2026 年 7 月以来创新药板块迎来政策、出海、资金三重共振行情，创新药指数单月涨幅突破 20%。在医保定价松绑、" 十五五 " 战略定调生物医药支柱产业、上半年国产药企 BD 授权总额破千亿美元的背景下，市场资金集体押注具备商业化产品、管线梯队完善的生物科技企业。
在此行业景气窗口下，北京天广实生物技术股份有限公司（以下简称 " 天广实 "）将于 8 月 11 日迎来北交所的上会审核。这家成立于 2003 年、专注大分子抗体药物研发的创新药企，在经历科创板折戟、港交所搁浅后，第三次向资本市场发起冲击。
银莕财经注意到，天广实核心产品倍捷欣（MIL62）已于 2026 年 2 月获批上市，用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD），为中国首个获批该适应症的国产药物。然而，产品上市不等于实现盈利，公司长期处于亏损状态，2015 年至 2026 年一季度累计亏损超 20 亿元。
此外，公司募资从 2020 年科创板 15.9 亿的宏大规划，到 2024 年北交所 3.49 亿的缩水方案，四年之间，曾经的产业化基地项目已被放弃处置，取而代之的是高风险的临床投入。并且在持续的亏损下，公司的研发投入产出效率行业垫底，依靠 MIL62 构建护城河的成长空间存在巨大不确定性。
01
三次申报后募资缩水八成，产能建设 " 纸上谈兵 "
回顾天广实的 IPO 之路，是一部 " 屡败屡战 " 的连续剧，也是募投规划不断 " 缩水 " 真实写照。
2020 年 9 月，天广实首次向科创板发起冲击，拟募资 15.90 亿元，其中 13.30 亿元用于药物研发项目，2.60 亿元用于抗体药物研发中心及产业化生产基地建设。彼时，公司尚无产品上市，纯靠研发管线 " 讲故事 "。产业化项目由全资子公司北京华放天实生物制药有限责任公司（以下简称 " 华放天实 "）实施，总投资额 3.97 亿元。然而，2021 年 3 月，公司主动申请撤回科创板上市申请。
科创板撤回后，天广实将目光转向港交所，2021 年 7 月向中国证监会国际部及香港联交所递交港股上市申请文件，但同样未能成行。
最终，公司将上市目的地转回内地。2023 年 3 月，天广实在新三板基础层挂牌；2024 年 11 月 4 日，北交所受理天广实 IPO 申请。有意思的是，这一次的募资规模已大不如前——拟募资 3.49 亿元，其中 2.89 亿元用于创新生物药研发及临床项目投入，6000 万元用于补充流动资金。从 15.9 亿到 3.49 亿，缩水近八成。
（此次 IPO 募投项目情况，来源：招股书）
对比两次募投项目来看，公司本次拟将 2.89 亿元资金覆盖 MIL62 多适应症临床推进、双抗 / 三抗早期管线临床前及 I 期临床投入。简单来说，天广实此次募资是单纯加注临床试验，而非商业化产能建设。
对比同行可比生物药企，多数都是同步配套研发 + 商业化产能建设，平衡短期临床投入与中长期生产落地。比如荣昌生物（688331.SH），上市前已建成一期、二期 GMP 车间，配套泰它西普、维迪西妥单抗小批量生产，IPO 资金则投向四期车间，2023 年完工投产，直接承接两款核心产品放量需求。
康诺亚（02162.HK）则明确拆分募资用途：60% 用于全平台药物发现、多适应症临床开发，40% 投向成都自有生物药生产基地扩建，基地现有 3 条中试、3 条商业化生产线，核心产品康悦达上市即依托自有车间自产，无需外协代工压缩利润空间。
值得注意的是，此前在科创板披露的 " 抗体药物研发中心及产业化基地建设项目 " 因未来建设安排不再使用，已经于 2022 年终止，导致公司在建工程处置损失 424.42 万元。同时，曾计划承担产业化项目的华放天实，如今已从天广实的全资子公司变为控股 " 孙公司 "。天广实与贝达药业（300588.SZ）分别持股 78.14%、21.86% 的赋成生物，现已从天广实手中接管了华放天实 100% 股权。
而截至 2025 年末，公司在建工程仍高达 2 亿元，固定资产仅 0.9 亿元。在建工程是固定资产的 2 倍多，意味着大量资金沉淀在尚未完工或无法投入使用的项目中。
02
核心产品身披全球首款光环，但面临竞品围堵与商业化困局
天广实的核心资产，是倍捷欣（MIL62，通用名：奥妥珠单抗 β 注射液）。
这是一款公司自主研发的创新型第三代 CD20 重组人源化单克隆抗体。2026 年 2 月 14 日，倍捷欣在中国获批上市，用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）。这是全球首款治疗该疾病的 CD20 抗体，也是中国在该领域的首款国产药物。
临床数据显示，倍捷欣可将 NMOSD 患者的复发风险显著降低 97.5%。此外，倍捷欣用于治疗原发性膜性肾病（PMN）的适应症已于 2026 年 6 月获批，成为全球首个获批 PMN 适应症的国产药物。
不过，倍捷欣也面临着竞品围堵。倍捷欣的 NMOSD 适应症虽是 " 全球首款 "，但竞品的脚步并不慢。瑞士罗氏制药（以下简称 " 罗氏 "）的奥妥珠单抗（与倍捷欣同属第三代 CD20 抗体）同样在推进 NMOSD 适应症。而在 PMN 领域，罗氏的奥妥珠单抗也已进入优先审评程序。
据了解，国内开展治疗 PMN 适应症 III 期临床研究仅有倍捷欣和罗氏的奥妥珠单抗两家。而罗氏作为全球制药巨头，在商业化推广和医生教育方面拥有天广实无法比拟的资源优势。一旦罗氏的奥妥珠单抗获批，倍捷欣将面临直接的正面竞争。
且第二代 CD20 抗体利妥昔单抗在临床上已有广泛应用。北交所的问询函就曾要求公司说明 " 第二、三代 CD20 单抗的销售规模小于利妥昔单抗的原因 "，以及 "MIL62 相较于现有药物的治疗效果是否显著提升，未来能否取代现有治疗药物 "。公司的回复虽然给出了乐观的预期，但市场对一款新药的接受需要时间，尤其是在已有成熟治疗方案的情况下。
03
持续巨亏，研发投入产出率垫底
同在今年 6 月，天广实与云顶新耀（01952.HK）达成商业化授权许可合作协议，云顶新耀获得倍捷欣在亚太地区的临床开发及商业化权益。根据协议，云顶新耀向天广实支付人民币 2300 万元的首付款，以及最高不超过人民币 1.86 亿元的销售里程碑款。
但在资本市场，" 首款 "" 首个 " 并不是一劳永逸的盈利故事，天广实的 " 金鸡 " 还未产出 " 金蛋 "。
2025 年，天广实与 Climb Bio,Inc. ( 证券代码：CLYM）达成商业合作，授权 MIL116 产品的相关专利和专有技术，获得 900 万美元首付款，叠加 CDMO 研发服务业务明显回暖，公司实现营业收入 1.27 亿元，同比增长 879.98%。倍捷欣获批上市后，2026Q1 营收仅 2015.24 万元，同比下降 74.21%，亏损 5041.09 万元。
实际上，小规模的营收背后，天广实的亏损从未停止。2023 年 -2025 年，分别亏损 2.27 亿元、2.52 亿元和 1.62 亿元，累计亏损达 6.41 亿元。时间拉长来看，公司自 2015 年就开启了漫长的亏损之路，到 2026 年一季度末，已累计亏损超 20 亿元。
（公司业绩变动情况）
同时，公司现金流正在干涸。2021 年至 2025 年，公司经营活动现金流连续为负，分别为 -2.05 亿元、-1.8 亿元、-1.75 亿元、-1.16 亿元、-0.28 亿元，累计流出超 6 亿元。截至 2025 年末，公司货币资金余额为 1.17 亿元，而短期借款达 1.12 亿元。现金持续流出，而研发和商业化仍需大量投入，这种 " 只出不进 " 的现金流模式，难言健康。
对比同行企业，天广实的处境更显危险。荣昌生物 2025 年营收 32.51 亿元，其维迪西妥单抗、泰它西普两款核心商业化药品合计贡献超 30 亿元销售收入，并成功扭亏为盈，归母净利润 7.1 亿元。
神州细胞（688520.SH）2025 年营收 15.60 亿元，核心产品安佳因重组蛋白药物全年销售近 10 亿元，虽受集采降价影响全年亏损 5.65 亿元，但单一产品持续贡献十亿级稳定现金流，具备持续自我造血基础，管线同步布局 CD20 单抗、凝血因子多条产品，意在降低收入结构单一风险。
艾力斯（688578.SH）聚焦肿瘤靶向药赛道，2025 年营收 51.87 亿元、净利润 21.89 亿元，营收净利连续 5 年增长。
康诺亚 2025 年营收 7.16 亿元，核心自身免疫药物康悦达 ® 实现 3.1 亿元终端销售收入，剩余 4.16 亿元为海外 BD 合作授权收入，兼具药品销售与持续授权两条收入曲线。
另一件扎心的事则是研发投入。研发投入是创新药企的核心成本，多数药企的亏损源于高额的研发投入，天广实也不例外。2025 年，公司研发费 1.81 亿元，并且据招股书披露，公司历年来共计投入 9.56 亿元用于主要产品的研发。研发投入是一方面，但投入产出效率处于全行业垫底水平也是不争的事实。
其中，荣昌生物 2025 年研发费用 12.19 亿元，虽研发投入体量行业领先，但对应 32.51 亿元全年营收，每 1 元研发投入对应 2.67 元销售收入。
艾力斯 2025 年研发费用 4.13 亿元，对应 51.87 亿元的全年营收。其核心产品伏美替尼持续放量带来充足现金流，研发投入增量可通过药品销售利润消化，无需持续举债、股权融资。
（可比公司研发投入情况，来源：招股书）
并且，天广实在 MIL62 单一管线就投入了超 5 亿元，其余早期管线短期无兑现可能，一旦 MIL62 临床拓展、商业化放量不及预期，数亿元年度研发投入将全部形成沉没成本。
值得一提的是，监管还聚焦于天广实与贝达药业的关联交易。贝达药业曾以 1.5 亿元参与认购天广实定增股份，双方还共同设立了赋成生物。2023 年至 2025 年，贝达药业均为天广实的前五大客户，收入占比分别为 32.67%、15.99%、9.36%，主要围绕研发服务、许可费等名目展开。
END
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