 年，公司报表才开始盈利。

这意味着，投资后的前三年，投资方看到的主要不是利润，而是不断增加的研发费用和资金需求。无锡国资没有在困难期撤退，而是继续追加资金。

在更热门的 AI 领域，无锡资本也开始表现出类似打法。

一村资本曾以 6000 万元基金投资国产 GPU 公司沐曦，入股价格为每股 58.83 元。沐曦上市首日收盘价达到 725 元，对应持股价值增长超过十倍。投资之后，无锡方面还推动沐曦长三角生态创新中心及国产算力集群项目落地当地。

从 2024 年开始，无锡产业集团又多轮投资具身智能公司星海图。按照无锡官方披露的数据，星海图的估值已从首次投资时的 8.5 亿元，增长到约 200 亿元。

这些案例无法证明无锡国资的每一笔投资都成功。公开报道天然更愿意展示明星项目，那些失败、减值或者进展缓慢的项目通常不会获得同等曝光。

但把这些项目放在一起，仍然可以看出相当清晰的风格。

第一，它既投早，也敢投重。

300 万元可以投，20 亿元也可以投。项目阶段不是最重要的标准，关键是它是否处在无锡重点发展的产业链上，以及资本能不能改变企业的发展速度。

第二，它不要求每个项目迅速退出。

力芯微持有 19 年，车联天下连续投资三轮，泰诺麦博从 A 轮到 Pre-IPO 轮连续获得支持。对研发周期很长的半导体、生物医药和智能汽车企业来说，这种资金比追求三五年退出的资本更有用。

第三，它不满足于做一个财务股东。

投沐曦，就推动算力项目落地；投星海图，就帮助公司对接本地汽车零部件企业和工业场景；投盛合晶微，则围绕其扩产继续寻找设备、材料和零部件项目。

资本、厂房、客户、人才和政府服务，被打包在一起。

无锡赚到的，不只是 309 亿元

盛合晶微这笔投资最特殊的地方，是无锡拥有其他投资机构难以复制的信息优势。

无锡是全国唯一拥有集成电路全产业链的地级市。2025 年集成电路产业营收超 2500 亿元，封测业技术水平和产业规模全国第一，600 多家链上企业覆盖设计、制造、封测、装备、材料全环节。

这种产业纵深带来的认知优势，是任何尽调报告都无法替代的。盛合晶微从 6 人团队起步到市值 3500 亿，力芯微从初创到科创板上市，无锡国资都是全程陪伴者。十年乃至十九年共处积累的信息颗粒度，让 " 投不投 " 的决策建立在极高的确定性之上。

盛合晶微多层细线宽系统集成封测项目（一期）开工仪式 来源：头条

从 2014 年盛合晶微落户江阴开始，当地政府就在土地、人才、产业链配套等方面持续提供支持，与企业共处了整整十年。

十年共处意味着，无锡国资对盛合晶微的技术路线、产能爬坡节奏、客户关系和管理团队的了解，远超任何外部投资者。

从无锡的视角看，它投的可能并不只是一家公司。

它投的是当地经营十多年的先进封装平台，是江阴的半导体产业集群，也是未来可能围绕这座工厂落地的一批材料、设备和零部件企业。

过去的招商模式，往往是政府提供土地、税收优惠和补贴。企业发展起来、上市了，最大的资本收益却属于外部投资机构。

无锡正在采用另一种方式。

它依然提供产业政策和公共服务，但同时通过基金成为股东。企业成功，地方不仅得到就业、税收和产业链，也能分享股权增值。

赚到的钱，再投入下一家力芯微、盛合晶微或者沐曦。

这才是无锡这笔 309 亿元浮盈背后，更值得关注的地方：一座制造业城市，正在努力把自己变成一个可以持续复利的产业投资人。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。