" ‘国家队’最重要的功能并非直接托举股票，而是在托举信心。"

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

7 月 21 日下午收盘以后，朋友圈和股票群迎来了久违的热闹。

有人晒出自己账户收益，一天之内回血二十多万；有人发出表情，感叹自己早上割在地板了；有人说自己中午反弹就提前离场，错过了一个亿。

但更多的是欢腾情绪的释放，股票群里下起了久违的红包雨，有股民甚至形容这一天为 "A 股大奇迹日 "。

且来看看这一天到底发生了怎样的奇迹吧，数字上看，行情确实值得高兴：上证指数上演 " 深 V" 反转，涨 1.79% 收复 3800 点，深证成指大涨 4.81%。而前期跌惨了的双创指数——创业板指上涨 7.05%，科创 50 指数上涨 10.73%。

推动这波情绪反转的，是此前 48 小时内一系列密集的市场稳定动作：从 " 国家队 " 入场救市，到五大险资力挺 A 股，再到公募私募持续跟进、产业资本全线回购等等。

不过，对于普通投资者而言，真正关注的问题，或许不是这一天涨了多少，而是 " 奇迹 " 能否持续，这究竟是一次超跌后的大反弹，还是新一轮行情的起点？有 " 国家队 " 托底，普通投资者就可以 " 牛归速回 " 了吗？

今天的文章就结合历史维度和最新的券商判断，来试图摸清这些疑问。

48 小时密集救市，发生了什么？

近年来，每当 A 股遭遇极端波动，总会出现一股所谓的神秘资金，被股民们戏称为 " 国家队 "。其实所谓的国家队，并不是一个正式的机构名称，而是市场对于一批具有官方背景、承担市场稳定功能资金的统称。

它们通常包括中央汇金公司、中国证券金融股份有限公司、全国社会保障基金、中国国新、中国诚通，以及以保险资金为代表的各类长期资本。

7 月 19 日晚间，首先亮相的是中国国新和中国诚通。国新公告，旗下国新投资相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超过 500 亿元，并表示未来还将继续利用再贷款工具和自有资金进行增持；而中国诚通宣布已累计买入近百亿元。

" 国家队 " 发出 " 已买 " 信号，打响了国家队救市的第一枪。

随后是 7 月 20 日，监管层面下场，进一步释放积极信号。证监会主席吴清在一家券商营业部主持召开投资者座谈会，与机构投资者、个人投资者在内的代表面对面交流，会上表示 " 广大投资者是市场之本，全力维护市场平稳运行，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。"

接力棒在盘后继续传递给上市公司和产业资本。当天，多家央企上市公司公布增持、回购以及股东支持计划。其中，中国铝业、中国中车、中煤能源、国投电力、中国神华等均为千亿市值级别的央企龙头，是 A 股市场重要的 " 压舱石 "。

" 耐心资本 " 代表保险资金也来响应，包括中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险在内的五大保险机构相继发声，大家的话术基本一致，都表示坚定看好中国资本市场发展前景，并将发挥保险资金长期投资优势，进一步优化权益资产配置。

其中，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险还点名要提升对 " 科技创新 " 和新质生产力的支持。

截至小巴写稿的 7 月 21 日晚，类似的利好还在持续发布中。

数据来看，Wind 显示，截至 7 月 20 日，全市场 ETF 已经连续 11 个交易日资金净流入，累计净流入资金高达 3567 亿元，其中用来 " 稳定指数 " 的宽基 ETF 占据主导地位。

收效方面，7 月 20 日（周一）市场已有所企稳，上证指数上涨 0.85%，沪深 300 指数上涨 1.53%，创业板指上涨 0.42%。不过，这一天资金在试图撬动科创 50ETF 和创业板 ETF 时，收效甚微，毕竟大跌几日，积累了不少一反弹就想跑路的资金。

因此整体看，周一投资者的体感不算特别好。本轮跌幅最大的科技半导体依然一片哀嚎，高位科技股继续调整，PCB 和存储芯片多股继续跌停，市场超 3700 只个股下跌，跌停个股高达 230 只，恐慌依然在蔓延。

于是第二天，资金又有了新动作。

7 月 21 日，在入场横扫了包括沪深 300 等在内的宽基 ETF 后，资金加强了对科创 50、中证 500、中证 1000 配置。

具体思路，便是周一指数企稳了，周二就得集中力量稳住科技板块和小盘股了。

这也是 " 深 V" 行情的由来，市场高开以后，三大股指现实迅速下跌，科创综指跌幅一度高达 4.56%，很多投资者就这样倒在了黎明前。

而从 10:12 开始，资金高调介入中证 1000ETF 华夏，且持续买入创业板 ETF 易方达和科创 50ETF 华夏，持续且汹涌的买盘直接拉高了指数，最终带动了市场情绪的回暖。

从成交量来看，科创 50ETF 华夏成交额盘中快速突破 100 亿，最终成交额高达 173.2 亿元；创业板 ETF 易方达成交量高达 152.7 亿。均达到日常成交量的两倍以上。

最后，市场收获了由半导体板块反弹所引领的 " 大奇迹日 "，当天股票上涨家数超过 3100 只，120 只个股涨停。

" 国家队 " 救市分三步走，目前走完两步

这 48 小时，可谓完美复刻了历史上国家队托底的一系列动作：

◎ 第一个动作是稳定预期。它需要告诉投资者，自己即将入场救市，市场不必恐慌，空头莫要猖狂。

◎ 第二个动作则是入场救市。在这个阶段，国家队会掏出真金白银买入个股和基金，关键时期则会叠加各种政策利好，包括但不限于降准降息、削减印花税、成立平准基金，增持央企以及买入宽基 ETF 等等。

◎ 第三个动作则是持续稳定市场情绪，巩固救市成果，引导市场修复，最终平稳退出市场。

对照到 7 月 19 日的这一轮，首先是国家队入场稳定信心，买宽基 ETF 稳定指数；第二是机构买科技大市值龙头稳定信心，诱发个股小市值标的跟随龙头板块反弹，行情逐步分散展开。

当前期杀跌最多的科技股都开始回暖以后，接下来，就要进行第三个动作——巩固救市成果，引导市场修复。

从历史看，在这一阶段，国家队将会保持对 ETF 的净买入，但规模会从之前的暴力拉升转为平稳介入，指数如果又下跌了，国家队则会托底维持，向市场传递 " 国家队还在 " 的信号。

根据最近 9 次 " 国家队 " 入市的经验来看，进场后一般而言会有三类走势：

◎ 第一种是短期强反弹后，再度探底，在 2008 年和 2015 年分别出现过。

◎ 第二种是持续磨底，主要参考的是 2018 年，" 国家队 " 分批进场托底，但直到两个半月以后，市场才走出阴霾。

◎ 第三种是快速修复。这种走势出现于 2024 年 9 月和 2025 年 4 月。

综合机构们的观点，随着监管层救市工具的成熟，以及前面几次国家队入场救市的经验积累，它们认为，本轮市场更可能复刻第三种走势。

但无论最终是哪种走势，" 国家队 " 最重要的功能并非直接托举股票，而是在托举信心，当市场出现流动性踩踏、预期极度悲观的时候提供充足的弹药，稳定投资者预期，平抑市场波动，阻断抛售循环。

因此，救市不是无底线的，后续市场企稳以后，到底是涨还是下跌，主要还是看基本面的走势。

普通投资者，下一步怎么办？

其实救市两天后，市场依然存在一些不稳的迹象。

科创 50 指数虽然从 2255 点跌到 1646 点再弹回 1903 点，已经反弹了大半，但是账户回本却较为有限；其次，7 月 21 日反弹虽然厉害，但依然有 2301 只个股处于下跌。

为此，我们最后也整理了几家机构对于后市的最新判断，供大家参考。值得注意的是，虽然多数机构认可当前市场已经具备修复基础，但对于行情节奏、主线方向以及科技板块后续表现，仍然存在明显分歧。

这种分歧本身，恰恰说明市场正在经历从恐慌修复到趋势确认的过渡阶段，而这段时间，对普通投资者来说，亦是考验。

◎ 花旗的最新报告将中国股市评级由之前的 " 战术性中性 " 正式提升至 " 超配 "，并将韩国股市评级降低至 " 战术性中性 "。它认为，今年由少数人工智能赢家主导的涨势有望向更广泛板块扩散，中国市场是资本轮动的首选目标。

◎ 中信建投证券策略团队认为：" 随着市场充分调整、外部风险消退，本轮市场回调已经基本结束，有望开启新一轮上行行情。市场随时可能企稳反弹。" 从历史经验来看，牛市中大盘跌至年线下方，科技成长指数跌至关键均线附近时，市场往往迎来低位布局良机。

◎ 华泰证券将本次回调视作由外部因素推动，包括全球科技板块调整、风险偏好下降等，并非国内产业逻辑发生变化，因此已经具备企稳反弹的条件。

◎ 国信证券首席经济学家荀玉根认为，随着市场行情运行到一定阶段，领涨方向往往由少数高拥挤度主线转向轮涨扩散。近期 AI 科技板块调整更多源于前期高拥挤度需要消化，未来重点关注海外云厂商财报和资本开支指引，科技板块内部可关注行情从算力、硬件环节向 AI 应用方向延伸的机会；

◎ 申万研究所首席策略分析师王胜表示，AI 产业链超跌反弹很快出现，但超跌反弹后需要等待重磅产业催化，开启新一轮中期行情；算力通胀行情中波段划分段落，后续可能演绎分化；供给瓶颈松动的资产，估值中枢可能面临下修；后续 AI 产业链行情需经历一个‘慢节奏’的阶段。"

最后，尽管 " 大奇迹日 " 给大家注入了一针强心剂，但一根阳线能改变信仰，一次大跌也会粉碎价值观。

国家队能够帮助市场走出至暗时刻，却无法替代市场完成价值发现，不妨重温格雷厄姆的那句名言：" 牛市是普通投资者亏损的主要原因 "，大胆假设，小心求证。