8 月 5 日，港交所一则权益披露把段 sir 推上了风口浪尖。

文件显示，截至 7 月 30 日，段 sir 通过 H&H International Investment 持有的泡泡玛特多头仓位，从 7.65% 降至 5.55%，持股数量减少约 2793 万股，对应市值约 45 亿港元。

减持整体比例不低，7.65% 降至 5.55%，相当于一下减了超过 1/4 仓位。投资人减持一只股票再正常不过，但放段永平这不太寻常。

半个月前，段 sir 和王宁才笑吟吟地并肩合照，看世界杯，甚至七天前，7 月 23 日，他才在雪球上被投资者问及要不要减仓泡泡玛特去买 SpaceX，他的回复称 " 泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜 10 年内大概率是不会卖的。"

七天，从十年不卖到持股比例减了超过 1/4 仓位。

这个时间差精准得像是某种黑色幽默，也难怪社交媒体上举牌后首次减持、十年承诺一周变脸、大佬跑路等质疑声四起，仿佛那个在雪球上侃侃而谈的阿段，终于露出了投机者的马脚。

但如果你真以为这是一出嘴上说长期主义，手上先落袋为安的戏码，那你就完全错读了段 sir 这个人。

事实上，这场减持的真相比质疑无聊多了，概括一句就是 " 不要慌，是技术性调整 "。

一次被误读的减持

先看披露文件怎么写的。

港交所权益披露表格中，对持股比例下降给出的原因是，交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项。昨天晚上，段 sir 也在雪球上给了一句言简意赅的解释 " 就是 put expired，部分被 call 走了。"

泡泡玛特方面也明确澄清：本次持股比例下降并非二级市场直接抛售减持，而是期权合约履约，按交易约定交付对应股份。

拆开来看，这笔 2793 万股的减持其实由两部分构成。

其中，893 万股是卖出看涨期权（Covered Call），行权价 162.5 港元。7 月 30 日泡泡玛特盘中最高 172.4 港元、收盘 163.2 港元，股价站上行权价，期权买方行权，段 sir 按约交割了 893 万股正股，交割金额约 14.5 亿港元，此前卖 Call 收到的权利金早已落袋。

另外 1900 万股是卖出看跌期权（Sell Put），这类操作在港交所披露中会计入多头权益，因为卖方承担了跌下来接货的义务。当这批 Put 到期、未触发行权条件（股价没有跌到约定行权价以下），对应的权益自动从披露中消失。

当然，卖 put、卖 call 是段 sir 抄底、逃顶，做波段的老套路了。不多赘述，《29 亿，段 sir 出手抄底了》，感兴趣可以看我去年的文章。

段 sir 在泡泡玛特的 7.65% 里面，大约 2.1% 就是这么来的，不是他真的拿了 2.1% 的股票，而是他卖出的看跌期权对应的潜在买入义务，港交所按规定先给他记上了。

所以，PPMT 的投资人也不用大惊小怪，这只是段永平用衍生工具的被动操作。交割完成后，段永平仍持有 7191 万股实体正股，持股比例仍维持在 5% 以上，仍是泡泡玛特仅次于创始人王宁的第二大股东。

段 sir 的保险公司生意经

段 sir 昨晚在雪球也给了正式回复，有一句颇为值得关注。他进一步解释 put expired 时说，" 从一开始我就说过了，泡泡玛特保险公司开张了。很多人看不懂这句话！"

来源：雪球

的确，4 月 9 日，段 sir 在雪球上抛出了那句后来被反复引用的暗语，" 我的泡泡玛特保险公司正式开张了。"

为什么要把建仓叫开保险公司？这背后藏着段式投资的底色。

他从来就不是一个简单的买入持有型投资者。而是采用经典的期权收租策略，持有正股的同时卖出期权赚取权利金。段 sir 详细解释过这个逻辑，" 如果 put 不进来，我还是能赚到 premium 的，如果 put 进来，我觉得我会赚到更多哈。"

熟悉段 sir 的人都知道，他建仓成长型标的时，几乎全部采用卖 Put 策略。不止泡泡玛特，苹果、腾讯、拼多多也都经历过保险公司开张的阶段。

尽管如此，但这种短时间减持的情况发生在段 sir 身上也不常见。段永平此次持股变动与他此前卖 Put、卖 Call 时设置的价格区间强相关。而价格区间设置太窄了，才导致他的持仓剧烈变动。

之所以设置这么窄的价格区间，原因自然是段 sir 并不认为泡泡玛特短期内会大涨大跌，横盘震荡是基准假设。在这个假设下，窄区间收租是最优解。既能维持基本持仓，也能不断降低持仓成本。

再回到文章开头那个戏剧性的矛盾，一边说 10 年内大概率不卖，一边期权被动交割导致持仓比例下降，也只是看起来荒诞而已。

具体地，段 sir 说的 " 不卖 " 的主体，是他通过研究和判断决定配置的核心底仓。而他同时在进行的是一个更为精细化的仓位管理操作，在核心底仓之上叠加期权策略，赚取权利金、动态调整暴露度。

这两层操作是并行的。就像一个有自己菜园子的人，一边精心打理自己的主菜地，一边顺手在篱笆边上种了点香料拿去市场卖，谁也不会说这个人背叛了这片土地。

这就是段 sir" 泡泡玛特保险公司 " 精妙之处了。

更何况，被动减持之后，段 sir 在整个泡泡玛特的仓位依然高达 119 亿港元。一个手握百亿底仓，又明确表示过 " 泡泡玛特算我 20 个孔中的一个 " 的人，客观说他减持就好，但没必要扣上看空泡泡玛特的帽子。我等着哪天他再下卖 put 的大单，我再写一篇段 sir 抄底的稿子。

图源泡泡玛特官微，经 AI 略微调整。