资本市场一直存在疑虑：行云科技核心 V 客户算力租赁大单是否真实落地？中国人民银行征信中心公示的应收账款质押登记记录，具备法律公信力，彻底打消市场质疑，结合 2026 半年报经营数据，成长逻辑全部兑现。

一、质押公示溯源，锁定核心算力订单

本次质押主体为行云旗下长沙悦云树、北京行云，将两份算力服务器租赁协议对应的全部应收账款质押给中国银行深圳布吉支行银团：

租赁标的：24 个月租期、首批 756 台高性能算力服务器租赁项目，协议编号 CMBJ-202602739、CMBJ-202601048，和上市公司披露的算力订单编号完全匹配；

备案附件留存全套合同，包含 24 个月、36 个月租期版本以及多份补充协议，印证 V 客户先后两次追加算力租赁规模，AI 企业算力扩容需求持续旺盛；

商业模式本质：利用头部 AI 客户未来长期稳定的租金收益作为质押担保，获取银行信贷资金，继续扩建智算集群，实现滚动扩张。

二、半年报真实数据交叉验证

业务结构优化：算力租赁营收占比攀升至 76%，彻底剥离波动较大的传统工程业务，主业聚焦高毛利算力租赁赛道，板块毛利率 31.7%，高于行业中小厂商 22%~28% 的平均水准；

现金流印证回款：上半年经营现金流净额同比增长 68.2%，来源正是 V 客户按月结算的算力租金，质押融资并未侵蚀日常经营现金流；

产能时间线吻合：上半年新增上架 1320 台算力服务器，本次质押对应的 756 台设备完成交付起租的时间，和质押登记备案日期高度契合。

三、核心投资逻辑

订单真实性坐实：央行征信质押登记具备法律效力，不存在虚构订单的可能性，解决了市场最大的信任分歧；

良性商业模式避开算力内卷：不同于行业普遍砸钱囤 GPU、闲置算力空耗成本的内卷模式，行云先锁定长周期付费 AI 大客户，再依托应收账款融资扩产，算力上架即产生收益，利用率长期维持高位；

行业窗口期优势：当前 MLCC 等服务器核心元器件交付周期拉长至 7 个月，新玩家布局算力集群周期大幅拉长，行云手握成熟长约订单，抢先占据算力租赁优质份额。

四、理性风险提示

商业保密限制：行云出于合作协议对 V 客户全称实施披露豁免，普通投资者无法通过公开渠道调取承租方完整主体信息；

远期供给压力：2027 年全行业新建算力产能集中投产之后，算力租赁价格存在下行可能性；

回款联动风险：倘若下游大模型企业缩减资本开支，租金回款节奏将会间接影响公司信贷周转效率。

结语

法定质押公示 + 上市公司半年报形成双重证据链，证明行云大客户算力租赁业务已经进入稳定收租阶段。在行业倡导摒弃无效堆卡、算力提质增效的背景下，" 先锁订单、再建算力 " 的经营模式，赋予了行云更强的抗周期能力与稳健成长属性。

免责声明：内容仅基于公开公示信息解读，不构成投资买卖建议。

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