随着 Kimi 融资节奏的加快，Kimi 老股也火得一塌糊涂。

7 月初，FA Y 的微信弹出了一个 " 劲爆消息 "：Kimi 正以 180 亿美元估值在外转让股份，并以 315 亿美元估值进行下一轮融资。关于老股的源头，他得到的消息是，杨植麟本人连同发小亲自搭了一只基金。条件是：前端收 10% 管理费，后端 carry 抽 20%，且 " 不允许第三方做 "。

尽管条件苛刻，但消息足够性感，出于对信源的信任，Y 没过多求证，立刻动了起来：确认 GP 名单、对接资金、准备认购，想要参与的机构太多了，部分名单中不乏知名机构与产业方。

但故事线在最后一刻断了。钱都备好了，协议和 TS 却迟迟下不来。" 资金和份额的匹配对不上了。"Y 沮丧地表示，消息核实不了。

" 从杨植麟出来的老股转让 " 这样的消息，我也从另一口径听到，对方称：" 拿货方很有背景，中间经手方至多不会超过 3 层，额度和价格实时变动，成功率有八成，非常抢手 "。

还有一位中间方透露额度 " 随时涨价 "。他称 180 亿美元那一轮因为决策人磨蹭了一会儿就没了，然后收到的就是新一轮价格了。" 虽然不知道消息是否真实，但基本额度一出来就被买空，外面根本找不到 "。

速度快、价格与额度的不确定性、假消息横行，几乎可以概括这一波 Kimi 老股交易的核心特点。最夸张的假消息还包括普通散户跳出来说买到了 Kimi 的上市股份；甚至还有同一个群里，出现了互相打假对方消息的现象。

态势猛烈，Kimi 也不得不亲自发布澄清公告：其所有融资活动仅由公司直接负责，并强调 " 公司的老股（含普通股、激励股权等）转让必须经公司内部批准后方可进行。凡未经公司批准发生的老股交易，一律无效 "。

对做老股交易的人来说，估值只是故事的一面，真正关心的是流通性和确定性。当一笔老股交易连 TS 都给不出，买单的却依然排起长队，说明资金端的饥饿感已经压过了尽调本能。

500 亿美元融资：F 轮还没关，Pre-IPO 就开了闸

如果说近期市面上传的 DeepSeek 的份额转让 100% 可以判定为假消息外，Kimi 的份额转让消息在市场里却是半信半疑，半真半假。

人们认为，DeepSeek 的梁文锋本人持股高达 80% 以上，另外，DeepSeek 首轮融资外部投资方股份锁定 5 年不能卖，所以 " 老股流通 " 基本不可能，一票难求是结构决定的。而 Kimi 股东多、轮次多、筹码分散，老股的可流通量显著更高。分散，意味着任何一笔 " 神秘老股 " 都更难被证伪，这既是额度被疯抢的原因，也越容易催生 " 额度幻觉 "。

市面上，Kimi 的新股老股额度消息互相乱窜在近期达到了顶峰。从近几个月的融资节奏就可一窥态势。

2026 年 1 月至 2 月，Kimi 连续完成三轮融资，规模分别为 5 亿、7 亿和 7 亿美元，估值从 100 亿美元推到 180 亿美元。5 月，美团龙珠领投约 20 亿美元 D 轮，投后突破 200 亿美元。6 月，新一轮融资启动，投前估值已跳至 315 亿美元。

真正的爆点在 7 月。Kimi K3 发布两周后，7 月 29 日，F 轮已完成，融资金额超 35 亿美元，投后估值锁定 350 亿美元。这轮原定募资目标只有 10 亿到 20 亿美元，最终进场资金超了 3 倍有余，直接提前关闭。

F 轮的超募把后面的节奏也挤快了很多。原定 8 月才启动的 G 轮（Pre-IPO）被提前开闸，投前估值直接挂到 500 亿美元（约 3500 亿元人民币）。高盛和中金已担任联席保荐人，最快 6 个月内赴港上市。

另有消息称，最新一轮的融资对机构也有明确要求：参与方需在 8 月 15 日前完成打款；若要直接进入公司股东名册（captable），则需投资方为管理规模 5 亿美元以上的机构。

从去年底 C 轮的 43 亿美元到 Pre-IPO 的 500 亿美元，不到一年，估值涨了 10 倍多。还有消息提到，最快 6 个月赴港 IPO。虽然递表消息被官方否认，但 IPO 只是早一点晚一点的问题。

参与 kimi 融资的知情人士提到，Kimi 估值的快速攀升，既得益于 K3 产品的市场轰动，也源于商业化进程的显著加速。2026 年第二季度，ARR 由 3 月的 1 亿美元连续跃升至 6 月的 3 亿美元，环比翻倍增长；API 收入占比超过 70%，海外市场收入同比增长 400%，业务覆盖国家逾 200 个。此外，K2.5 发布后 20 天内实现收入超越 2025 年全年总额，且提价策略未对需求量造成影响，商业化已步入高速放量阶段。

毋庸置疑，Kimi 的股东阵容绝对属于顶配。红杉中国从天使轮起全程陪伴每一轮融资，IDG 资本在 C 轮领投 1.5 亿美元，五源资本 2026 年 2 月领投超 7 亿美元，真格基金、今日资本、砺思资本从第一天就在场，高榕创投从 B 轮切入，源码资本 D 轮加注。凯辉基金、招商局中国基金（通过敏星投资）、CPE 源峰均有入股。一个项目同时集齐这么多头部美元 VC，在 AGI 赛道之外几乎看不到。

还有产业资本巨头的卡位。阿里巴巴领投 Kimi 的 A+ 轮，美团龙珠、腾讯、小红书相继进场。其中，阿里、腾讯几乎每轮都在，美团龙珠从 A 轮到 D 轮领投，个人战略投资人王慧文累计投入近亿美元。这些不是来赚倍数的财务投资人，而是带着电商、本地生活、内容、社交场景的协同意图。Kimi 的 C 端流量与这些超级 App 生态高度互补，持股即卡位。

国家队基金和国际长线资本自然不会缺席。全国社保基金参与的深圳和谐成长三期基金持有 11.76% 的 Kimi 股份；此外，中国移动通过旗下基金参投，国智投和北京人工智能产业投资基金相继进场。这背后也传递出了 " 国家战略资产 " 的叙事。

一位去年参与 Anthropic 融资的国内头部机构人士直言，国内模型公司里，如果闭着眼选两家直接打钱，" 一个是 DeepSeek，另一个就是 Kimi"。核心原因在于，这两家的共同点之一是海外口碑，而这恰恰是吸引长线资本的核心变量。

另有一线机构人士 V 也向我透露，他们正是在约 60 亿美元估值时入场，后续两轮持续跟投。他们持续跟投的理由是：" 模型好，产品好，认知好，全球化做得好，团队反应速度也快。"

今年 3 月，海外产品 Cursor 宣称产品自研，但被抓包 " 套壳 "Kimi，最终官方下场证实为授权商业合作。这一事件就是 Kimi 全球化能力的有力证明。

追，还是不追？

热度之下，老股东的心态远比新钱复杂。

就拿 V 所在机构来说，他们能进去，运气的成分一点不比眼光少。也正因身在局中，这轮特别热的 F 轮与 Pre-IPO，他们机构没有跟，不是不看好。" 就是算完账有点慌。"

他们团队认为：估值倍数下行是确定的，Anthropic 的 P/ARR 下压就是前车之鉴。

为什么一定会发生？因为当前的估值里必然充满了 FOMO 的狂热情绪和稀缺性溢价。但当公司走向 IPO、信息更透明、更多玩家出现时，估值就会从 " 讲故事 " 回归到 " 算细账 "，倍数被压下来是铁板钉钉的事。Kimi 今天 500 亿美元的估值，上市后还能维持这个疯狂倍数吗？没有人敢保证。

他的话里也道出了一级市场在 AI 狂热里的集体隐忧：钱涌得太快，估值一家比一家敢喊；今天还在高点，转头看智谱、MiniMax，市值也都掉过一轮。这个赛道最怕卡在中间。你不往前跑，份额很快就不值钱了。至于这局往后能赚多少，" 心里其实没底 "。

他还提到了另一个因素：" 现在他们要拆红筹。"

拆红筹是这一轮 AI 公司奔赴港股 /A 股的标准动作，却很少有人把它当作估值里的折价因子。拆红筹背后，代表着一连串外人看不见的摩擦：钱怎么走、美元投资人的份额如何合规回境、对价按什么算、平价退到底行不行得通，境内外律师没完没了的拉扯，Kimi 自己的架构来来回回改了好几版。

所以，在超募与消息齐飞的喧嚣里，他们选择按下暂停键。

不过，可以肯定的是，K3 开源之后，行业信心也随之提升。随着 Kimi K3 正式开源完整模型，朋友圈瞬间刷屏。参数、榜单、马斯克点赞都在发酵。外行看的是热闹，但在一级市场，看的是局面。

模型发布的当天，一位正在尽调大模型应用层项目的投资人 M，正与被投企业创始人开会，对方语气紧张：" 这对我们是好事还是坏事？" 他给出的判断是：好事。

一方面，开源前沿模型又往前推了一大步，基础设施与应用层的确定性在变高——模型越强、越开源，推理算力需求越大，光模块、HBM、数据中心这些 " 卖水人 " 越确定受益。这与他上半年重仓 AI 基建的逻辑完全一致。

另外，Kimi 敢把 API 定价拉到国产最高，为行业立了一个新的价格锚。此前大家比谁更便宜，现在终于有人证明 " 贵得有道理 " 也能拿到市场。

M 回忆，三年前曾因 " 观望心态 " 错过了一个大热的明星项目，这一次虽然这次也没赶上，但人反而踏实了。不是认命，是想明白了与其追着别人跑，不如搞清楚下一波机会在哪。他把这条链上上下下重新捋了一遍。他认为今年还有一堆牌还没亮相：DeepSeek、MiniMax、千问都正在迭代当中，K3 开源只是第一枪。

在 Kimi 最后一轮融资即将关闭之际，与其惋惜估值涨得太快，不如看清这条链上谁才是最先落袋为安的人。" 对做投资的人来说，蛋糕在哪、怎么切，比能不能追上更重要。"M 说。