作者 | 封华   编辑 | 魏晓

TCL 创始人李东生又赢麻了。

长鑫科技上市，TCL 科技以 1.58 亿元认购 1824.48 万股，以长鑫首日股价的表现，其持仓市值约 8.94 亿元，账面浮盈约 7.36 亿元。

并且，双方还正式签署了战略合作协议，计划在技术研发、产业链整合和供应链协同等领域展开具体合作。

李东生不愧为 " 资本大师 "，毒辣眼光可见一斑。

不过，最展现李东生赌性和战略眼光的，是商业布局上的持续豪赌。

他曾说：" 不折腾的企业，活不过三个周期。"

7 月中旬，TCL 电子宣布，将以约 56.1 亿港元收购 TCL 空调业务，交易完成后，后者将正式装入港股上市平台。

此次交易标志着，TCL 电子从单一的显示业务龙头，向‌全球综合家电平台‌转型，将实现电视、空调、光伏及智能家居的全品类布局。‌‌

这笔资产注入，是近年来 TCL 体系内又一次重要的资本重组，仍旧贯穿了李东生的核心逻辑——把最有成长性的资产，放到最适合的资本平台。

因此，这次收购值得讨论的问题是，电视 + 空调，能够讲出什么不一样的叙事？

这次并购，表面的理由很官方—— " 打通智能家居生态，实现多品类协同 "。

从逻辑上讲，电视是家庭 IoT 的入口中心，空调是刚需家电，两者联动确实是 " 智慧家庭 " 的一部分拼图。并且渠道端也可以共享，线下门店卖电视的同时推空调，可以更好地展示智慧家居理念。

TCL 是要依托成熟的黑电基本盘，实现以大带小，以黑哺白，实现产业规模的跨越式扩容。

但有个前提——电视业务本身得足够强，强到有余力带小弟。

表面上看，TCL 电子的电视主业，正处于高光时刻。

2025 年，TCL 电子营收首次突破千亿港元，达 1145.83 亿港元，同比增长 15.4%；归母净利润 24.95 亿港元，同比增长 41.8%。2026 年上半年，预计仍取得这样水平的同比增长。

TCL 电子业绩持续提升，离不开公司电视业务的稳步发展。2025 年，TCL 电子的显示业务收入为 757.97 亿港元，营收占比达 66.2%。

为了发展电视业务，TCL 电子近年来持续推进全球化与中高端化战略，这也帮助公司业绩持续增长。2025 年，大尺寸电视在公司收入中的占比达 56.5%，其中国际市场大尺寸电视收入占比达 41.5%，成为电视业务增长核心引擎。

凭借这个增长趋势，TCL 完全有机会超越三星，拿下全球电视第一的桂冠。

从 Omdia 全球数据上看，三星以 3527 万台出货量、16% 的份额勉强守住榜首，但同比增速仅 0.1%，增长近乎停滞。

而 TCL 全球电视出货量超 3000 万台，出货量市占率 14.7%，位居全球第二，同比增幅高达 5.4%，与三星的份额差距，从 2.9 个百分点缩小至 1.3 个百分点。其中在中高端产品 Mini LED 赛道，TCL 更是全球出货量市占率达 31.1%，稳居第一。

相比友商，TCL 具备产业链优势，比如华星光电的面板资源提供稳定核心部件供应，自有工厂与代工厂 MOKA TV 的制造产能形成闭环，在成本控制与交付效率上占据优势。

并且在今年上半年接手索尼家庭娱乐业务后，有 Sony 电视芯片的加持，相当于直接拿到高端市场的入场券。

产能规模＋技术口碑，TCL 完成制造效率与高端品牌的叠加，有望进一步夺取行业定价权。

不过，这个后劲，不一定由李东生说了算。

当前，TCL 的电视业务已经处于 " 规模登顶且红利耗尽 " 的十字路口。

从行业大盘看，全球电视市场已连续多年停滞，2025 年全球出货量约 2.22 亿台，同比微降 0.2%；中国市场更为惨淡，全年销量跌至 2763 万台，创下历史新低，连续四个季度同比下滑。

在典型的存量博弈市场中，行业总量天花板清晰，份额提升只能靠挤压竞品，价格战随时可能复燃。而且电视业务依赖房地产行业，抗风险能力弱，单一品类难以平滑经济周期波动。

这绝不是 " 资本大师 " 李东生愿意容忍的。

此次将空调业务纳入 TCL 电子体系，就是为了培养第二增长曲线。

在格力、美的等老大哥长期牢牢把持空调头部位置的背景下，TCL 空调显然是一个声量不够大的品牌。

虽然，TCL 空调的质地并不算差。

2025 年，TCL 空调业务实现营收 338 亿港元，同比增长 16%，净利润为 19 亿港元，同比增长 40%。

今年上半年，TCL 空调广州智能制造基地正式投产，并宣布未来五年将累计下线一亿套空调。2025 年总销量突破 2200 万台，若按出口出货量计位居中国品牌前二。

在欧洲、东南亚等市场，TCL 空调借极端高温天气红利快速起量，2026 年二季度西欧市场同比增长超 27%，法国、北欧增幅甚至超过 300%，移动空调一度卖断货。

数据看起来挺好看，但于友商相比，TCL 空调甚至不在主流的竞争序列里。据奥克斯去年下半年的上市招股书披露，基于弗若斯特沙利文报告数据，按销量计算，全球前四名的市场份额分别为美的 27.5%、格力 17.5%、大金 12.3%、奥克斯 7.5%。

而且，TCL 空调先天不足，还需要长期补课。

比如，品牌认知尚有不足。在大多数消费者心中，TCL 等同于电视，空调心智占位严重不足。

一位近期装修的消费者告诉 AI 蓝媒汇：" 空调一想就是格力、美的，我根本不知道 TCL 还有空调呢。" 在他看来，家电要用很多年，首选多年老品牌，买 TCL 只考虑电视。

此外，TCL 空调的渠道根基薄弱，空调极度依赖线下经销商网络与安装服务体系，TCL 在白电渠道上的积累远不及深耕数十年的格力、美的。

不过，对于 TCL 空调来说，AI 似乎是个风口。

旗下小蓝翼系列打着 AI 新风、AI 睡眠调节、AI 舒适控温等标签，要用 AI 算法把风感、温湿度、新风量联动起来。功能包括 AI 智能省电、AI 毫米波雷达感知睡眠质量等，还能基于自研的鸿鹄 AI 大模型，实现多场景指令。

在社交平台上，部分用户反馈小蓝翼存在运行噪声偏大、AI 识别不够精准等问题。

更现实的是，AI 给整个家电行业带来的功能溢价，并没有想象中的那么明显，

有消费者告诉 AI 蓝媒汇：" 空调主要考虑价格、省电、售后，AI 功能感觉用不到，遥控器就够了，而且手机也能控制。"

并且，与友商相比，TCL 的 AI 空调，恐怕也没有那么强的竞争力。

比如美的空调接入 DeepSeek 大模型，格力推出 AI 中央空调节能系统和自主研发的 AI 动态均衡科技，海尔、卡萨帝纷纷升级 AI 舒适算法。

头部品牌拥有上亿用户数据做支撑，AI 大模型体验的更新优化，只会更快更准。

这些都是 TCL 打造全屋智能生态的劣势所在。幸好，李东生的动作干净利落，将 TCL 空调并入 TCL 电子，是开启智能协同的关键一步。

把时间拉长来看，李东生堪称 " 资本大师 "。

2004 年推动彩电国际化；2019 年推动 "TCL 集团 " 拆分，消费电子和半导体显示分属不同上市平台；随后华星光电完成整合，中环半导体并入版图，再到如今把空调业务注入 TCL 电子。

除电视业务外，TCL 电子还经营互联网业务及光伏、营销、智能家居等创新业务。

光伏业务中，TCL 电子负责轻资产运营，主要聚焦户用及工商业分布式光伏解决方案，并非制造环节。核心的光伏制造（硅片、电池、组件）业务，由‌ TCL 科技‌旗下的‌ TCL 中环‌承担。

前者 2025 年的光伏业务，收入同比增长 63.61% 至 210.63 亿港元，表现出色，但 TCL 中环拉了胯。2025 年，TCL 中环实现营收 290.5 亿元，同比增长 2.22%，但归母净利润亏损 92.64 亿元。两年时间，TCL 中环亏损超过 190 亿元。

按照李东生的设想，TCL 科技在两大赛道协同发力、互相支撑。

2025 年，半导体显示业务（TCL 华星）目前表现强劲，2025 年营收 1052.4 亿元，同比增长 17.4%，占 TCL 科技总营收的 57%。

但光伏板块 TCL 中环的持续巨亏，不仅没能成为第二增长引擎，反而成了 TCL 科技战略推进的严重拖累。

目前，TCL 中环仍困于周期底部，暂时看不到出头之日，市值约为 343 亿元。TCL 科技合计持有 TCL 中环约 30% 的股份，也就是说，李东生手里这笔股权的市值约为 103 亿元。

按照这个账面价值算，李东生当年超过 125 亿元资金的投入，账面浮亏已超 22 亿元。李东生这个顶级资本高手，要说在中环上栽个跟头，并非没有可能。

纵观李东生的商业版图，他总是对 " 重资产、强周期、极致竞争 " 的产业情有独钟。

无论是在家电时代的敢打敢拼，还是面板时代的逆势巨额投入，他都靠着极致的成本控制和规模效应，确立了全球领先地位。

这或许就是李东生的路径依赖，认为只要规模够大、成本够低，在下行周期敢于抄底，总能逆势而上。

然而光伏产业虽然也讲究规模和周期，但其技术迭代速度远快于面板，且行业门槛相对较低，导致 " 内卷 " 程度呈指数级上升。

李东生要打造的，是一个横跨产业链上下游，全球市场高效设计、生产、制造、分销的商业帝国。然而持续并购下的风险集聚、行业周期变动的挑战，始终考验着 TCL 的经营状况。

不停折腾的李东生，还能再造几个 "TCL"，市场将拭目以待。