随着科技巨头 AI 基础设施投资热潮持续，债券市场正在为这场烧钱竞赛标出更高的价格。Meta 最新一笔 120 亿美元数据中心融资显示，投资者对 AI 相关债务的风险溢价正在明显攀升，借贷成本较九个月前的上一笔交易大幅提高。

周五，据英国《金融时报》援引知情人士透露，这笔由贝莱德主导、用于德克萨斯州埃尔帕索市近 1 吉瓦数据中心项目的债券，初步讨论阶段的收益率已超过 7%，部分投资者要求的风险溢价较 Meta 去年 10 月完成的 "Hyperion" 数据中心交易高出约 0.4 个百分点。知情人士补充称，定价讨论仍处于早期阶段，最快将于下周一正式启动发行，最终条款可能有所变化。

借贷成本上升折射出债券市场对 AI 融资风险的日益警惕。与此同时，AI 概念股近期遭遇大规模抛售，股票投资者对这一板块繁荣能否持续的疑虑持续升温，两个市场的情绪形成共振。

借贷成本上升，市场为 AI 风险重新定价

此次融资的成本压力，在债券市场具有实质性意义。一位专注于投资级债务的信用投资者表示：当你发行数百亿美元债券时，成本哪怕上升 0.1 个百分点，每年就会多出数千万美元的利息支出，这在高评级市场中影响非常显著。

作为参照，Meta 上一笔 "Hyperion" 项目债券于去年 10 月以创纪录规模完成 270 亿美元发行，而与该项目挂钩、通过名为 "Beignet Investor" 的特殊目的载体发行的债券，本周四已跌至面值的约 96 美分。

知情人士指出，此次上升的借贷成本，直接反映了贷款方对其 AI 敞口持续扩大的谨慎态度——在科技巨头近几个月掀起的借贷潮之后，这种谨慎情绪正在加剧。

特殊目的载体架构，科技公司保持表内 " 干净 "

此次融资延续了 Meta 上一笔交易的结构设计。债券将通过名为 "Sopaipilla Investor" 的特殊目的载体发行——名称取自南美流行的油炸糕点，与上一笔以路易斯安那州特色甜点命名的 "Beignet Investor" 一脉相承。Sopaipilla 将持有德克萨斯州项目 80% 的股权，Meta 持有剩余 20%。

S&P 分析师 Viviane Gosselin 表示，此次交易 " 几乎是上一笔交易的翻版 "。

通过项目实体而非公司主体举债，已成为科技公司在 AI 军备竞赛中筹集资金、同时保持资产负债表整洁的主流方式。上月，Anthropic 也通过一笔以 GPU 租约及 Broadcom 担保为支撑的融资方案，完成了 350 亿美元的融资。

结构设计稳健，但存在特定风险条款

在债券结构方面，Sopaipilla 发行的债券将于 2048 年到期，以 Meta 从 2028 年起为期 20 年的租金支付作为担保。Meta 拥有每四年一次、共四次的续租选项，若提前退出则须支付高额违约金，为贷款方提供了较强保护。此外，Meta 还承担建设风险，负责承担超出初始预算 105% 以上的超支费用。

不过，该结构也存在一定局限：债券并无实物资产的直接质押。S&P 在报告中指出，若项目遭遇严重意外事故导致延误超过 18 个月，Meta 可在不承担任何违约金的情况下终止租约。

在评级方面，S&P 将此次债券评定为 A+，较 Meta 企业评级 AA- 低一档。Gosselin 表示：" 从我们的角度来看，这是一个非常稳健的结构。" 惠誉和 KBRA 则将此次交易评定为 AA-，与 Meta 企业评级持平。