作者 | 第一财经 后歆桐

8 月 6 日亚太交易时段，日韩股市下挫。上午，日经 225 指数跌近 2%。韩国 KOSPI 指数跌超 5%，SK 海力士跌超 9%，三星电子跌超 6%。韩国交易所启动 SIDECAR 机制，暂停 KOSPI 程序化卖盘。

同时，韩国对美元升至 1415.30，达到 2025 年 10 月中旬以来的最高值。本币升值不利于当地股票市场，但背后更关键的可能还是近期韩国监管机构收紧对单股杠杆的监管，令许多韩国个人投资者开始转投海外。但韩国个人投资者转投海外背后，自身面临的风险以及放大海外市场波动性的风险都在酝酿中。

韩国投资者转投海外

韩国政府加强对单股杠杆交易所交易基金（ETF）的投资监管后，韩国投资者资金正在快速转向美国杠杆 ETF。据韩国交易所（KRX）信息数据系统 5 日消息，在金融监管部门实施提高单股杠杆 ETF 基本保证金要求以及投资额度限制后，相关交易规模大幅萎缩。韩国上市的 16 只单股杠杆 / 反向 ETF 交易金额从监管实施前的 7 月 15 日的 13.0361 万亿韩元，下降至 8 月 4 日的 1.3329 万亿韩元，骤降 89.8%。

2025 年韩国 KOSPI 指数累计上涨 76%，2026 年上半年一度涨超 100%。自 6 月 19 日韩国 KOSPI 指数触及 9385.59 点的历史高点后转跌，至 7 月 29 日至 5262.77 点，回撤超 43%。本轮大跌中，单股杠杆被认为放大了市场波动性。因而，近期的监管收紧中，个人投资者的投资门槛被提高，基本保证金要求从包括可用证券在内的 1000 万韩元，提高至现金 3000 万韩元。

但韩国个人投资者对杠杆 ETF 热情不减，转投美国等海外杠杆 ETF。7 月 15 日 ~8 月 4 日同期，韩国投资者海外股票净买入金额排名第一的是美国基金 SOXL（Direxion Daily Semiconductor Bull 3X），净买入额达到 24.8789 亿美元。特斯拉两倍杠杆 ETF（TSLL）净买入金额为 2.1436 亿美元，排名第六。韩国股市三倍杠杆 ETF（KORU）也获得 1.3095 亿美元资金流入，排名第十一。

韩国证券存管所运营的门户网站 SEIBro 的数据也显示，韩国 KOSPI 指数于 6 月转跌后，当月韩国散户投资者净买入了价值 6.33 亿美元的美国 ETF。7 月跌势加剧后，投资者更是净买入了价值 46.7 亿美元的美国股票，创下今年 1 月（50 亿美元）以来最大的单月净买入额。

韩国崇实大学会计学系教授孙在成称，此次监管虽然是为了保护投资者，但由于是在损失已经发生后出台，因此具有较强的事后补救性质，" 韩国单一股票杠杆 ETF 波动性过高，而美国市场相对稳定，因此投资者转向海外杠杆 ETF 是自然现象。在目前监管机构仅限制韩国国内产品，而海外产品维持不变的结构下，海外投资集中趋势可能持续。"

隐含更大风险

孙在成也警示称，转而购入美国上市的杠杆 ETF 不仅需要同时承担汇率波动风险，而且部分产品采用 2 倍、3 倍杠杆结构，波动性甚至高于韩国杠杆 ETF。投资者可能因此暴露于更高风险之中。

这一警示绝非空穴来风。在刚刚过去的 7 月，全球科技股经历了一场堪称惨烈的抛售潮。此前屡创新高的半导体和存储芯片股在 7 月集体重挫，投资者因担忧 AI 领域过度资本支出而纷纷从前期领涨的 AI 概念股中撤出。费城半导体指数 7 月累计下跌约 21%，创下 2008 年以来最大单月跌幅。

摩根大通策略师帕戈佐格罗（Nikolaos Panigirtzoglou）在 5 日致客户的报告中援引 Pivotal Path 的数据称，科技、媒体和电信板块的股票多空对冲基金在 7 月亏损超过 10%。这一回撤幅度还未计入近期备受市场关注的 Situational Awareness 基金。该基金上周被迫出售了其大部分公开股票投资组合。他称，这可能正在深刻改变科技股交易的市场结构——对冲基金的参与能力或将结构性下降，个人投资者的影响力有望进一步扩大，科技板块的波动性也可能随之加剧。

据摩根大通另一份报告，全球对冲基金因 7 月科技相关交易的平仓，回吐了年内近 3% 的收益。其中，亚太地区的选股型基金平均亏损高达 9.4%。动量交易是本轮亏损的主要来源，在 7 月遭遇了系统性崩溃。动量交易的底层逻辑是，过去的赢家将继续跑赢。

"7 月的惨烈亏损可能迫使对冲基金实施更严格的风险管理框架和集中度限制，从而限制其持有高波动性科技股的能力。" 他称，" 如果这一评估正确，且对冲基金持有的科技股敞口出现结构性收缩，那么科技股交易将在长期内变得更加依赖个人投资者，从而更容易受到杠杆 ETF、散户期权买入和散户融资账户所带来的波动冲击。"