SpaceX 把一整个特斯拉的市值跌没了。

7 月 27 日收盘，SpaceX 报 113.50 美元，较 6 月 16 日 225.64 美元的高点回撤近一半，蒸发的市值超过 1.2 万亿美元，差不多正好是特斯拉现在的整家公司价值。

特斯拉自己也在这段时间跌到了近一年低位。

更戏剧的是时点。8 月 4 日 SpaceX 将交出上市后的第一份财报，两天后的 8 月 6 日，逾 9 亿股内部人士持股将解除限售，涉及市值约 1160 亿美元。

到年底前，可流通股份总量将从当前约 6.39 亿股骤增至 53.3 亿股，增幅逾七倍。如此庞大的供应量涌入，能否找到足够的需求承接，成为横亘在多头面前最现实的问题。

100 美元，是多空对 AI 的投票线

100 美元不是一个随便的整数。它是多空对 "SpaceX 到底值不值一个 AI 公司 " 的投票线。

常被拿来当底的 97 美元，其实是 SpaceX 今年初在私募市场向内部人士要约的参考价，那时候公司整体估值还不到 2000 亿美元。

但是真要谈锚，100 这个期权关口比 97 那个历史数字更硬。

据 Cboe LiveVol 数据，周一最受关注的大宗交易之一，是一笔收取约 180 万美元权利金的交易。卖出 5200 张行权价 100 美元、10 月 16 日到期的认沽期权，同时买入 7000 张行权价 85 美元的同期认沽期权作为对冲。

这笔交易的逻辑是只要 SpaceX 不跌破 100 美元，卖方即可全收权利金。这在事实上构成了一道由机构资金守护的 " 软支撑 "。

整体期权流向显示，周一看涨期权成交量约 10.6 万张，看跌期权约 7.7 万张，但以权利金计，看跌方向占据主导，当日总权利金约 4.42 亿美元中，大部分与看跌期权相关。

芝加哥 Prosper Trading Academy 科技与动量策略专家 Charles Moon 表示：

作为投资者，现在布局还早；作为交易员，华尔街正在因资本开支问题惩罚人工智能股。

值得注意的是，部分散户仍在追买深度虚值看涨期权。例如周一成交量最大的合约是行权价 330 美元、本周五到期的看涨期权，每张仅报价 10 美分，根据 ThinkOrSwim 数据，其到期获利概率约为 0.3%。

这一现象折射出市场情绪的分裂：机构在构建下行保护，散户仍在押注奇迹反转。

解禁洪流，供应端的前所未有

即便不考虑股价走势，SpaceX 此次解禁的结构本身已属市场罕见。

与传统 IPO 普遍采用的 " 上市后 180 天统一解锁 " 不同，SpaceX 设计了一套分阶段、错峰释放机制。

8 月 6 日，即公司首次发布季报后两个交易日，约 9.115 亿股将率先解除限售；此后数月持续释放，至 12 月初，全市场可流通股份将累计达到 53.3 亿股。

从节奏上换算，这意味着在未来数月内，几乎每隔一个多月，市场就需要消化相当于总股本 5% 至 7% 的新增供应。对于一家上市时间尚短、价格发现机制仍不成熟的公司而言，这一供应节奏的压力不容小觑。

招股说明书还设有一个条件触发条款：若 SpaceX 股价在业绩公布前 10 个交易日中至少 5 日达到 175.50 美元，则另有最多 4.558 亿股将在业绩发布后立即解禁。

以周一 119.85 美元收盘价计算，触发该门槛需股价较当前再涨逾 46%，市场普遍将此视为短期内概率极低的情景。

目前最大的潜在卖方并非最令人担忧的那个。马斯克持有约 78 亿股，占总股本约 60%，其锁定期延伸至上市一年之后，短期内不构成直接抛压。

真正值得追踪的，是早期私募投资者的动向。SpaceX 一年前的私募融资估值约为 4000 亿美元，当前股价虽较高点已大幅回落，但对这批投资者而言仍意味着丰厚的账面收益，退出意愿不可低估。

据 S3 Partners 数据，目前约 30% 的可交易股份处于做空状态，空头账面盈利约 70 亿美元。Charles Moon 说：

我不认为解禁会像大家担心的那么糟，但它绝对也帮不了股价。

基本面故事的兑现进度与估值重构

抛开解禁压力，SpaceX 上市时所讲述的核心增长故事，在过去数周也遭遇了现实层面的考验。

星舰火箭此前因发动机故障中止发射，为 SpaceX 在太空探索领域的商业化进程蒙上阴影。

市场此前对星舰寄予厚望，无论是降低卫星部署成本、支撑星链网络扩张，还是为未来太空算力基础设施提供运力，星舰的发射节奏都是估值逻辑的重要支柱之一。

" 太空算力 " 是 SpaceX 上市时被反复提及的长期叙事之一。然而，这一故事的变现周期较长，短期内难以形成可量化的业绩支撑。

当宏观环境从人工智能概念高估值容忍转向对资本开支的严格审视，SpaceX 所面临的估值逻辑切换，与整个 AI 基础设施板块的调整如出一辙。

SpaceX 的剧烈波动已对整体新股市场形成外溢效应。

据彭博数据，今年新上市公司的加权平均回报率已跌至负 4.4%。即便剔除 SpaceX 及 SK 海力士，今年新股整体回报率也仅为 5.3%，远逊于标普 500 指数同期 9.4% 的涨幅。

即将发布的首份季度财报，将是市场重新校准 SpaceX 基本面的关键窗口。

然而，这份财报的发布与第一批解禁窗口几乎同步到来，这意味着业绩数据的好坏，将直接决定多空双方在消化解禁抛压过程中的议价筹码。

如何在流动性释放与股价稳定之间寻求平衡，将是 SpaceX 及其承销团队在未来数月面临的核心命题。