文｜陈昭宇

编辑｜祝玉婷

2026 年上半年，A 股资金几乎都在追着 AI 和科技股跑，一向被当作稳健配置的银行股却在这轮行情里持续走低，半年蒸发上万亿市值。

但下跌并没有动摇所有人的判断：有分析师认为这只是周期性的估值探底，而非基本面的结构性衰退；几位长期投资者依旧坚定持有，把银行股当作确定性回报的来源。

进入 7 月，银行股也出现了一轮回暖，估值是否已经见底，重新成为市场关注的问题。

先看半年跌了多少。截至 2026 年上半年末，A 股银行板块总市值约为 14.17 万亿元，较年初缩水 1.54 万亿元，申万银行指数上半年累计下跌 12.27%。在股价层面，42 只银行股中仅 6 只实现上涨，其余全部下跌。

截至 7 月 22 日收盘，据 Wind 金融终端、同花顺数据，A 股 42 家银行股市净率（PB）均跌破 1 倍，其中 16 家低于 0.5 倍，整体估值处于历史低位。

同时，资金大举涌入以 AI 为代表的科技赛道。截至 7 月 22 日收盘，科创 50 市盈率超 220 倍，与市盈率仅 6 倍出头的银行板块形成极端反差，市场称为 "K 形分化 "。

进入 7 月，银行股板块迎来反弹。根据 Wind 金融终端数据，截至 7 月 22 日，A 股银行板块总市值约为 15.14 万亿元，较 6 月末的 14.17 万亿元环比回升约 6.85%，多数银行股价较 6 月底回弹。

曾被当作 " 避险神话 " 的银行股，上半年为何会出现如此规模的市值蒸发？7 月的反弹，是短期回调，还是趋势反转的信号？银行股当下还值不值得投资？

周期性调整还是结构性衰退？

谈及银行板块上半年的股价波动，摩根士丹利中国首席金融分析师徐然分析认为，很大程度上受流动性等技术性因素的影响。

他分析，去年底到今年二季度，国家队在 ETF 层面进行了较大规模的卖出操作。此外，2015 至 2018 年救市期间证金账户买入的大量银行个股，也在上半年出现了大幅减持。" 这种操作可以理解为在市场快速上涨（尤其是科技股）时采取的调节行为，但客观上导致权重股中金融股占比较大的 ETF 承压，叠加银行个股的卖出，进一步加剧了流动性向科技股的集中。"

对于当前银行板块的市净率，徐然认为估值水平总体是偏低的。" 不过，这是周期性的调整，而非结构性的衰退。" 他把周期性因素总结为地产下行带来的阶段性压力，叠加经济阶段性放缓。" 而中国制造业的竞争力在持续增强，出口质量和规模均在快速提升，国内风险杠杆问题经过数年消化也接近尾声。"

在他看来，今年上半年银行板块表现不佳，并非对于基本面的真实反映。" 事实上，银行股在过去几年已经跑赢大市，表现有所反弹，说明市场已经在一定程度上认可了银行风险逐步消化、基本面边际改善的趋势。类似的分化不仅出现在中国，在全球多个市场也有所体现。"

" 展望未来，我们认为推动市场重新关注银行板块的关键在于两个层面：一是基本面层面：净息差持续改善、手续费收入及其他非息收入的修复，将逐步引导市场关注回归到兼具收益与成长潜力的板块；二是资金面层面：下半年国家队对 ETF 和银行个股减持行为的淡化，将使资金面更加均衡，吸引更多资金回流银行板块。"

他指出，银行板块股价波动的另一个原因，是市场对利率走势的判断不一致。" 市场观点对中国的利率走势仍存在分歧，这也导致市场对金融股的长期表现缺乏一致预期。"

从国际经验上来看，日本在长期低利率环境下，银行业估值和 ROE 持续低迷。因此部分投资者担心中国也会重蹈日本的覆辙，走向低利率甚至零利率，拖累金融板块长期 ROE 水平。

对此，徐然并不认同。他分析，中国金融业与日本存在显著差异。央行在贷款定价和国债利率层面维护着利率环境的稳定。" 目前市场上仍有不少声音主张继续降息，间接要求银行让利。但是，低利率、零利率对解决中国结构性问题不仅没有帮助，反而已进入副作用阶段：利率越低，部分结构性问题可能越严重。"

他给出了一个具体预期：" 随着利率逐步企稳，展望未来三年，我们预计金融资产收益率会出现约 50 个基点的小幅反弹。随着银行净息差逐步见底、资产收益率回升，市场对银行 ROE 持续下行的结构性担忧将逐步扭转。"

股民坚持持有十年，不为 AI 板块行情所动

分析师看趋势，股民看账户。在多数股民跑向科技股时，仍有投资者在坚定选择坚守银行股，他们的理由各不相同。

来自杭州的投资者林言持有银行股已有十年，持仓包括工商银行、建设银行、农业银行、招商银行和宁波银行。" 相比于很多只重仓单一个股的朋友，我的整体回撤非常小。"

他告诉腾讯财经，银行板块自去年 7 月份开始调整，至今已近一年。在这期间，我采取了分散持有的策略，中途并未盲目加仓补仓。目前整体仍处于盈利状态，每年从银行股中能获得约 5% 的分红收益。

面对今年 AI 板块的暴涨，林言很平静。他表示，身边的不少朋友已经将资金转投向科技股，但他从未动摇。" 目前市场上大部分高科技公司并没有实现真正的盈利。投资的本质是你把钱交给公司，公司赚更多的钱还给你。没有盈利支撑，一切都是空中楼阁。如果高科技公司确实是好公司，任何时候参与都不迟。我可以等它 5 年、甚至 10 年后再参与。就像巴菲特也是在苹果公司上市多年、商业模式极其成熟后才重仓的，依然获得了丰厚的回报。"

同时，如果有闲钱到账，他依然会选择分散配置到包括银行在内的低风险板块中。" 我不去预测短期市场，但我相信十年后，这些资产一定会让我赚得更多。对于我来说，投资的第一原则是不亏钱，风险永远放在第一位。"

与林言的 " 纯长线 " 不同，深圳的投资者张锋更倾向于把银行股当作一种 " 有安全垫的交易性资产 "，他的投资理念是 " 基于价值投资的交易型投机 "。

今年，他的银行股配置比例占总资产的 20% 至 30%，主要持有的是四大行、兴业银行和宁波银行，整体收益率在 10% 以内。

" 银行股大部分时间是用来做波段持有的。" 他坦言，" 我也曾经历过兴业银行单边下跌的艰难时刻，但仓位控制合理，心态没受太大冲击。"

据张锋表示，今年 5 月他也评估过科技股的买入价值，但最终没有买入。"5 月到现在，不拿科技股确实很难熬。但近期的行情再次验证了市场上没有只涨不跌的资产，也没有只跌不涨的资产，低估值的股票终究会回归合理估值。"

成都的投资者赵景则是一位坚定的 " 基本面分析派 "，账户资金几乎全部集中在银行板块。

" 我目前没有任何想要卖出银行股的想法。" 他的理由主要有两点：" 一是较低的估值水平并不反映真实价值，二是通过财报判断，银行的系统性坏账风险已经基本出清。"

他观察到，" 身边很多朋友转向了 AI、半导体等热门板块，而且大多数都被套住了。"

银行股还能不能买？分红是否持续很关键

如果说估值修复需要时间验证，那么对普通投资者而言，银行股当下的确定性回报，主要来自股息。

上述三位股民都提到，较高的股息率是他们持有银行股的重要原因。

据 Wind 金融终端数据，2025 年度分红总额排在前五位的是工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、招商银行，四大行 2025 年度派发红利合计超过 3700 亿元，招商银行分红 508.43 亿元。整体来看，目前 A 股银行股的平均股息率为 4.68%，最高超过 6%。

对追求稳定收益的投资者而言，这份回报具有一定的吸引力。但关键在于分红能否持续？

徐然对此给出了肯定的判断。他认为有三大因素支撑银行盈利能力的稳健性：

第一，中国经济转型成效显著。过去十年，大量金融风险得到化解。2021 年以来，随着房地产价格的合理回归和信贷增速的理性放缓，存量风险正在被持续消化。今年金融监管总局报告显示，银行业消化不良资产规模在 3 至 4 万亿元。与此同时，新增金融风险持续放缓，今年贷款增速已降至 5% 左右，增量风险明显收敛。

第二，中国经济的竞争力持续增强，新的增长点层出不穷。出口数据的表现充分体现了这一点。与日本不同，中国在消化地产泡沫风险后，迅速形成了新的增长动能，这将保障长期经济需求的稳定性，同时避免陷入低利率、低增长的困境。

第三，监管层正在积极维护合理的息差和盈利环境。徐然表示，摩根士丹利多项分析表明，过低的利率和息差不利于中国以制造业为核心的经济模式，它会显著削弱金融机构的信贷投放能力和风险消化能力，也不利于居民财产性收入的稳定。过度降息会降低资本配置效率、损害普通居民的财产性收入回报。而当前的监管方向，正是朝着合理的盈利能力、合理的息差和合理的利率水平推进。

对于如何筛选优质银行股？他给出了一个选股的框架：核心筛选指标是客户质量与客户增长，即从银行的 AUM（资产管理规模）增速和客户质量改善两个维度进行分析。" 客户质量优良的银行，风险水平更低，手续费收入增速也更为理想；另外一个相对简洁的参考维度是股息收益率与增长的平衡。如果一只银行股当前股息收益率较高、增长又相对稳定，在当前时点可能具备较好的配置价值。"

对于银行股的投资价值，徐然的判断是：" 当前市场给予银行股的估值不高，市场分歧仍然较大。总体而言，我们对银行板块持较为看好的态度，在基本面持续改善的趋势下，相信银行股的投资价值将愈发凸显。"

除银行板块外，他对券商和保险板块同样持乐观态度。" 从宏观视角看，近年来中国家庭金融资产增速保持在百分之十几的较快水平。随着存款利率的下降，二季度新增家庭金融资产已呈现出向基金、保险、银行理财等投资渠道分流的趋势。这些专业机构投资者会在合适的时点，选择性价比更高、基本面有支撑的金融板块进行配置。"

注：应要求，林言、张锋、赵景均为化名

（本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议）