中国新能源车 7 月销量强于预期，出口继续抬升，库存压力缓和，推动华尔街上调对汽车股交易修复的判断。花旗认为，汽车板块空头回补仍将继续。

据追风交易台，花旗分析师 Jeff Chung 在 8 月 2 日研报中指出，纳入已披露品牌后，7 月中国新能源车行业批发量预计环比增长 1%，同比增长 23%，超出市场预期。相比上一年 7 月行业环比下滑 4%，今年 7 月环比转正，被视为需求韧性改善的重要信号。

美银全球研究 Merrill Lynch Hong Kong 分析师 Ming Hsun Lee 在 8 月 3 日中国汽车行业跟踪中指出，7 月主线是 " 出口表现强劲，零跑、蔚来同比增速跑赢同业 "。比亚迪、吉利、长城、奇瑞出口占比均处于高位，海外市场已成为多家车企销量结构中的关键支撑。

对市场而言，7 月数据并不意味着行业全面加速，而是出口、库存、旺季预期和部分品牌放量共同推动仓位修正。盈利兑现仍需等待二季度业绩季验证，但在销量超预期背景下，前期偏空交易仍面临继续回补压力。

销量超预期，空头回补逻辑获得支撑

花旗给出的核心判断是，7 月新能源车行业批发量环比增长 1%，同比增长 23%，超出市场预期，汽车板块空头回补将继续。

这一判断的关键不在于环比 1% 的绝对幅度，而在于增速斜率发生变化。新能源车批发同比增速从 4 月的 8%，二季度的 13%，提升至 7 月 20% 以上，显示行业动能较前期明显改善。

库存也是交易修复的重要变量。花旗指出，行业库存到 6 月已较 4 月大体去化，销量改善不再完全被库存压力抵消。与此同时，乘用车出口占批发比例从 3 月的 28.9% 升至 6 月的 37.2%，7 月预计仍在约 37%。

这意味着，市场正在从此前对销量、库存和价格压力的担忧，转向重新评估出口和旺季对下半年盈利可见度的支撑。花旗认为，比亚迪、吉利、奇瑞、长城等出口占比较高车企，将更直接受益于这一变化。

出口成为主线，海外销量重塑车企结构

美银研报显示，7 月出口已不再是边际增量，而是多家车企销量表中的主干。

比亚迪 7 月出口 18.05 万辆，同比增 123.6%，出口占比 43.1%。也就是说，比亚迪当月每销售 10 辆车，超过 4 辆来自海外。1-7 月，比亚迪出口 97.22 万辆，同比增 78.4%，出口占比 43.6%。

吉利 7 月出口 10.67 万辆，同比增 202.4%，环比增 4%，出口占比 42.6%。不过，美银指出，吉利国内批发约 14.3 万辆，同比下降 29%，批发低于零售，意味着渠道仍在去库存。

奇瑞的出口属性更突出。7 月奇瑞总销量 26.19 万辆，其中出口 19.63 万辆，出口占比达到 75%。1-7 月，奇瑞累计销量 153.70 万辆，同比增长 10.3%，完成美银全年预测的 52.8%，在主要自主车企中进度靠前。

长城 7 月销量 10.81 万辆，同比增 3.5%，环比基本持平，但出口 6.20 万辆，同比增 50.9%，出口占比 57.4%。如果剔除海外市场支撑，长城当月总量表现会更平淡。

比亚迪单月恢复增长，海外和纯电更受关注

比亚迪 7 月新能源车销量 41.92 万辆，同比增长 21.8%，环比增长 4%。其中，新能源乘用车销量 41.11 万辆，同比增长 20.5%。

结构上，纯电表现更强。比亚迪 7 月纯电乘用车销量 23.31 万辆，同比增长 31.0%，环比增长 16%，占新能源乘用车的 56.7%；插混乘用车销量 17.80 万辆，同比增长 9.1%，环比下降 9%。

但从前七个月看，比亚迪仍在修复前期缺口。1-7 月累计销量 222.77 万辆，同比下降 10.5%；纯电乘用车累计 110.06 万辆，同比下降 8.4%；插混乘用车累计 108.79 万辆，同比下降 13.2%。

内部品牌表现也不一致。腾势 7 月销量 1.92 万辆，环比下降 6%；方程豹销量 4.12 万辆，环比增长 16%；仰望销量 485 辆，环比增长 3%。对投资者而言，比亚迪 7 月的核心变量不是总量本身，而是海外销量和纯电环比改善能否持续。

新势力分化加剧，零跑和蔚来跑赢同业

7 月新势力车企的分化更明显。零跑交付 10.13 万辆，同比增长 102%，环比增长 8%，在已披露品牌中明显跑赢行业。1-7 月，零跑累计销量 45.78 万辆，同比增长 68%，完成美银全年预测的 50%。

蔚来 7 月交付 3.59 万辆，同比增长 71%，但环比回落约一成。1-7 月累计交付 22.74 万辆，同比增长 68%，完成美银全年预测的 47%。子品牌中，乐道 ONVO 7 月交付约 1.02 万辆，Firefly 交付约 5800 辆，已贡献可见增量。

相比之下，小鹏和理想节奏偏慢。小鹏 7 月交付 3.80 万辆，同比增长 4%，环比下降 5%；1-7 月累计交付 20.40 万辆，同比下降 13%，完成美银全年预测的 39%。美银称，L03 产能仍在爬坡，M03 订单也受到 L03 一定分流。

理想 7 月交付 3.05 万辆，同比和环比均小幅下降；1-7 月累计 22.39 万辆，同比下降 5%，完成美银全年预测的 48%。素材显示，7 月部分车型生产受到车灯供应短缺影响，供应商火灾事故也对交付造成扰动。

传统自主车企内部同样分层

吉利 7 月总销量 25.02 万辆，同比增长 5.2%，环比增长 4%；1-7 月累计 167.31 万辆，同比增长 1.6%，完成美银全年预测的 47.7%。

但吉利内部结构分化明显。极氪 7 月交付 3.58 万辆，同比增长 111.1%，环比增长 2%；1-7 月累计 21.42 万辆，同比增长 98.9%，完成全年预测的 69.0%。领克 7 月销量 1.64 万辆，同比下降 39.8%，环比下降 14%，成为拖累项。

长城 7 月总量增速温和。品牌层面，哈弗 7 月 5.63 万辆，同比基本持平，环比下降 7%；WEY 7725 辆，同比下降 23.1%；坦克 1.72 万辆，同比下降 13.9%；欧拉 1.08 万辆，同比增长 151.6%；皮卡 1.60 万辆，同比增长 16.2%。长城守住同比正增长，主要依靠出口、欧拉和皮卡支撑。

下一步看业绩和旺季承接

7 月数据已经给出交易转折信号，销量超预期，库存去化，出口占比上升，行业进入销售旺季。这些因素共同解释了花旗为何判断空头回补仍将持续。

但边界同样清晰。盈利仍滞后于销量，环比改善不等于利润同步改善。二季度业绩季将成为第一个验证点，市场需要看到销量修复能否转化为利润弹性。

按美银全年预测完成率看，奇瑞为 52.8%，零跑 50%，吉利 47.7%，理想 48%，蔚来 47%，长城 46%，比亚迪 45%，小鹏 39%。这组排序显示，压力并不按销量规模分布，而取决于完成度和结构质量。

如果下半年旺季继续承接，且出口占比维持高位，出口权重更高的车企盈利可见度将进一步提高。反之，如果 7 月只是局部品牌的单月修复，行业分化会继续扩大，资金也难以再按 " 整车板块 " 一把买入。

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